Glassnode：还有牛市吗？本轮下跌势头的底部是多少？

来源：Glassnode；编译：陶朱，金色财经摘要

1月初，Bitcoin进入了投资者强劲分布的阶段，累积趋势评分证实了持续的卖方压力。

波动性加剧、需求疲软和流动性限制阻碍了有意义的积累重新开始，加剧了下行风险。

恐慌引发的抛售愈演愈烈，STH-SOPR飙升至远低于盈亏平衡水平1，表明近期买家感到恐惧并意识到损失。

我们开发的自定义SOPR调整CDD指标显示，抛售强度反映了过去的抛售事件，尤其是2024年8月的一次，当时市场暴跌至49,000美元。卖方压力依旧存在

Bitcoin的周期性行为是积累和分配阶段的产物，随着时间的推移，资本在投资者群体之间轮换。积累趋势得分跟踪这些变化，接近1（深紫色）的值表示大量积累，接近0（黄色）的值表示分配。

下图显示了几个积累周期之后如何出现分配阶段，这在历史上会导致价格走势较弱。最新的分配阶段始于2025年1月，与Bitcoin从10.8万美元大幅回调至9.3万美元相一致。

积累趋势得分目前仍低于0.1，表明卖方压力持续存在。

从2月底开始，随着流动性条件收紧，对积累的信心开始恶化。外部风险因素，包括Bybit黑客攻击和不断升级的美国关税紧张局势，加剧了市场的不确定性，Bitcoin的价格跌破92,000美元。这一水平至关重要，因为它反映了市场跌破短期持有者的成本基础。

与早期阶段不同，这次没有出现明显的逢低买入反应，表明情绪已转向避险和资本保全，而不是继续积累。

CBD热图证实，随着宏观不确定性的增加，积累需求减弱，这进一步表明投资者信心是积累行为的关键驱动因素。较低水平缺乏逢低买入表明资本轮换正在进行中，可能会导致更长的盘整或调整阶段，然后市场才能找到坚实的支撑基础。

评估恐惧

随着市场进入ATH后分配阶段，评估短期持有者群体（尤其是最近进入的群体）的恐惧程度变得至关重要。了解这一群体的行为有助于市场观察者识别卖家极度疲惫的时刻，从历史上看，这为长期投资者提供了机会。

此分析的一个关键指标是短期持有者支出产出利润率(STH-SOPR)，该指标衡量STH是在盈利（SOPR>1）还是亏损（SOPR<1）。

自价格跌破95,000美元以来，STH-SOPR的196小时移动平均线一直保持在1以下，这表明大多数短期投资者正在实现亏损。在极端时刻，随着价格暴跌至78,000美元，STH-SOPR跌至0.97，凸显了抛售的严重性。

这种持续的下行势头让新投资者感到紧张，导致普遍的恐慌性亏损抛售。这种情况通常先于本地卖家疲惫而出现，长期投资者可能会监控这种动态以寻找潜在的重返市场机会。

除了追踪亏损实现情况之外，恐慌性抛售的另一个关键指标是短期持有者销毁的Tokens天数(STH-CDD)，该指标通过考虑Tokens的数量和持有时间来衡量新投资者所花费Tokens的经济权重。

在市场急剧下跌期间，STH-CDD会飙升，因为投资者即将成为长期持有者，他们会恐慌性抛售，从而摧毁大量Tokens天数。这表明，之前经历过不确定性的短期持有者已经抛售，可能会增加下行压力。

熊市指南针

由于卖方压力主要来自最近以相对高价购入Tokens的投资者，因此判断当前熊市可能达到的深度变得十分明智。为了评估这一点，我们将使用基于短期持有者成本基础的各种统计区间作为心理公允价值极值的读数。

下图显示了从这些成本基础模型得出的价格偏差的统计高低范围。

目前，该模型的下限（短期持有者深陷困境）位于7.13万美元至9.19万美元之间。值得注意的是，该范围与之前讨论的70,000美元至88,000美元之间的流动性缺口相一致，这表明至少在短期内，在该区域形成临时底部的可能性很大。

总结

Bitcoin的市场结构已进入ATH后的分配阶段，总需求疲软，近期顶级买家持续抛售压力。自1月初以来，累积趋势得分一直保持在0.1附近，而CBD热图显示投资者的逢低买入反应正在减弱。

使用短期持有者的成本基础，我们可以看到市场势头和资本流动已转为负面，表明需求强度下降，投资者的不确定性正在影响情绪和信心。

短期持有者因恐惧而抛售，这一点从STH-SOPR持续低于1和STH-CDD飙升中可以看出。这一局部抛售事件也与市场交易向较低的统计区间一致，近期投资者可能正在经历高度的财务压力。