Arthur Hayes：本轮市场何时见顶？应采取哪些交易策略

2025年1月07日 15:52

原标题：Sasa

作者：ArthurHayes，BitMEX创始人；编译：邓通，金色财经

北海道滑雪胜地的偏远地区地形优越，大部分都可通过缆车到达。在滑雪季初期，人们最关心的问题是何时积雪足够，滑雪场才能开门。滑雪者面临的问题是竹林里到处都是竹子。竹子的茎很细，形似芦苇，但长着锋利的绿叶，如果不小心，可能会割伤你的皮肤。试图在竹林里滑雪很危险，因为你的刀刃可能会滑落，让你陷入一场我称之为“人与树”的游戏。因此，如果积雪不足以覆盖竹林，偏远地区就极其危险。

北海道降雪量之大近七十年来从未见过。雪很厚。因此，偏远地区的大门在12月下旬开放，而不是1月的第一周或第二周。随着2025年的到来，Crypto投资者心中的问题是特朗普想推行的政策能否持续下去。在我最新的文章《ArthurHayes：特朗普新政及各国应对将如何影响加密》中，我认为对特朗普阵营政策行动的高期望让市场感到失望。我仍然认为这是一个潜在的负面因素，可能会在短期内给市场带来压力，但与此相反，我必须平衡美元的流动性冲动。就目前而言，随着美元发行速度的变化，Bitcoin会摇摆不定。在美国联邦储备委员会(Fed)和美国财政部拥有权力的货币官员决定了向世界金融市场供应的美元数量。

FFR上限（RHS，白色，倒置）与美国10年期收益率（LHS，黄色）的对比清楚地表明，随着美联储在高于其2%的目标通胀率的情况下降低利率，债券收益率已经上升。

真正的问题是RRP从约2370亿美元降至零的速度。我预计它将在第一季度的某个时候达到接近零的水平，因为货币市场基金(MMF)通过提取资金和购买高收益的国库券(T-bill)来最大化其收益。非常清楚的是，这代表着第一季度注入了2370亿美元的美元流动性。

12月18日RRP利率调整后，期限少于12个月的国库券收益率高于4.25%（白色），这是FFR下限。

美联储将因量化紧缩政策而撤出1800亿美元的流动性，并鼓励额外的2370亿美元流动性，原因是美联储调整奖励利率导致RRP余额减少。这总计净注入570亿美元的流动性。财政部

耶伦告诉市场，她预计财政部将在1月14日至23日之间开始采取“特别措施”为美国政府提供资金。财政部在如何支付政府账单方面有两种选择。他们可以发行债务（美元流动性为负），也可以从其在美联储的支票账户中支出资金（美元流动性为正）。由于债务总额在美国国会提高债务上限之前无法增加，因此财政部只能从其支票账户TGA中支出资金。目前，TGA余额为7220亿美元。

第一个重大假设是政客们何时会同意提高债务上限。这将是对特朗普在共和党立法者中支持率有多高的首次考验。请记住，他的执政优势——即众议院和参议院中共和党人对民主党人的多数——非常微弱。共和党中有一派喜欢挺起胸膛，大摇大摆地走来走去，声称他们关心的是缩小臃肿的政府规模，每次讨论债务上限时都是如此。他们会坚持投票支持增加债务上限，直到他们为自己的选区带来丰厚的回报。除非提高债务上限，否则特朗普已经无法说服他们否决2024年年底的支出法案。民主党人在上次选举中在性别中立的浴室里被痛扁一顿后，不会再愿意帮助特朗普释放政府资金来实现他的政策目标。哈里斯2028年，有人支持吗？实际上，民主党总统候选人将是银狐加文·纽瑟姆。因此，为了完成任务，特朗普会明智地将债务上限问题排除在任何拟议立法之外，除非绝对必要。

当不提高债务上限会导致到期国债技术性违约或政府彻底关门时，提高债务上限就成为必要。以财政部公布的2024年收支数据为参考，我估计这种情况将在今年5月至6月之间发生，届时TGA余额将完全耗尽。

FFR上限（右侧，绿色）vsBitcoin（右侧，洋红色）vs标准普尔500指数（右侧，黄色）vsRRP（左侧，白色，倒置）。Bitcoin和股票在2022年9月触底，并随着RRP的下跌向全球市场注入超过2万亿美元的流动性而上涨。这是坏女孩耶伦故意做出的政策选择，发行更多国库券以耗尽RRP。鲍威尔及其收紧金融环境以对抗通胀的行动完全失败了。

考虑到所有这些注意事项，我相信我已经回答了一开始提出的问题。也就是说，特朗普团队对其提议的亲Crypto和亲商业立法的失望可以通过极其积极的美元流动性环境来弥补，第一季度美元流动性增加高达6120亿美元。正如几乎每年一样，在第一季度后期是时候出售，在海滩、柜台或南半球的滑雪胜地放松一下，等待积极的法定流动性条件在第三季度重新出现。

作为Maelstrom的首席投资官，我将鼓励基金中的风险承担者将风险转向DEGEN（Degen是Degenerate（堕落者）的缩写，通常用来指参与高风险的投机交易或投资Crypto的人）。朝这个方向迈出的第一步是我们决定进入蓬勃发展的去中心化科学Tokens领域。我们喜欢被低估的Tokens，并购买了$BIO；$VITA；$ATH；$GROW；$PSY；$CRYO；$NEURON。要深入了解为什么Maelstrom认为DeSci的叙述已经成熟，可以重新评级，请阅读“DegenDeSci”。如果事情像我所描述的那样发展到高水平，我将在3月的某个时候削减基线并骑上909开放式踩镲。当然，任何事情都可能发生，但总的来说，我是乐观的。我改变了上一篇文章的想法吗？有点。也许特朗普的抛售发生在12月中旬到2024年年底，而不是2025年1月中旬。这是否意味着我有时是一个糟糕的未来预测者？是的，但至少我会吸收新的信息和观点，并在它们导致重大损失或错失机会之前改变它们。这就是为什么这项投资游戏具有智力吸引力的原因。想象一下，你每次打高尔夫球都能一杆进洞，打篮球或休息时每次三分球都能命中，打台球时每次都能将球打进。生活会变得非常无聊。管他呢，让我失败和成功，然后快乐。但希望成功比失败多一点。

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