加密散户消亡史 链上迁移进行时

风吹·山角·晦还明

VC和做市商是交易所的最主要前端屏障

空投和Meme开启链上价值体系重估进程

项目方更复杂的Tokens经济学掩盖增长乏力

散户最近有点烦，先是RedStone一波三折，最终散户阻击失败，RedStone还是上了币安，再是GPS拔出萝卜带出泥，币安重拳出击做市商，展现了宇宙所的绝对实力。

故事并不会很完美，在VC币逐渐倾颓之势下，价值币沦为项目方和VC、做市商出货的借口，在每个市场的震荡期紧急完成基金会建立、空投方案上线和上所砸盘的三部曲。

数据来源：RootData&CoinGecko制图：@zuoyeweb3

为项目增加的每个BigName背书效果，实际上都是以散户的利益为代价。

从2024年年中开启的VC币风暴，到2025年初的何一“闺蜜币风波”AMA为止，交易所和VC的关系在表面上已经无法维系，VC自身的背书和上所帮助效果，在Meme的狂欢下显得可笑，唯一剩下的作用只有提供资金，在回报率的驱动下，面向Tokens投资已经事实上取代了面向产品投资。

至此，CryptoVC茫然失措，Web2VC投不进DeepSeek，Web3VC投不进Hyperliquid，一个时代正式结束。

VC崩塌之后，交易所面对散户只有做市商充当避风塘，用户在链上冲土狗，做市商只能负责PumpFun内盘跑出后，DEX外盘冲出后，少数上所Tokens的做市工作，当然，链上业务和做市商的关系本文不深究，我们集中在交易所内。

此时的Meme币，对于做市商和交易所而言，和VC币是一样的定价高昂，如果价值币都没有价值，那么空气币显然不能基于空气去公允定价，快吸快抛成为所有做市商的共同选择。

当整个流程被行业卷来卷去，一年速通币安不是做市商原罪，币安能被速通才是行业危机，作为流动性的最后一环，币安已经无法发掘真正的长期主义Tokens，行业危机就此诞生。

币安这次可以对RedStone带病提拔，也可以正义审判做市商，但是之后呢，行业并不会改变既有模式，依然有定价高昂的Tokens等待listing流程。繁复和巨型化意味着终结

Ethereum的L2越来越多，所有的dApp最终都会变成一条链。

Tokens经济学和空投方案越来越复杂，从BTCasaGas到ve(3,3)的环环相扣，早已超过普通用户的理解能力。

从Sushiswap依靠对Uniswap用户发放Tokens空投以占领市场开始，空投成为刺激早期用户的有效买量手段，但是在Nansen的反女巫审查下，空投已经成为专业撸毛工作室和项目方之间斗智斗勇的保留节目，唯一被排斥在外的，只有普通用户。

撸毛党想要Tokens，项目方需要交易量，VC提供初始资金，交易所需要新币，最终散户承担所有，只留下跌跌不休和散户的无能狂怒。

转向Meme只是开始，真正严重的是全行业的散户在重新估算自身利益得失，如果不在币安交易，而在Bybit和Hyperliquid开合约得失几何？

目前，链上合约的日交易量已经可达币安的15%，其中Hyperliquid可占币安10%的份额，这并不是结束，而是链上进程的真正开端，刚好，DEX占CEX的交易量比例在15%左右，而Uniswap占币安的比例在6%左右，凸显SolanaDeFi的后来居上。

图片说明：OnChainDAU图片来源：Tokenterminal

而币安的用户数在2.5亿，Hyperliquid只有40万，Uniswap活跃用户数60万，而Solana日活用户3百万，我们整体估算链上用户群体在100万的规模，仍旧处于极早期采用阶段。

但是现在不仅L2越来越多，dApp的Tokens经济学也同步复杂，都在体现项目方无力在自身利益和散户之间取得平衡，不引入VC和交易所的承诺，则项目无法启动，但是接受VC和交易所的利益划分，则必然让渡散户的利益。

在生物学的进化历程中，无论是达尔文的进化论还是分子生物学家的概率测量，都无一例外指出一个基本事实，一旦某种生物变得巨大无比、造型精妙绝伦，比如风神翼龙，一般意味着走入灭绝周期，现如今，最终占领天空的是鸟类。结语

交易所对做市商进行清理门户，本质上是在存量竞争格局下的蚕食行为，散户依然要面对VC和项目方的围剿，情况并不会根本性改观，转移至链上仍是进行中的历史行程，强如Hyperliquid，依然没做好亿级用户的冲击。

价值和价格的波动，利益和分配的博弈，依然会在每个周期内相互运动，构成散户的血泪史。