Glassnode：投资者情绪将出现重大拐点吗？

来源：Glassnode；编译：陶朱，金色财经摘要

近几周，数字资产经历了巨大的卖方压力，Bitcoin下跌了28%，Ethereum和Solana的价格自周期高点以来暴跌了50%以上。

随着市场抛售，实际损失大幅增加，创下周期内第二大亏损事件，凸显了调整的严重性。

在特朗普总统宣布战略Crypto储备后，主要数字资产确实短暂反弹。然而，这变成了另一个“抛售新闻”事件，价格继续下跌，并低于信息公布前的水平。

价格结构和关键链上指标之间的强烈融合表明，92,000美元仍然是Bitcoin重新建立上行势头的关键水平，而约70,000美元的水平似乎是多头建立支撑的关键区域（如果达到）。剧烈波动

整体经济的流动性持续收缩，美元指数(DXY)连续数月的上涨趋势就是明证。作为全天候交易的资产，数字资产的价格往往是流动性收缩的首批反应，为其他市场提供先行信号。

上周末，特朗普总统宣布正在制定战略Crypto储备计划，其中包括BTC、ETH、SOL、ADA和XRP。这导致市场力量短暂但强劲复苏，价格大幅上涨。

然而，在随后的几天里，每项资产都大幅回调了这一走势，变成了典型的抛售新闻事件，因为价格跌回了公告前的水平以下。

Bitcoin仍然是组合中最具弹性的，其更深的流动性状况和市场规模使得大型市场波动更难实现。然而，第二和第三大数字资产Ethereum和Solana都经历了相当大幅的贬值，较周期高点跌幅超过50％。

链上数据可以在一定程度上清晰地了解市场参与者的收购模式。URPD指标是一个很好的工具，它为我们提供了了解BTC供应成本基础集群的视角。

值得注意的是，价格的最初暴跌使市场跌破86,000美元，而此前很少有Tokens易手。在某种程度上，市场正在测试多头是否愿意在这个区域提供需求支持，特别是因为如此多的Tokens以高于90,000美元的价格被收购，现在持有未实现亏损。

2月26日至3月3日期间，超过15万枚Tokens（占流通供应量的0.76%，价值相当于142亿美元）是在86,000美元以下的这个“空隙”区域内购买的。

价格开始回升至该区域的上限，来自90,000美元以上大型集群的投资者是否会将这次反弹作为退出流动性机会并减少损失还有待观察。

实际供应密度指标量化了在±10%价格变动范围内，当前现货价格附近集中的供应量。当供应高度集中在现货价格附近时，微小的变动可能会显著影响投资者的盈利能力，进而加剧市场波动。

在这些假设下，我们可以观察到之前集中在狭窄价格范围内的供应如何应对加剧的波动。随着价格下跌，实际供应密度大幅下降，表明投资者的盈利能力发生了巨大转变。

该指标突显了市场经历的剧烈波动，这可能会影响投资者未来的情绪。

尽管此次调整力度很大，但下跌幅度仍与本周期之前的下跌幅度一致，Bitcoin交易价格比其历史高点低28%。这凸显了Bitcoin在2023-25年上涨趋势中相对强劲的需求状况，与之前的周期相比，这一趋势的特点是下跌幅度较小。

虽然2023-25年下跌28%是一次较大的下跌，但2017年的典型下跌幅度超过30%，而2019-21年周期则多次下跌50%。

充满挑战

当Bitcoin市场出现抛售时，研究投资者的反应可以得出有价值的见解。这有助于我们更好地理解行为模式和总体情绪的变化。

我们可以看到不同钱包规模的积累和分配行为具有明显的一致性。在过去两个月里，所有钱包规模的群体都进行了大量的分配，给市场带来了巨大的卖方压力。

自1月中旬以来，这种卖方压力的强度有所加剧，导致市场近期疲软。

从SOPR指标（评估投资者锁定的平均盈利/亏损倍数）的角度来看，我们注意到这是自2024年10月以来首次亏损主导时期。

但是，如果SOPR在盈亏平衡水平1.0处获得支撑，则该结构仍然具有建设性。在1.0的均衡水平上迅速而短暂的下跌表明投资者正在买入并捍卫其成本基础，这是牛市的典型特征。

保持势头

现在我们将使用链上数据评估价格行为以及市场相对于关键成本基础水平的交易情况。

评估过去几个月的价格结构，我们注意到三个关键定价点：

2024年11月，初始区间突破7万美元。

随着市场突破8万美元，价格大幅上涨。

盘整阶段，区间低点约为9万美元。

活跃实现价格有助于支持这一评估。活跃实现价格为活跃投资者提供了更真实的成本基础估计。由于50%的交易日高于和低于活跃实现价格，因此可以将此水平视为区分牛市和熊市的关键门槛。

活跃实现价格交易价格为70,000美元，与STH-CB下限以及URPD指标中先前讨论的空气间隙下限一致。由于几个关键成本基础指标之间存在显著的汇合，该价格区域成为一个值得关注的领域，或许是多头在完全抛售的情况下的最后一道防线。

总结

近几个月波动性的加剧导致所有数字资产的价格普遍下跌。这引发了重大的亏损事件，这是我们当前周期中第二大抛售事件。

对于Bitcoin市场而言，围绕92,000美元的短期持有者成本基础的决定性反应似乎是监测局部动能的关键水平。如果市场进一步恶化，71,000美元区域将成为关注的关键领域。它与多个技术和链上指标一致，如果达到该水平，这将是多头需要捍卫的重要水平。