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HashKey Jeffrey:美债为Bitcoin指路何方?

  • 2025年1月30日 15:31

作者:HashKeyGroup首席分析师JeffreyDing

引言

新年伊始,美国国债规模已突破36.4万亿美元,美债危机如何化解,美元的国际霸权是否可以延续?Bitcoin将如何反应,未来的国际结算单位又将如何更替?

我们将从美国的债务经济模式讲起,再探讨目前美元国际化面临的债务风险,以及辨析美债偿还方案是否可行。纵览古今,且看美债为Bitcoin指路何方。

美国债务经济模式的建立

布雷顿森林体系解体后,美元霸权在债务经济模式上恣意生长。

布雷顿森林体系解体,美元成为信用货币

二战后,布雷顿森林体系确立,美元与黄金挂钩,国际货币基金组织(IMF)和世界银行把控相关规则,以美元为中心的国际货币体系形成。不过,著名的“特里芬难题”精确预测了布雷顿森林体系的解体:国际结算需求不断增长,美元不断流出美国并在海外沉淀,美国长期贸易逆差;而美元作为国际货币必须保持币值稳定,这又要求美国长期贸易顺差。加之越战加剧双赤,1971年尼克松总统宣布美元跟黄金脱钩,美元从本位货币转化为了信用货币,其价值不再以贵金属来作为担保,而是以美国的国家信用为担保。

债务经济模式建立,美元霸权继续

在此基础上,美国的债务经济模式建立了:全球贸易以美元为结算货币,美国须维持巨额贸易逆差,使其他国家获取大量美元;世界各国购买美国国债,以实现美元保值增值,再投资美国金融产品,使美元回流到美国国内。

美元作为世界货币,属于国际公共品,应当保持价值稳定。然而在抛弃了金本位制度后,美国货币管理当局拥有了货币发行权,美国可以根据自己的利益来改变美元的价值。美元霸权通过债务经济模式得到了有力的延续。

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既要美元霸权、又要制造业的想法是不现实的。目前美元升值压力尚未明朗,预计短期内贸易逆差并不会发生根本性转变,美元以贬值压力为主。

商业地产债务危机

此外,除了美国国债存在风险,商业地产也存在债务风险。

根据穆迪最近公布的一份报告,由于居家办公规模的持续扩大,预计到2026年,美国的办公楼空置率预计将从今年第一季度的19.8%上升到24%,与疫情前相比,白领行业所需的办公空间减少了约14%。麦肯锡预计到2030年,全球主要城市的办公空间需求将下降13%,在未来几年内,全球办公楼物业的市场价值可能会大幅缩水8000亿到1.3万亿美元。

中金研究显示,截至2023年末,美国银行体系中商业地产贷款占总贷款比重26%,而大型银行商业地产贷款占比仅13%,中小银行则高达44%。80年代末和2008年美国都曾经历过因地产风险引发的银行业破产重组浪潮,疫情过后美国的商业地产风险依旧存在,未见好转。美国1.5万亿美元商业地产负债明年到期,倘若中小银行爆雷,届时可能引发金融危机。

美债偿还方案辨析

如何打断这一恶性循环,主要看需要看如此规模的美国国债应当如何偿还。借新债还旧债,类似于“庞氏*骗*局”,美元迟早会丧失信用,从而丧失世界货币的地位,这显然是不可行的。我们将分析下列偿还方案是否可行。

出售黄金偿还美债?

美联储资产端分析

下图为截至12月4日披露的美联储资产端明细。

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犹太财团不宜挑战

除了国家持有者,犹太财团在华尔街也起着重要作用。约八成债务由美国国内的投资者和金融机构持有,例如养老基金、共同基金和保险公司等。这些金融机构的股东大多是犹太人,即所谓的犹太财团。有观点认为,美联储可能借助公众对“富人”愈发强烈的不满情绪,将经济危机的部分责任归咎于犹太财团。我们认为此举成本过高、也并不容易实现。

向犹太财团开火将影响经济稳定性,可能导致失业率上升、创新迟滞,导致投资者信心和国际竞争力下降。这是杀敌一千自损八百的行为,尤其是临近债务危机爆发时刻,采取此举只会刺激经济加速崩盘。

其次,犹太财团经历多年经营,正在逐步加强对政治的影响力。例如拜登团队内犹太人比例较高,其执政期间内阁核心成员尤为稳定,与其他政府时期不同,或许说明犹太财团有意从幕后走向幕前掌握权力。未来可以预见犹太财团也会积极经营政治权力以对抗美国政府,想要拿犹太财团开刀并不是件容易的事。

债务危机爆发对国际结算单位影响

因此我们将会看到美债无法偿还、商品关税加重导致输入性通胀,若与美国商业地产债务危机产生联动,效应叠加,通货膨胀还会迅速飙升。金融危机一触即发,Bitcoin会随着金融市场一起短期下跌,但长期走高。

Bitcoin短期下跌

在由纽约联邦储备银行已故副行长JohnExter提出的Exter’sPyramid中,Bitcoin目前更趋近于金字塔顶端的杠杆产品而非底部的避险标的,是一种高风险资产,金融危机倘若爆发,短期投资需求将减少。

Bitcoin成为诺亚方舟

放长远来看,Bitcoin将成为金融危机中的诺亚方舟,有望成为未来国际结算体系的重要支柱。

其一,Bitcoin是严格稀缺的流动资产。美元大幅贬值下,Bitcoin能够保持稀缺性,并具备全球范围内的广泛适用性,人们更愿意将其作为一种长期价值储存手段持有。也就是说,Bitcoin将更接近Exter’sPyramid的底部,避险属性凸显。尽管受短期市场情绪干扰,Bitcoin价值储存的珍贵性质依然会被市场发掘。

其二,危机后的投资者和消费者行为也会发生转变。美债崩盘是史诗级的冲击,金融危机横扫后,一片狼藉。对金融机构和主权国家/政府及货币当局的信任将会瓦解重构,Bitcoin作为不受国家/政府管控的相对独立资产,成为未来投资的不二选择。

因此,鉴于债务经济模式不可持续,美债崩盘只是时间问题,美元国际化将受重创,世界将迎来Bitcoin采用的又一浪潮。

Bitcoin会否成为明日的国际货币?

美元体系一旦崩塌,什么会成为接过美元接力棒,成为下一代国际结算货币?

回顾货币历史,货币的三大要素是价值尺度、交易媒介和价值储存。其中最为重要的是交易媒介功能。在这一点上,Bitcoin全天候、不限地点、能够避开主权国家交易,比传统金融更有效地捕捉全球流动性、完成交易。在价值尺度上,Bitcoin的应用场景正在不断拓展,能够有效衡量诸多商品和服务的价值。在价值储存功能上,随着Bitcoin开采逐渐进行,供应量边际减少,价值储存功能会更加强化。

其他法定货币是否存在替代美元成为国际结算货币的可能呢?目前来看尚未有能与美元媲美的其他法定货币。况且,在美国债务危机爆发、美元体系爆炸性摧毁后,相信大家对传统金融市场都多一些质疑。如果真的有自由的货币,是否能够引领全人类走向真正的自由、真正的去中心化,是否能够避免传统主权对经济的冲击?

那有人会说,有的Crypto技术上比Bitcoin还要完善,也能丝滑交易,为什么其他Crypto不能成为国际结算单位呢?这是因为价值是基于共识的。Crypto中最能达成共识的即是Bitcoin,它有最高的知名度、最广泛的认可度、最强的影响力。

因此综合来看,Bitcoin已经具备了成为下一代国际结算单位的潜质,就看时代是否赋予它机会了。

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