资深交易员：Ethereum到底值多少钱？

2025年1月07日 15:52

作者：DonovanChoy，Blockworks；编译：陶朱，金色财经

2017年，投资者JohnPfeffer发表了《（机构）投资者对加密资产的看法》，这是一篇关于加密Tokens长期投资的开创性论文。

回想起来，Pfeffer的原始论文远远超前于时代。它为投资者思考神奇的互联网货币奠定了基础，并做出了许多至今仍站得住脚的先见之明的预测。

Pfeffer认为，长期均衡结果将是一种占主导地位的加密资产作为货币价值存储，Bitcoin可能是其中之一。他预测BTC的市值将在4.7至14.6万亿美元之间（每BTC26万至80万美元）。

Pfeffer相信Bitcoin将巩固其主导SOV地位的原因有很多，但该论文的关键在于BTC承担的技术风险最小。要想在SOV游戏中击败BTC，ETH需要在多年的路线图上进行大规模的智力协调，并且许多技术升级都可能出现延迟和/或失败风险。

正如Hasu在旧的UncommonCore播客中所说，“Bitcoin上没有发生任何事情实际上是Bitcoin可能发生的最好的事情。”

谈到Ethereum，如今ETH多头倾向于在多方面争论ETH优于BTC：它在EVM生态系统中作为支付手段的使用巩固了它作为SOV的价值（除了EIP-1559之后的通货紧缩效应之外）。

但尚不清楚为什么仅凭这一点就能让ETH成为有价值的SOV。

Pfeffer认为，Crypto参与者只需在付款时通过支付渠道将他们喜欢的“价值存储转换为所需的确切金额，并尽可能缩短时间”。他将此比作零售商仅在需要时将银行存款转换为实物现金以进行支付。

Pfeffer还很有先见之明地指出，Ethereum的扩展解决方案（例如L2和转向权益证明）将“有利于采用/用户，但不利于Tokens价值/投资者”。鉴于加密Twitter不断抱怨去年ETH价格没有升值，这一观点被证明是极其正确的。那么ETH值多少钱？

今天，Pfeffer的里程碑式论文正在通过他合著的Triton流动基金新发表的论文重新审视。

论文的结论是：Ethereum是一个技术奇迹，但ETH的风险调整后上行空间很难预测。

人们可以尝试将ETH估值为现金流资产。但Ethereum在其协议和Tokens经济学方面的不断创新使得DCF分析“难以准确进行”。

即便如此，该论文还是基于慷慨的假设进行了尝试，即发行是净中性的，加上平均增长率为5%。然而，无论使用何种折现率，“ETH如今作为4000亿美元的现金流资产似乎被严重高估了。”

即使ETH被视为链上的主要交易媒介，试图根据“货币溢价”来证明ETH约4000亿美元的估值也只是一厢情愿。该论文估计Ethereum的链上“GDP”约为28亿美元（基于过去六个月的年化数据），比目前的估值高出约1000倍。

ETH作为可投资资产的最有力论据是，它是占主导地位的互联网原生商品和生产性链上资产。持有ETH不像持有金条或石油——人们可以将其质押在DeFi中以获得收益。

然而，该论文质疑Lido3%的收益率是否超过了ETH固有的波动性，以至于将其用作“互联网债券”。

结论：“目前ETH市值4000亿美元，考虑到其目前的走势，无论你用哪种视角来评估它，都很难证明ETH是经过风险调整的长期合理投资……BTC仍然保持着其作为经过风险调整的稳健赌注的地位，它可以发展成为非主权价值存储的角色。”

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