Arthur Hayes：为何说BTC或先跌至7万美元再升至25万美元

原标题：TheUgly

作者：ArthurHayes，BitMEX创始人；编译：邓通，金色财经

《TheUgly》是三篇文章中的第一篇。《TheGood》将关注政治模因币的崛起。《TheBad》将讨论美国Crypto持有者在Crypto监管政策方面面临被特朗普政府欺骗的风险。

免责声明：我是Ethena的投资者和顾问，Ethena是本文中我多次提到的$USDe稳定币的母公司。

“停下——在这个山坡上保持三十米的距离”，几周前，当我们在一座休眠火山上滑雪时，我的向导突然放慢了速度，这就是我的指示。在此之前，爬上山坡一直很冷。但在海拔1600米的地方，情况发生了变化。

当我们一起停在山脊线上时，我的向导说：“最后一段路让我胃部一阵翻滚。雪崩风险太高了，所以我们从这里开始滑雪。”当我察觉到积雪中细微而深刻的变化时，我的感觉就不一样了。这就是为什么我总是和一位认证向导一起滑雪的原因。一块看似无害的地形可能会把我封在冰冻的坟墓里。人们永远不知道在某个特定地形上滑雪是否会引发雪崩。不过，如果感知到的概率超出了人们的舒适区，那么明智的做法是停下来，重新评估，改变路线。

至少在第一季度，在我今年的第一篇文章中，我向全世界展示了我的乐观态度。但随着1月的结束，我的兴奋感消失了。央行资产负债表水平、银行信贷扩张速度、美国10年期国债/股票/Bitcoin价格之间的关系以及疯狂的$TRUMPmemecoin价格走势之间的微妙变动让我感到心烦意乱。这种感觉与我在2021年末（就在Crypto市场跌至谷底之前）的感觉类似。

历史不会重演，但总是押韵的。我不相信这个牛市周期已经结束；然而，从前瞻性的概率来看，我认为我们更有可能Bitcoin价格跌至70,000美元至75,000美元，然后在2025年底前升至250,000美元，而不是在没有实质性回调的情况下继续走高。因此，Maelstrom已将其持有的Ethena$USDe质押量提高到创纪录水平，并继续在几个山寨币头寸上获利。我们仍然是净多头，但如果我的感觉是正确的，那么我们将准备大量资金，准备在Bitcoin逢低和许多优质山寨币大幅逢低时买入。

由于目前的看涨情绪如此之高，如此幅度的回调将是不讨喜的。特朗普继续通过行政命令说正确的话，通过赦免罗斯·乌布利希来改善情绪，并通过他最近推出的memecoin激发了加密精神。但除了memecoin的推出外，这些事情大多是意料之中的。本文的其余部分将讨论导致我减少MaelstromCrypto持有量的图表和货币政策公告。美国货币政策

有两种坚定的观点影响了我对美国货币政策的看法：

-10年期国债收益率将升至5%至6%之间，并将引发小型金融危机。

-美国联邦储备委员会理事讨厌特朗普，但会采取必要措施保护美国治下的金融体系。

让我解释一下这两种观点之间的相互作用。10年期国债

美元是世界储备货币，美国国债是储备资产。这意味着如果你有多余的美元，购买国债是储存它们并获得收益的最安全的地方。会计师认为国债是无风险的，因此，金融机构被允许使用几乎无限的杠杆借入资金和资产。最后，如果国债的价值迅速下跌，会计童话将演变成经济噩梦，系统重要性金融参与者将破产。

10年期国债是大多数中长期固定收益工具（如抵押贷款或汽车贷款）定价的基准。它是肮脏的法定体系中最重要的资产价格，这就是10年期收益率如此重要的原因。

鉴于自1913年（美联储成立之日）以来的每次金融危机都是通过印刷美元来“解决”的，杠杆率在系统中已经累积了一个多世纪。因此，大型金融机构破产时的执行收益率会逐渐降低。当10年期国债短暂突破该水平时，前美国财政部长耶伦(BadGurlYellen)发起了一项政策，即发行越来越多的国库券(T-bills)，作为一种隐秘的印钞方式。直接的结果是10年期国债收益率下降至3.60%，这是本周期的局部低点。

如果5%是这个水平，为什么收益率会从4.6%左右上升到5%以上？要回答这个问题，我们需要了解国债的边际大买家是谁。

众所周知，美国正在以帝国历史上无与伦比的速度发行债务。目前债务总额已达36.22万亿美元，高于2019年底的16.70万亿美元。谁在购买这些垃圾？

让我们来看看常见的买入者。

美联储——美联储从2008年到2022年实施了一项名为量化宽松(QE)的印钞诡计。它购买了数万亿美元的美国国债。然而，从2022年开始，它关闭了印钞机，这被称为量化紧缩(QT)。

美国商业银行——在受到暂时性通胀和美联储40年来最快速度加息的打击之前，它们以历史最高价格购买美国国债，遭受重创。更糟糕的是，为了遵守巴塞尔协议III规定的令人讨厌的资本充足率规则，它们不能购买美国国债，除非质押更昂贵的股本。结果，它们的资产负债表已被充分利用，它们无法购买更多美国国债。

主要外国盈余国家——我说的是沙特阿拉伯等石油出口国和中国和日本等商品出口国。随着它们从全球贸易中赚取的美元激增，它们一直没有购买美国国债。例如，截至2024年11月，中国的贸易顺差为9620亿美元。在同一时间段内，中国持有的国债减少了约140亿美元。

鉴于美国将国债塞进世界金融体系的喉咙，尚未发生债务危机。

让我们为相对价值(RV)对冲基金鼓掌。这些基金出于税收原因在英国、开曼群岛和卢森堡等地注册，是国债的边际买家。我怎么知道的？最近的财政部季度再融资公告(QRA)明确指出他们是限制收益率的边际买家。此外，如果你仔细阅读财政部发布的每月TIC报告，你会发现上述地区已经积累了大量的持股。

交易的工作原理如下。只要现金国债的交易价格低于其相应的上市期货合约，对冲基金就可以通过基差套利。[1]基差很小，因此赚钱的唯一方法就是交易数十亿美元的名义金额。对冲基金没有那么多闲置现金，因此他们需要借助银行系统来提供杠杆。对冲基金用现金买入债券，但在交付现金之前，需要与一家大银行达成回购协议(repo)。对冲基金交付债券并收到现金。然后，这笔现金用于支付债券购买费用。瞧，对冲基金用别人的钱购买了债券。对冲基金唯一支付的钱是芝加哥商品交易所等债券期货交易所的保证金。

理论上，RV对冲基金可以购买无数的珍宝，前提是以下情况成立：

-银行拥有足够的资产负债表容量来促进回购。

-回购收益率是可以承受的。如果收益率过高，基础交易将无利可图，对冲基金将不会购买国债。

-保证金要求仍然很低。如果对冲基金必须支付更多保证金来使用期货合约对冲其债券购买，它将购买更少的债券。对冲基金的资本是有限的；如果大部分资本被交易所占用，它们的交易量就会减少。

由于上述因素，RV对冲基金买家处于危险之中。银行资产负债表/回购收益率：

根据巴塞尔协议III，资产负债表是一种有限资源。供求关系决定了供应越接近耗尽，资产负债表空间的价格就越高。因此，随着国库发行更多债务，RV对冲基金进行更多基础交易，这需要更多回购，使用更多资产负债表，在某个时候，隔夜回购的价格就会飙升。一旦发生这种情况，购买就会突然停止，国库市场就会开始崩溃。交易所保证金要求：

很简单，资产波动性越大，保证金要求就越高。当债券价格下跌时，波动性就会上升。如果债券价格下跌/收益率上升，波动性（看看MOVE指数）就会飙升。当这种情况发生时，债券期货的保证金要求就会增加，而RV对冲基金的债券购买量就会迅速减少。

这两个因素以反身的方式相互作用。那么问题就变成了，有没有办法利用货币政策来切断戈登结，让RV对冲基金继续为国库融资？

当然，我们的货币大师总是可以实施会计花招来解决金融危机。在这种情况下，美联储可以暂停补充杠杆率(SLR)。暂停与国库持有量和相关回购相关的SLR允许银行使用无限杠杆。

在SLR豁免之后，将发生以下情况：

-银行可以购买任意数量的国债，而无需抵押任何资本，从而释放资产负债表上的空间。

-有了不受限制的资产负债表，银行可以以可承受的价格促进回购。

财政部又获得了两个边际买家：商业银行和RV对冲基金。债券价格上涨，收益率下降，保证金要求降低。繁荣，快乐的日子。

如果美联储真的觉得慷慨，它可以停止QT并恢复QE。这就有了三个边际买家。

我写的内容对美联储或财政部来说都不是新闻。多年来，银行界一直在乞求像2020年流感危机期间他们获得的SLR豁免一样的豁免。最新的财政部借贷咨询委员会(TABCO)报告明确指出，他们需要SLR豁免，美联储需要再次启动量化宽松政策来修复国债市场。唯一缺少的是美联储的政治意愿，因此我持第二种观点。美联储的政策

前任和现任美联储理事的言论以及美联储在拜登总统任期内的行动让我相信美联储将尽其所能挫败特朗普的议程。然而，美联储的阻挠是有限度的。如果大型金融机构的破产或帝国本身的偿付能力需要改变银行监管规定、降低货币价格或印钞，那么美联储将毫不犹豫地采取相应行动。他们对特朗普说了什么？

这里有两句引言，第一句来自前美联储理事威廉·杜德利（2009年至2018年担任纽约联储主席），第二句来自鲍威尔：

美国总统唐纳德·特朗普与中国的贸易战不断削弱企业和消费者的信心，使经济前景恶化。这场人为制造的灾难让美联储陷入两难境地：是应该通过提供抵消性刺激来减轻损失，还是拒绝配合？……官员们可以明确表示，央行不会救助一个在贸易政策上不断做出错误选择的政府，这清楚地表明特朗普将为自己的行为承担后果……甚至有人认为，选举本身属于美联储的职权范围。毕竟，特朗普连任可以说对美国和全球经济、美联储的独立性及其实现就业和通胀目标的能力构成了威胁。

–美联储不应纵容唐纳德·特朗普，威廉·杜德利

在政策会议新闻发布会上，当被问及美联储如何看待特朗普最近的胜利时，鲍威尔表示，“有些人确实迈出了非常初步的一步，开始将政策对经济影响的高度条件性估计纳入他们的预测中。”这很有趣。在选举之前，一组经济估计被用来降低利率并帮助哈里斯，但由于特朗普的胜利，现在正在考虑另一组估计。事实上，美联储本应在选举前的几个月里使用同样的估计。但我知道什么？我只是一个Crypto傻瓜。他们为拜登做了什么？

一开始，通货膨胀是暂时的。还记得吗？鲍威尔一本正经地声称，美国历史上最短时间内印发最多钞票直接导致的通货膨胀率飙升只是昙花一现，很快就会消失。四年过去了，通货膨胀率一直高于他们自己操纵的、愚蠢的、不诚实的通胀指标。他们用这种诡辩来阻止不可避免的加息开始，直到2022年，因为他们知道这可能会导致金融危机或经济衰退。他们没有错；美联储对2023年区域银行业危机负有直接责任。

然后，美联储装傻了。耶伦从2022年9月开始发行更多国库券来耗尽逆回购计划(RRP)，从而彻底抵消了他们的货币紧缩运动。至少，美联储可以反对财政部，因为他们据称独立于联邦政府。

美联储于2023年9月暂停加息，当时通胀率仍高于目标。2024年9月，他们通过启动降息周期，为印钞加油。通胀率低于他们的目标了吗？还没有。

美联储大谈要抑制通胀，但当保持政府资金以可承受的价格流动并刺激金融资产市场成为政治需要时，美联储就采取了行动。这成为政治需要，因为拜登政府从一开始就被搞砸了。事后看来，拜登是个骗子的说法可能也是正确的。无论如何，为了阻止共和党夺回众议院和参议院，阻止特朗普在2024年赢得连任，美联储不惜一切代价来防止金融和经济危机。他们为系统做了什么？

在某些情况下，美联储超越职责范围来帮助民主党。例如，为应对2023年初的区域银行业危机，美联储创建了银行定期融资计划(BTFP)。加息制度和随后的债券暴跌导致了一场金融灾难，银行在2020年至2021年期间以历史最高价格购买的国债上亏损。美联储注意到了这种腐败，在让三家Crypto友好型银行倒闭以安抚波卡洪塔斯(美国参议员伊丽莎白·沃伦)后，美联储实质上为美国银行资产负债表上价值4万亿美元的国债和抵押贷款支持证券提供了支持。

事后看来，BTFP可能有点矫枉过正。然而，美联储希望市场毫不怀疑，如果美国治下的金融体系面临巨大威胁，它将先发制人，全力以赴地发动印钞机。叛徒鲍威尔

鲍威尔是个叛徒，因为他于2018年被特朗普任命。这并不奇怪，因为特朗普主义的全部力量在他的第一任期内被一群不忠诚的副手削弱了。无论你认为这是好事还是坏事都无关紧要；关键是特朗普和鲍威尔之间的关系在这个节点上是有毒的。在特朗普最近战胜拜登后，鲍威尔立即平息了任何关于可能辞职的疑虑；他打算任期到2026年5月。

特朗普经常认为美联储必须降低利率才能让美国再次伟大。鲍威尔以他的方式回应说，美联储是“数据依赖”的，这意味着他们会为所欲为，并告诉地下室的实习生编造一些经济胡言乱语来证明他们的决定是正确的。还记得DSGE、IS/LM和李嘉图等价吗？除非你在MarrinerEccles大楼工作，否则所有这些都是胡说八道。

特朗普如何让美联储站在他这边？他允许发生小型金融危机。以下是一个可能的解决办法：

继续出现巨额赤字，这就需要财政部发行大量债务。特朗普选择埃隆·马斯克来领导一个没有实际权力的模因部门，这很能说明问题。如果没有政府以补贴和减税的形式向特斯拉提供数十亿美元的资金，马斯克不会像他这样富有。政府效率部(DOGE)不是联邦部门，因为创建一个部门需要国会的批准。这是一个光荣的顾问角色，向特朗普汇报。马斯克的权力纯粹是模因。模因非常强大，但它们不会削减医疗福利和国防开支；只有立法者的直接行动才能完成这些艰巨的任务。为什么政客会这样做，危及他们在2026年的连任机会？

立即就债务上限展开斗争。推定的财政部长贝森特有很多工具可以阻止政府关门的日期。耶伦在2023年夏天与债务上限作斗争时使用了这些工具。国库总账户(TGA)的提取为市场提供了财政刺激，并使政府资金充足了好几个月；这推迟了政客们必须达成妥协以允许财政部再次借款的时间点。贝森特可以袖手旁观，不花光TGA的钱。国债市场将陷入停顿，紧张的交易员将抛售国债，因为他们担心违约。

这种易燃的鸡尾酒配方将迅速将10年期国债收益率推高至5%以上。如果贝森特确认债务上限的日期，并且他的部门不会削减TGA以维持政府运转几个月，那么这可能在几天内发生。

随着国债收益率飙升，股市将暴跌，美国或海外的一些大型金融机构将面临巨大压力。美联储将陷入政治困境，为了拯救系统，他们将采取以下部分或全部措施：

-为国债提供SLR豁免

-大幅降息

-停止量化宽松

-重启量化宽松

特朗普随后会赞扬美联储对美国的承诺，金融市场将重新活跃起来。

我上面描述的问题可能会演变成由债务上限的不确定性现在或以后引发的危机；时机的选择取决于特朗普。危机在特朗普执政期间开始得越久，他和他的共和党就越有可能被指责为危机的罪魁祸首，而这场危机在很大程度上是由于拜登政府期间积累的杠杆作用。用交易术语来说，特朗普必须彻底解决它。选民必须将危机归咎于拜登和民主党，而不是特朗普和共和党——否则特朗普主义和让美国再次伟大将成为另一个胎死腹中的美国政治运动，它只持续了不到两年，直到民主党在2026年中期选举中重新掌权。

印钞的井喷将会到来，但只有当美联储与特朗普团队站在一起时才会到来。美联储并不是城里唯一的游戏；银行系统是在创造信贷吗？

如果你天天刷TikTok的脑子搞不清楚中国人民银行和中央政府何时宣布了通货再膨胀政策，我帮你圈出来了。上面是上证综合指数。

我曾指出，如果有必要，中国政府准备让人民币贬值，这是人民币信贷扩展计划的结果。

美元兑人民币被允许升值，这意味着美元将走强，人民币将走弱。一切都按计划进行，但在1月初，中国政府改变了路线。

1月9日，中国人民银行宣布将结束其债券购买计划。从上图可以看出，中国人民银行介入市场，开始操纵人民币走强。一方面，央行不能在国内使用人民币来缓解金融状况，另一方面，它可以摧毁人民币来加强货币。日本的利率政策

日本央行（BOJ）履行了继续加息的承诺。在最近的会议上，他们将政策利率上调了0.25%至0.50%。利率正常化计划的后果是央行的资产负债表增长停滞。

随着政策利率的上升，日本政府债券（JGB）收益率也达到了近15年来的最低水平。

货币数量的增长速度比近代要慢得多，而其价格却在快速上涨。这对于法定定价金融资产的价格上涨来说并不是一个合适的时机。

美元兑日元正在触顶。我相信在未来3到5年内，美元兑日元将达到100（美元走弱，日元走强）。正如我广泛写到的那样，日元走强导致日本公司汇回数万亿美元的资本，任何借入日元的人都必须出售资产，因为他们的持有成本飙升。法定金融市场的主要担忧是这种抛售如何对国债价格产生负面影响。这是Bessent必须应对的长期结构性逆风。它最终将使用通过某种互换额度工具发行的印刷美元来处理，但在此之前，必须感受到痛苦，以提供政治掩护，以提供所需的货币支持。腐蚀相关性

我已经解释了为什么美元、人民币和日元的法定流动性状况不利于法定金融资产的价格升值。现在，让我解释一下这对Bitcoin和加密资本市场有何影响。债券投资者的担心

我们需要讨论债券投资者在美国治下的和平中担心什么。我将花一些时间从BiancoResearch制作的一张出色的图表中得出结论，该图表显示了1年期和5年期股票与债券的价格相关性。

通货膨胀是20世纪70年代到21世纪初美国投资者的噩梦。因此，股票和债券价格是相互关联的。随着通货膨胀肆虐并对经济产生负面影响，投资者同时抛售债券和股票。2001年中国加入世界贸易组织后，情况发生了变化。美国资本家可以将美国的制造业基地外包给中国，以换取国内更好的企业利润，而增长而不是通货膨胀成为主要担忧。在这种情况下，债券价格下跌意味着增长正在加速，因此股票应该表现良好。股票和债券变得不相关。

如您所见，一年期相关性在2021年大幅上升，当时通货膨胀在流感19危机期间重新出现并创下40年来的最高水平。在2022年初开始的美联储加息周期初期，债券价格与股票同步下跌。股票和债券之间的关系回归到1970年代至2000年代的关系。通货膨胀是最大的担忧。

当美联储在2023年9月暂停加息并在2024年9月开始降息时，10年期美国国债的表现清楚地表明了这一点，当时通胀率仍高于2%的目标。

以下三张图表：联邦基金利率上限（白色）与10年期国债收益率（黄色）

正如你所看到的，市场担心通胀，因为尽管美联储正在放松货币条件，但收益率仍在上升。

将前两张图表与上一次降息周期进行对比，上一次降息周期始于2018年底，结束于2020年3月。如您所见，美联储降息时收益率下降。

无论别人怎么说，货币价格总是会影响法定资产。科技股对利率非常敏感。你可以把它们看作是一种具有无限期限或持续时间的债券。简单的数学告诉你，当你提高无限现金流的折现率时，它的现值就会下降。当金融功能障碍收益率达到执行价格时，这些数学就会浮出水面。

上图显示了纳斯达克100指数（白色）与10年期美国国债收益率（黄色）的对比。在5%左右的水平上，随着收益率上升，股市下跌，而收益率下降时股市出现大幅反弹。这是金融制度关注通胀而非增长的一部分。

让我们把这些放在一起。美元、人民币和日元在全球金融市场上是可以互换的。它们都以某种形式进入了美国大型科技股。你可能不喜欢，但这是真的。我刚刚逐步说明了为什么至少在短期内，美国、中国和日本没有加快法定货币创造的速度，在某些情况下，还提高了货币价格。随着世界经济脱钩，通胀率仍然居高不下，而且在不久的将来可能会进一步上升。这就是我预计10年期收益率会上升的原因。如果股市上涨是因为人们对通胀的担忧，以及美国债务迅速增加，而又看不到边际买家，那么股市会怎样？股市将暴跌。

从长期来看，Bitcoin与股票价格不相关，但短期内相关性可能很高。这是Bitcoin与纳斯达克100指数的30天相关性。相关性很高，而且还在上升。如果股票因10年期收益率上升而下跌，这对短期价格预测不利。

我的另一个信念是，Bitcoin是唯一真正存在的全球自由市场。它对全球法定流动性状况极为敏感；因此，如果法定流动性紧缩即将到来，其价格将先于股票价格下跌，并将成为金融压力的领先指标。如果这是一个领先指标，那么Bitcoin将在股票之前触底，从而预测法定货币印钞龙头将重新开放。

如果由于债券市场崩溃而出现金融压力，那么当局的答案将是印钞。首先，美联储将与特朗普团队站在一起，履行他们的爱国义务……按下datUSDBrrr按钮。然后，中国可以与美联储一起实现通货再膨胀，而不会遭受货币疲软。请记住，一切都是相对的，如果美联储创造更多美元，中国人民银行就可以创造更多人民币，美元兑人民币汇率将保持不变。日本公司最大的持股是美元金融资产。因此，如果上述资产价格下跌，日本央行将暂停加息计划，缓解日元的金融状况。

简而言之，美国的一场小型金融危机将提供Crypto渴望的货币法力。这对特朗普来说也是政治上的权宜之计。总的来说，这使我对第一季度或第二季度初上述情景的置信区间达到60%。交易概率和预期价值

正如序言中提到的，雪崩风险的增加使我们无法继续滑雪。关键是不要胡闹，不要去发现。将这个比喻扩展到Crypto，Maelstrom将通过对市场投资不足来对冲自己。这都是关于预期价值，而不是我是否正确。

我怎么知道我错了？你永远不知道，但在我看来，如果Bitcoin交易量强劲，交易量超过110,000美元（$TRUMPmemecoin狂热高峰期间达到的水平），并且持仓量不断扩大，那么我会认输，以更高的风险买回。更确切地说，$TRUMPmemecoin在24小时内涨到近1000亿美元的完全摊薄价值，这真是太疯狂了。我在它推出几个小时后买入，并在周末温泉度假中途卖出。我的旅行费用是多次支付的，只需在智能手机上点击几下即可。交易不应该那么容易，但在狂躁阶段确实如此。在我看来，$TRUMP是一个顶级信号，就像FTX在2021年牛市中购买美国职业棒球大联盟裁判徽标权一样。

交易不是关于对或错，而是关于交易感知概率和最大化预期价值。让我解释一下我的思维过程。显然，这些是永远无法客观了解的感知概率，但投资游戏涉及在信息不完整的情况下做出决策。

为什么我相信Bitcoin会有30%的修正？我在这个市场交易了十多年，经历了三个牛市周期。考虑到Bitcoin的波动性，这种类型的回调在整个牛市中经常发生。更重要的是，在特朗普于2024年11月初赢得连任后，市场就超过了2024年3月的历史最高点。包括我在内的许多人都写过大量文章，谈到特朗普主义如何预示着美国印钞的加速，以及其他国家将如何以印钞计划来提振国内经济。我认为我们会回落到之前的历史最高点，并回吐特朗普带来的全部涨幅。

Bitcoin30%回调的概率为60%

牛市持续且Bitcoin回购上涨10%的可能性为40%

(60%*-30%)+(40%*10%)=-14%预期值

数学告诉我，我降低风险的方法是正确无误的。我通过长期出售Bitcoin并持有更多资金作为质押USDe来降低风险，目前USDe的年收益率约为10%至20%。如果Bitcoin暴跌，山寨币领域将面临世界末日，而这正是我真正想玩的地方。正如一开始提到的，由于各种早期投资和咨询配置，Maelstrom拥有许多流动的山寨币头寸。我们抛售了大部分。如果Bitcoin下跌30%，最优质的东西将卖出50%以上。Bitcoin的最后一个超级清算蜡烛将告诉我什么时候该倒车去购买加密山寨。

让我重复一遍；如果我错了，我的缺点是我们提前获利并卖掉了我们用之前的山寨币投资利润购买的一些Bitcoin。但如果我是对的，那么我们就有现金可以快速将我们在加密市场普遍抛售中占上风的优质山寨币上的资金翻倍或翻三倍。

最后要说的是，当这篇文章在2025年1月27日星期一的交易日送到我的编辑手中时，市场正处于完全恐慌状态，因为由于DeepSeek的推出，投资者重新评估了他们对NVIDIA和美国科技例外主义的看涨理由。纳斯达克期货正在下跌，Crypto也随之下跌。DeepSeek是由中国团队开发的AI模型，据报道，其训练成本降低了95%，但胜过OpenAI和Anthropic最新和最好的模型。泡沫的问题在于，当投资者开始质疑他们看涨的一个核心原则时，他们就会开始质疑所有原则。而我担心的是，他们认为利率并不重要。西方投资者对DeepSeek的恐慌可能是他们对目前糟糕的法定流动性状况和10年期国债收益率长期上升感到恐慌的催化剂。中国正在拥抱开源运动，而资本主义美国却坚守围墙花园，这难道不有趣吗？竞争是一件美好的事情。