Glassnode：看懂加密市场未来资本走向及牛熊阈值

来源：Glassnode；编译：五铢，金色财经摘要

在1月底Bitcoin第二次突破10.5万美元后，市场进入收缩阶段，主要资产的月度价格动能急剧下降。

Bitcoin保持相对稳定，而Ethereum、Solana和Memecoins则面临更深层次的调整，反映出风险偏好的变化。

Solana在过去两年中已成为资本流入的市场领导者，相比之下，Ethereum则相对难以吸引持续的需求。

然而，本周，除Bitcoin以外的所有数字资产的资本流动都急剧下降，Solana及其相关的memecoin生态系统受到的打击相对较大。

Bitcoin（-11.1%）、Ethereum（-23.8%）、Solana（-6.2%）和MemecoinsIndex（-52.1%）的永续期货未平仓合约均有所下降，反映出对杠杆投机的兴趣减弱。市场势头稍作喘息

2025年1月下旬，Bitcoin市场试图突破历史最高价，重回价格发现阶段。然而，这次反弹未能获得必要的势头，此后市场进入收缩和盘整期，主要资产的价格势头急剧下降。

Bitcoin：+48.4%（2024年11月）→-5.9%（2025年2月）

Ethereum：+60.3%（2024年12月）→-16.9%（2025年2月）

Solana：+53.2%（2024年11月）→-33.1%（2025年2月）

MemeCoins指数：+90.2%（2024年12月）→-37.4%（2025年2月）

值得注意的是，Memecoins和Solana在市场趋势强劲的条件下蓬勃发展，但在低迷时期也往往会大幅回调。Ethereum在整个周期中一直是表现最弱的货币之一，虽然它本周的表现优于Solana，但强劲的超越趋势尚未形成。

资本流动推动市场

Solana在过去两年的强劲表现与投资者需求带来的持续资本流入相一致。从已实现市值的月度变化来看，我们可以看到各种数字资产的资本流动模式清晰：

Solana：一直吸引着较高的相对资本流入，支撑其强劲的价格升值。

Ethereum：在主要货币中，资本净流入最弱，这解释了其相对表现不佳的原因。

Memecoins：经历了几次突然但不可持续的资本流入激增，反映了投机性的爆发，但没有持续的势头。

然而，最近几周，所有数字资产的资本流入势头都有所下降。值得注意的是，Ethereum和顶级Memecoins现已转为负值（资本流出），Ethereum的已实现市值净流出为-0.1%，而Memecoins指数的净流出则更为剧烈，为-5.9%。

这表明投机欲望明显降温，并暗示未来资本可能会从风险较高的资产中流出。

融资利率显示看跌情绪

永续期货融资利率的下降进一步加剧了未平仓合约的疲软。这反映了看跌情绪的转变和杠杆头寸的平仓，尤其是在风险较高的资产中。

Bitcoin和Ethereum的融资利率仍略微为正，而且它们的更深层次的流动性状况往往会出现正融资利率，除非在杠杆率大幅下降的事件期间。

Solana的融资利率在最近几周小幅走低并呈负值，表明对多头投机头寸的需求正在降温。

Memecoins的融资利率已变为非常负的水平，表明空头现在在这些高度投机的资产中占主导地位，许多交易者正在平仓（或被清算）。

Solana和Memecoins的负融资利率表明高风险资产的看跌情绪净转向，并且过度多头杠杆被平仓。

关键的牛熊阈值

Bitcoin目前的交易价格比短期持有者(STH)成本基础高出1,000-5,000美元，位于92,500美元。从历史上看，这一水平一直是局部牛市和熊市阶段之间的关键枢轴点，是近期平均买家在未实现盈利和亏损状态之间移动的枢轴点。

回顾Bitcoin达到新高然后向下修正的先前情况，我们可以在2021年5月、2021年11月、2024年4月和2024年2月看到类似的模式。

在每种情况下，下行趋势都延伸至STH成本基础模型的下限，具体来说是低于成本基础-1个标准差(σ)。目前，这个下限位于71,600美元，有助于预测如果这些历史模式重演，可能出现的下行风险。

接近决定性的市场时刻

为了更好地了解市场对这种供应密度的敏感程度，我们可以分析近期ATH后分配阶段短期持有者(STH)持有的供应量。这有助于衡量新投资者积累的模式以及当前情况是否类似于过去的周期峰值。

在比较STH供应变化时，我们观察到：

最近的积累阶段与2021年5月非常相似，表明供应量同样庞大，投资者对价格跌破92.5万美元会很敏感。

2024年4月，新投资者也大举积累，但当前周期中STH供应上升趋势的幅度在结构上与2021年5月而非2024年更加一致。

鉴于这些相似之处，我们现在非常接近市场的决定性时刻——价格行动准备展开的阶段。如果需求保持强劲，Bitcoin可能会在ATH之上建立一个新的区间。然而，缺乏持续的购买压力可能会导致更深层次的分配驱动调整，类似于之前的ATH后阶段。这可能是由近期买家的恐慌所驱动的，他们看到自己最近购买的Tokens从盈利变为持有未实现亏损。结论

Bitcoin几周来一直在9.5万美元左右盘整，交易区间相对稳定。但更广泛的数字资产领域并非如此，Ethereum、Solana和Memecoins均从周期性高点大幅回落。尤其是Memecoins的需求明显降温，资本外流、价格大幅下跌以及期货市场的看跌情绪就是明证。

对于Bitcoin来说，需要关注的关键水平是短期持有者成本基础在92.5万美元左右。这是一个关键点，近期大部分买家的持股将转为未实现亏损。随着恐慌情绪的出现，这可能会导致更多下跌。无论哪种情况，当前的盘整阶段似乎已接近后期，市场似乎已准备好再次朝着一个方向发展。