微策略的Bitcoin债务循环：天才之举还是冒险的赌博？

2025年1月11日 00:13

作者：YohanYun，CoinTelegraph；编译：邓通，金色财经

MicroStrategy联合创始人MichaelSaylor采取了激进的Bitcoin收购策略，旁观者认为，这要么是天才的远见，要么是鲁莽的赌博。

后者警告称，MicroStrategy对Bitcoin等波动性资产的严重依赖充满风险。Bitcoin价格大幅下跌可能会给公司的资产负债表带来压力，加剧财务压力，可能削弱其偿还债务或筹集额外资金的能力。

尽管存在风险，但Saylor仍然坚定不移。这位美国企业家表示，他“没有理由出售获胜者”。

MicroStrategy是世界上最大的企业Bitcoin持有者，截至本文发表时，其持有的Bitcoin数量为447,470枚。这些巨额持股增加了该公司和整个Bitcoin生态系统的风险。

最近，在2024年12月24日，MicroStrategy提议将其普通股从3.3亿股增加到103.3亿股，将其优先股从500万股增加到10.05亿股。该计划提供了灵活性，可以根据需要随着时间的推移筹集资金，而不是一次性发行所有新股。

这符合该公司的21/21计划，该计划旨在在未来三年内筹集420亿美元——一半通过股票销售，一半通过固定收益工具——以资助进一步的Bitcoin购买，并探索开发加密银行或提供基于Bitcoin的金融产品等举措。不顾后果的庞氏*骗*局？

马凯特大学名誉金融学教授大卫·克劳斯(DavidKrause)表示，Saylor 的策略“不合适”。

他警告称，Bitcoin价格大幅下跌可能会严重影响MicroStrategy(MSTR)，侵蚀股东权益，危及债务偿还，并可能导致财务困境或破产，从而引发其股票抛售。

克劳斯在一份书面声明中指出：“作为一个在职业生涯大部分时间都在研究和教授公司金融和投资的人，并且担任[首席财务官]已有十多年，我坚信国库资产应该完全由流动性强且风险低的证券组成，例如货币市场工具。”

MSTR的交易价格基本高于其Bitcoin持股的净资产价值(NAV)。根据BitcoinTreasuries.net的数据，1月9日，该公司的Bitcoin持股占其市值的51%。

当MSTR的交易价格高于其Bitcoin资产净值时，该公司会通过债务或股权筹集资金来购买更多Bitcoin。不过，Kruger 警告称，这种策略可能会稀释股东权益。

从理论上讲，这种方法会形成一个循环，即公司的Bitcoin持有量会提升其市场地位和股价，从而进一步发行债券和购买更多Bitcoin。

一些社交媒体分析师将这种循环策略比作庞氏*骗*局。

金融分析师雅各布·金(JacobKing)表示：“只有BTC持续上涨，这种循环才会奏效。如果BTC停滞或崩盘（确实会崩盘），循环就会崩溃。这是不可持续的，是一个巨大的庞氏*骗*局。”

来源：JacobKing

在最近的一次媒体采访中，Saylor将这种方法与曼哈顿的房地产做法进行了比较。

“就像曼哈顿的开发商一样，每当房地产价值上涨时，他们就会发行更多债务来开发更多房地产，”他说。“这就是为什么纽约市的建筑物如此之高，这种情况已经持续了350年。我称之为经济。”

Kruger一直批评MicroStrategy对Bitcoin的依赖，他在最近的一篇论文中表示，这不符合美国证券交易委员会对庞氏*骗*局的正式定义。

证券监管机构将庞氏*骗*局描述为“一种投资欺诈，涉及从新投资者投入的资金中向现有投资者支付所谓的回报。”

Crypto交易所Bitget的首席执行官GracyChen同意Kruger的分析。

与依靠新投资者的资金向早期投资者支付回报的庞氏*骗*局不同，MicroStrategy的方法依赖于市场驱动的Bitcoin价值升值。”

Chen指出，“这一策略更类似于戴高乐通过将美元兑换成黄金来挑战布雷顿森林体系。这是利用现代货币理论中已知的弱点来从资产升值中获利。”Saylor的Bitcoin蓝图取得了不可否认的成功

截至1月8日收盘，MSTR股价为331.70美元，自该公司2020年8月11日首次购买Bitcoin（当时收于14.44美元）以来上涨了约2,200%。同期，Bitcoin的价格上涨了约735%。

无论人们是否同意Saylor的观点，他的计划无疑提升了MicroStrategy的Crypto投资组合和股票表现，使该公司在12月成为纳斯达克100指数的一员。

虽然股东权益可能面临稀释，但支持者认为，Bitcoin的长期增长潜力可以抵消这些风险。此外，Chen指出，MicroStrategy的可转换债务结构可能在危机期间起到保护缓冲的作用。

“长期熊市可能会使公司面临流动性挑战和加剧的债务管理风险。然而，其无担保可转换债务结构提供了一些保护，避免立即被强制清算，”Chen解释道。

该公司通过股票发行筹集资金的方式，即使在熊市期间，也进一步降低了出售其Bitcoin持有量的风险。”Bitcoin退出策略

简而言之，MicroStrategy的使命很简单：继续购买Bitcoin。

该资产是一种长期战略性持有，是对冲经济不确定性的一种手段，也是提升股东价值的一种手段。它还可用于获得贷款或为未来的商业机会筹集资金，而无需清算其Bitcoin。

“从Bitcoin的庞大流动性池中获利是有可能的，”VixiChain产品管理负责人AlexanderPanasenko表示。“当你持有大量这种实际上可以存储价值的抗通胀资产的流动性时，你只需持有它、借贷它就可以赚钱。”

然而，批评者指出，Saylor缺乏明确的退出策略。Bitcoin极端主义者认为Bitcoin是传统金融体系的最终退出方式，因此认为Bitcoin没有必要。

股票稀释仍然是一个迫在眉睫的问题，但该策略在很大程度上使MicroStrategy和更广泛的Bitcoin生态系统受益，激发了世界各地的模仿者。

“只要[MicroStrategy]继续引发关于数字资产在未来经济中的作用的讨论，你就能看到新公司更广泛地采用它，揭示利用数字资产的新战略……这真的很好，”Panasenko说。

“如果涉及数字资产的此类提议失败，就会给整个行业蒙上阴影，基本上会让我们倒退。”

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