Ethena：新一代的币圈联储

一、Ethena的背后是谁？Ethena的团队成员

Ethena团队成员背景丰富，在Crypto、金融和科技等领域拥有深厚的专业知识和实践经验。

创始人G（GuyYoung）曾在一家市值600亿美元的对冲基金工作，Luna倒闭后，创立了Ethena；COOElliotParker之前是Paradigm的产品经理，也曾在Deribit工作过；亚太区机构增长主管JaneLiu，历任FundamentalLabs投资研究主管、LidoFinance机构合作伙伴关系和基金关系主管。Ethena的融资情况

据Rootdata信息，Ethena先后进行了三轮融资，累计融资额1.195亿美元。领投机构主要包括Dragonfly、MaelstromCapital、BrevanHowardDigital。

Ethena吸引了众多知名投资机构的关注和投资，不仅为Ethena的发展带来了可观的资金，也为Ethena的业务发展提供了宝贵的行业资源。Ethena的投资机构涵盖了交易所（YZiLabs、OKXVentures、HTXVentures、KrakenVentures、GeminiFrontierFund、Deribit等）、做市商（GSR、Wintermute、GalaxyDigital、AmberGroup等）、传统金融背景的投资机构（PaypalVentures、FranklinTempleton、F-PrimeCapital等）。二、Ethena是什么？

一句话概括，Ethena是一种合成美元（SyntheticDollar）协议，它推出了美元稳定币USDe和美元储蓄资产sUSDe。USDe的稳定性由加密资产和相应的Delta中性对冲（空头期货）头寸支持。

Ethena协议USDeMintandRedeemContractV1的第一笔USDe铸造

这是一笔USDe赎回USDT的记录

在铸造/赎回时，BackingAssets的定价是由多个不同来源获取并持续验证，包括CeFiExchange、DeFiExchange、OTCMarkets以及Pyth和RedStone等Oracle，以确保定价的正确合理。

TradFi中一般没有太多高收益率的产品，但是低收益率的固定收益市场规模非常庞大。Crypto领域，由于用户的杠杆交易需求，带来了更多对货币（美元稳定币）的需求，从而让Crypto行业时常存在”无风险“的高收益率机会。

Ethena充当了一个桥梁的作用，融合传统金融做大做强USDe。当美联储利率很低时（或者说降息周期），Crypto的交易会更加活跃，Crypto市场的永续合约资金费率也会比较高，Ethena用于Delta对冲的空头期货头寸可以赚取更多的资金费率。从而出现一个现象——传统金融的收益率很低的时候，客户通过Ethena反而可以获得更高的收益率。

因此，iUSDe可以满足传统金融客户在低利率时期的资产配置需求。这可能也是FranklinTempleton和FidelityInvestments旗下风投机构F-PrimeCapital 去年12月投资Ethena战略轮1亿美元的一部分原因。此外，Ethena与BlackRockBUIDL合作推出的USDtb，也可能会推动大量资金从TradFi流入Ethena进而流入Crypto市场。四、项目发展现状

Ethena的USDe已经成为第三大美元稳定币。截至2025年3月7日，USDe的发行量已经达到55亿+美元，仅次于USDT和USDC。TransferVolume排名第四，仅次于USDT、USDC、DAI。但ActiveAddresses数量较少，仅有1612个，C端应用场景有待扩展。Ethena的营收也发展迅速，是仅次于Pump.fun的第二快达到1亿美元收入的Crypto初创公司。

Ethena已成为许多DeFi协议的关键基石。Pendle的TVL中超过50%归因于Ethena；Sky约25%收入归因于Ethena；Morpho的TVL中约30%的收益来自利用Ethena资产；Ethena是Aave上增长最快的新资产；大多数基于EVM的Perps都集成了USDe抵押品；

Ethena正围绕USDe打造生态。根据Ethena官网公开信息，2025年Q1将推出两个项目——去中心化交易平台Ethereal和链上交易协议Derive（支持期权、永续和现货交易）。在外部合作方面Ethena走得也很稳，与贝莱德合作推出了USDtb，又与特朗普家族DeFi项目WorldLibertyFinancial达成合作。

Ethena也存在一些风险点：

USDe的核心收益不稳定——前面讲了USDe有三大收益来源，一是BackingStablecoin的存款利率收益，二是空头期货头寸的资金费率收益，三是BackingAssets中ETH的质押收益。其中期货头寸的资金费在熊市中可能会出现持续的负资金费率，导致USDe收益亏空。

CEX的ADL机制可能导致Delta中性策略失效——因为CEX有自动去杠杆（ADL）机制，可能在特定时期影响Ethena的Delta中性策略。

合作伙伴可能带来流动性风险——Bybit是USDe采用率最高的交易所，高峰时期持有近7亿USDe。同时，与Bybit关系密切的Layer2Mantle（Bybit联合创始人创立的BitDAO与Mantle生态系统合并）是USDe供应量第二大的链。此次Bybit被黑客盗币事件，引发了超过1.2亿美元的USDe赎回需求，Ethena目前有19亿美元的BackingAssets是LiquidStables，因此足以覆盖这些突然巨增的赎回需求。但没法排除未来可能出现超过其LiquidStables储备的巨量集中赎回，从而带来短期的流动性风险。五、Ethena（ENA）投资价值

ENA目前FDV5.6B，流通市值2B。Ethena共进行了三轮融资，融资金额分别为6M、14M、100M，其中第二轮估值为3亿美元，目前的币价仍有18倍+收益。

近期Crypto市场整体回调，ENA表现很弱。BTC自高点回调了25%，ETH自高点回调了50%，ENA自高点回调了约70%。上述ENAToken即将解锁的利空，可能已经比较充分地体现在当前币价中了。

综合而言，Ethena短中期币价承压，项目核心业务有长期价值。