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Galaxy：2024 Q4加密风投回顾 哪些赛道吸引新资本流入？

  • 2025年1月19日 15:36

作者：AlexThorn、GabeParker，Galaxy；编译：五铢，金色财经前言

2024年是Crypto市场辉煌的一年，1月份推出了现货BitcoinETP，11月份选出了美国历史上最支持Crypto的总统和国会。总体而言，流动性Crypto市场在2024年增加了1.6万亿美元的市值，全年同比增长88%，达到3.4万亿美元。仅Bitcoin就增加了1万亿美元的市值，全年接近2万亿美元。2024年的Crypto叙事一方面受到Bitcoin的飞速上涨（占总市场收益的62%）的推动，另一方面受到meme和AI的推动。在一年中的大部分时间里，meme都是热门的Crypto，大多数链上活动都发生在Solana上。在下半年，由AI代理操作的Tokens在前BitcoinCrypto领域成为焦点。

2024年的Crypto风险投资仍然很困难。这些主要Bitcoin、meme、AI代理都不是特别适合风险投资。只需单击几下按钮即可启动Memecoin，并且Memecoin和AI代理币几乎完全存在于链上，利用现有的基础设施原语。DeFi、游戏、元宇宙和NFT等上一轮市场周期中的热门行业要么未能引起市场关注，要么已经建成，需要的资本更少，使新创业更具竞争力。加密市场基础设施和游戏大部分已经建成，现在处于后期阶段，随着下一届政府对美国监管的预期变化，这些行业可能会面临来自根深蒂固的传统金融服中介机构的竞争。有迹象表明，新的元货币可能会成为新资本流入的重要驱动力，但这些元货币的范围从不成熟到非常新生：其中脱颖而出的是稳定币、Tokens化、DeFi与TradFi的整合，以及加密和人工智能的重叠。

宏观和更广泛的市场力量也继续带来阻力。高利率环境继续给风险投资行业带来压力，配置者不太愿意在风险曲线上进一步冒险。这种现象挤压了整个风险投资行业，但考虑到其风险，加密风险投资行业可能会受到特别影响。与此同时，大型综合性风险投资公司仍然大多避开这个领域，或许在2022年几家知名风险投资公司破产后，他们仍然感到谨慎。

因此，尽管未来存在重大机遇，无论是通过现有原始和叙事的复苏，还是通过新原始和叙事的出现，但与2021年和2022年的狂热相比，加密风险投资仍然具有竞争力且低迷。交易和投资资本均有所增加，但新基金数量停滞不前，分配给风险投资基金的资本减少，从而创造了一个特别竞争的环境，有利于创始人进行估值谈判。从广义上讲，风险投资仍然远低于之前的市场周期的水平。

但Bitcoin和数字资产的日益制度化，以及稳定币的增长，以及新的监管环境可能最终预示着DeFi和TradFi之间的某种融合的可能性，也为创新带来了新的机遇，我们预计2025年风险投资活动和兴趣可能会出现有意义的复苏。摘要

2024年第四季度，风险投资对Crypto初创公司的投资为35亿美元（环比增长46%），涉及416笔交易（环比下降13%）。

2024年全年，风险投资家在2153笔交易中向专注于Crypto和Blockchain的初创公司投资了115亿美元。

早期交易获得了最多的资本投资（60%），而后期交易占投资资本的40%，较第三季度的15%大幅增加。

第二季度和第三季度，风险投资交易的中位估值有所上升，Crypto特定交易的估值增长速度快于整个风险投资行业，但第四季度环比持平。

稳定币公司筹集的资金最多，其中Tether从CantorFitzgerald筹集的6亿美元首当其冲，其次是基础设施和Web3初创公司。Web3、DeFi和基础设施公司占交易数量最多。

第四季度，大多数投资流向了总部位于美国的初创公司（46%），香港公司则占到所有投资资本的17%。在交易数量方面，美国以36%领先，其次是新加坡（9%）和英国（8%）。

在融资方面，20只新基金中，投资人对专注于Crypto的风险投资基金的兴趣下降至10亿美元。

2024年，至少有10只Crypto风险投资基金筹集了1亿美元以上。风险投资交易数量和投资资本

2024年第四季度，风险投资家向Crypto和Blockchain为重点的初创公司投资了35亿美元（环比增长46%），共计416笔交易（环比下降13%）。

O3Vel1yMD9Le4Q87rOras0VJEmJmogryuguyNoxO.jpeg投资资本和Bitcoin价格

在之前的周期中，Bitcoin价格与投资于加密初创公司的资本之间存在多年的相关性，但去年这一相关性一直在努力恢复。自2023年1月以来，Bitcoin大幅上涨，而风险投资活动却难以跟上步伐。配置者对加密风险投资和广泛风险投资的兴趣较弱，再加上加密市场叙事偏爱Bitcoin，而忽略了2021年的许多热门叙事，这可以部分解释这种差异。

分阶段投资

2024年第四季度，60%的风险投资被投资于早期公司，而40%则投向了后期公司。风险投资公司在2024年筹集了新资金，而加密原生基金可能仍能从几年前的大规模融资中获得资金。从第三季度开始，越来越多的资本流向了后期公司，这可以部分解释Tether从CantorFitzgerald筹集了6亿美元。

APEy4AkoBy5cYgH2GmErwp9GQeXey4BvBmDoH6S7.jpeg估值与交易规模

2023年，风险投资支持的Crypto公司估值大幅下降，2023年第四季度达到2020年第四季度以来的最低水平。然而，随着Bitcoin创下历史新高，估值和交易规模在2024年第二季度开始反弹。2024年第二季度和第三季度，估值达到2022年以来的最高水平。2024年Crypto交易规模和估值的增长与整个风险投资领域的类似增长一致，尽管Crypto的反弹更为强劲。2024年第四季度交易的投前估值中值为2400万美元，平均交易规模为450万美元。

投资类别

“Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming”类别中的公司和项目在2024年第四季度筹集的加密风险投资资本占比最大（20.75%），总额达7.713亿美元。该类别中最大的三笔交易是Praxis、AzraGames和Lens，分别筹集了5.25亿美元、4270万美元和3100万美元。DeFi在加密风险投资总额中所占比例的主导地位归功于Tether与CantorFitzgerald达成的6亿美元交易，后者持有该公司5%的股份（稳定币发行人属于我们的高级DeFi类别）。虽然这笔交易不是传统的风险投资结构化交易，但我们将其纳入了我们的数据集。如果去掉Tether的交易，DeFi类别在第四季度的投资额将排在第7位。

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如果我们将上图中的大类别细分为更细粒度的部分，构建稳定币的加密项目在2024年第四季度筹集了加密风险投资的最大份额（17.5%），在9笔跟踪交易中总计6.49亿美元。然而，Tether的6亿美元交易代表了2024年第四季度投资于稳定币公司的大部分总资本。开发基础设施的加密初创公司在2024年第四季度的53笔跟踪交易中筹集了第二多的风险投资资本，为5.92亿美元（16%）。三大加密基础设施交易分别是Blockstream、恒丰集团和CassavaNetwork，分别筹集了2.1亿美元、1亿美元和9000万美元。继加密基础设施之后，Web3初创公司和交易所从加密风险投资公司筹集的资金分别位居第三和第四位，总计分别5.876亿美元和2亿美元。值得注意的是，Praxis是2024年第四季度最大的Web3交易和第二大交易，筹集了高达5.25亿美元用于建设“互联网原生城市”。

就交易数量而言，Web3/NFT/DAO/Metaverse/游戏占据22%的交易（92笔），其中37笔游戏交易和31笔Web3交易是推动因素。2024年第四季度最大的游戏交易是AzraGames，其在A轮融资中筹集了4270万美元。紧随其后的是基础设施和交易/交易所/投资/借贷，2024年第四季度分别有77笔和43笔交易。

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将上图中的大类别细分为更细粒度的部分，构建加密基础设施的项目和公司在所有行业中的交易数量最多（53笔）。紧随其后的是游戏和Web3相关的加密公司，在2024年第四季度分别完成了37笔和31笔交易，几乎与2024年第三季度的顺序相同。

按阶段和类别划分的投资

按类别和阶段细分投资资本和交易数量，可以更清楚地了解每个类别中哪些类型的公司正在筹集资金。2024年第四季度，Web3/DAO/NFT/Metaverse、Layer2s、Layer1s中的绝大多数资本都流向了早期公司和项目。相比之下，投资于DeFi、交易/交易所/投资/借贷和Mining的加密风险投资资金中有很大一部分流向了后期公司。考虑到后者相对于前者的相对成熟度，这是可以预料的。

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与2024年第三季度投资的加密风险投资资本一样，2024年第四季度完成的交易中很大一部分涉及早期公司。2024年第四季度跟踪的加密风险投资交易包括171笔早期交易和58笔后期交易。

lKOChMoVWLMl0xBe4v8OSrmc3FNhfhB3Ht6tpNVs.jpeg按地理位置划分的投资

2024年第四季度，36.7%的交易涉及总部位于美国的公司。紧随其后的是新加坡（9%）、英国（8.1%）、瑞士（5.5%）和阿联酋（3.6%）。

TB4eJklU6IcZDMJQRkyLjLqP71qXDGsyjGLAWyB3.jpeg群组投资

2019年成立的公司和项目占据了最大的资本份额，而2024年成立的公司和项目的交易数量最多。

风险投资融资

加密风险基金的融资仍然充满挑战。2022年和2023年的宏观环境和加密市场的动荡，使一些配置者不愿对加密风险投资者做出与2021年和2022年初相同水平的承诺。2024年初，投资者普遍认为利率将在2024年大幅下降，尽管降息直到下半年才开始实现。自2023年第三季度以来，分配给风险基金的总资本继续环比下降，尽管2024年全年新基金数量有所增加。

按年率计算，2024年是自2020年以来加密风险投资筹款最疲软的一年，共有79只新基金筹集了51亿美元，远低于2021-2022年的狂热。

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至少有10家积极投资Crypto和Blockchain初创公司的Crypto风险基金在2024年为新基金筹集了超过1亿美元。

总结

情绪正在改善，活动也在增加，尽管两者仍远低于之前的高点。虽然流动性加密资产市场已从2022年底和2023年初显著复苏，但风险投资活动仍远低于之前的牛市。2017年和2021年的牛市表现为风险投资活动与流动性加密资产价格之间存在高度相关性，但在过去两年中，活动一直低迷，而Crypto却有所反弹。风险投资停滞是由于多种因素造成的，包括“杠铃市场”将Bitcoin（及其新的ETF）置于中心舞台，以及来自Meme币的边际净新活动，Meme币难以融资且寿命存疑。人们对人工智能和Crypto交叉点项目的热情正在高涨，预期的监管变化可能会为稳定币、DeFi和Tokens化的机会打开大门。

早期交易继续引领潮流。尽管风险投资面临阻力，但对早期交易的兴趣仍然预示着更广泛的Crypto生态系统的长期健康。后期交易群体在第四季度取得了进展，但主要是由于CantorFitzgerald对Tether进行了6亿美元的投资。尽管如此，企业家仍在继续为新的创新想法寻找愿意投资的投资者。我们认为，构建稳定币、人工智能、DeFi、Tokens化、L2和Bitcoin相关产品的项目和公司在2025年表现良好。

现货ETP可能会给基金和初创公司带来压力。美国配置者对现货BitcoinETP的几项高调投资表明，一些大型投资者（养老金、捐赠基金、对冲基金等）可能正在通过大型流动性工具接触该行业，而不是转向早期风险投资。人们对现货EthereumETP的兴趣已经开始增加，如果这种情况持续下去，或者即使新的ETP推出，涵盖其他替代的第1层Blockchain，对DeFi或Web3等细分市场的需求也可能流向ETP，而不是风险投资综合体。

基金经理仍然面临着艰难的环境。虽然2024年新基金数量同比小幅增加，但分配给加密风险投资基金的总资本略低于2023年。宏观经济继续给分配者带来阻力，但监管环境的重大变化可能会让分配者对该领域的兴趣重新燃起。

美国继续主导加密初创企业生态系统。尽管监管制度非常棘手且往往充满敌意，但总部位于美国的公司和项目仍然占完成交易的大多数和投资资本的大多数。新一届总统政府和国会将成为历史上最支持Crypto的政府和国会，我们预计美国的主导地位将会增加，特别是如果某些监管事项如预期的那样得到巩固，例如稳定币框架和市场结构立法，这将允许传统的美国金融服务公司认真考虑进入该领域。

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