10K 年报（下）｜展望 2025

2025年1月03日 23:31

10KBetaFund从5月募资结束到现在正好半年。感谢各位LP的支持，能够让我们在2024年上半年迅速募资，让10K这个Family&Friendsfund小步快跑起来。

2024年，对于我们来说是充满转折和希望的一年，我们和Portfolio们借此契机，在这半年取得了不俗的进展，并逐步拓展了我们的生态布局。2025相信是一个更加充满希望的牛市大年。我们在上篇复盘了2024年的行业趋势，本篇将分享我们对2025年行业的预判，主要包括：

（1）合规

（2）交易所格局

（3）AIagent的未来

（4）稳定币对跨境支付的改变

（5）BTCFi的龙头之争

（6）WhyApplicationnotInfra01. 合规重要性再上一层楼

FTX后，行业对「不透明」容忍度越来越低。例如在交易所的托管钱包领域，交易场所/资金托管已经变得越来越像传统的权责分离模式，例如现在很多机构客户的钱存在ceffu中，交易撮合发生在Binance中，交易所都公开自己的proofofreserve。

24年年初，在美国，自BTC/ETHETF逐渐通过后，我们看到了Trump政权对于crypto的愈发友好，GaryGenler也即将在1月卸任。在亚洲，HK在今年4月开始稳定币沙盒，给予了RD/京东等公司初步探索稳定币的机会。还有OKX在2024年成为全球首家在阿联酋获得全面运营牌照的交易所。

我们先不讨论一些很虚的宏观政策，但如果在Trump任期中，能够对Tokenutility做出一些修改，我们将认为这是对行业山寨项目极大的利好。

目前SEC接受的utility：1.Gasfee；2.Staking（但是LST是Security）；3.Governance

如果SEC能够在未来能明确接受的tokenomics：1.revenuesharing；2.Buyback;3.未来ETH/SOLETF能staking/restaking等。一旦SEC能够产生修改后，HK/SG等亚洲crypto中心均会不断跟进政策，这对于山寨项目是极大利好。2.CEX现货格局变化

我一直说CEX作为公域流量市场，以及Maker+Taker的飞轮效应，导致竞争格局一旦形成就很难改变。CEX要击败Binance的飞轮效应，只有极小概率事件，例如BN所有中高层被FBI通缉，Binance曝出挪用用户资产做多做空市场等。

2.3收益于VC币的隐形赢家Bybit

Bybit年初的8.79%，年中市占率达到了16%，年底的市占率也有11%，是仅次于BN和Upbit的第三大交易所。今年众多VC项目上不去Binance，退而求其次，大家发现上Bybit也能有很大交易量。而且上了Bybit后，后续上韩国所+Binance也是很好的选择。此外，我们近期看到了Mantle开始有动作，招揽Kol配合宣发。

25年Bybit是否能继续再上一层楼，成为小Binance？

3.2链上自主agent,自主思考和执行的智能系统

在Web3领域，AIAgent的潜力同样令人激动，比如CryptoEnabledAIAutonomousAgent的任务范围极广。可能是简单的USDC支付,也可能是需要自主部署批量转账合约以节省gas费,或者是涉及多步链上交互和复杂合约创建。虽然很多操作可以用technicalindicators实现,但我们无法预见并穷举所有场景。因此一个真正自主的agent，需要能够理解任务,自行决定使用工具,获取哪些信息，最终转化为多步的行动计划,执行操作,最终完成任务。

基于AI模型驱动的围绕加密领域自主执行任务的autonomousagent,技术的理想在于构建能够自主思考和执行的智能系统。一个理想的AIAgent应具备：

复杂任务的深度理解能力

自主进行任务分解

独立编写实现代码

跨学科知识的整合能力

自主完成智能合约部署

进行复杂的链上资产管理

实现跨链的智能操作

3.3AIagent+payment,未来人机协作的经济模式

随着庞大而复杂的Agent生态网络形成，Agent之间、以及Agent与人类之间的互动将更加频繁、深入且多样化。支付是构成Agent经济网的基础之一，然而现有的技术栈和支付体系无法支持Agent进行自主支付。Agent需要Crypto支付。

在去中心化的加密网络中，Agent面临的这些障碍几乎迎刃而解。无许可的网络和开放的生态系统极大拓展了Agent的能力范围。因此我认为在所有AI与加密技术融合的方向中，让AIAgent能够使用加密网络是非常贴近现实需求，具备实践前景的方向。

短期内，赋予Agent更便捷的加密支付的能力，足以扩展它们的行动范围。从中长期来看，基于加密网络的数字身份、无许可协议、去中心化应用，以及智能合约赋予的能力，将使Agent能够在数字世界中自主运作，与人类和其他Agent合作、竞争、博弈。加密网络不仅为Agent提供了自主行动的基础，也为未来人机协作的经济模式开辟了新的可能性——当Agent能够自主参与经济活动，这一发展将为社会带来巨大的变革。（以上是我们LP王超哥，写得太好了，我得把原文放上来。）

4.Stablecoin 正在改变跨境支付

法币抵押稳定币正在自上而下改变支付行业，稳定币对传统支付渠道的结算周期，交易摩擦等核心问题是降维打击。

今年年底我们在做的一个法币抵押稳定币公司，是我目前这两年看到的稳定币公司中最有可能在web2跨境支付领域做出一片天地的团队。在cryptonative的stablecoin赛道中，我这两年聊了Ethena，Usual，我认为ethena可能有系统性风险且tokenutility太弱；Usual作为去中心化Tether略微有些不伦不类，收益比不过纯deltaneutral的Ethena，AUM比不过FDUSD。在fiatbackstablecoin赛道中，我们深度谈了FDUSD和RD，我们认为各有各的问题。FD的问题在于团队既不cryptonative也不懂传统支付。RD的问题在于完全不cryptonative。

但直到近期我们同这个团队的高管聊完后，让我看到了符合我心理预期中真正的cryptonative+web2跨境支付的usecase。在我同团队的高管访谈和上下游（支付公司，大宗贸易商）访谈后，我们来总结分享一下有趣的点：

1.传统贸易行业中需要到的问题：

在传统贸易中，结算周期是一个令人头疼的问题，需要安排资金流，确定到账时间、船运送结算时间，传单到达后再进行下一批收款和付款。汇款时间通常在1-5天，摩擦因法币强弱在1%-3%。进口或者出口到一些小币种的国家，就需要关注实时汇率。如果是一些冲突严重的国家那么这对双方来说是相当冒险的。过去一直以美金成交，然而美金存在跨国交易的问题，也需要担忧时差。此外，联系中间行的是自己的银行，还有对方的银行，有时候会出现流动性不充足的情况，付款和收款通常会有延缓，导致资金流难以计算成本。还有汇率偏差，以及货物已经到达但是尚未收到款的一系列问题。

例如我们调研的一家国际贸易商在非洲的供应商，他们当地金融系统太垃圾，他们连银行都信不过，只信USDC，因为USDC可以通过CB换成美金。

我们调研的另一家贸易商在拉美的客户告诉我们，当他们的客户付美金到他们的阿根廷账户以后，这笔钱再转出去就很困难了，因为阿根廷太缺美金了，银行系统转进容易，再汇出的流程就很复杂了。

2.稳定币需求完全是自下而上产生，倒闭支付机构来接受稳定币。

最初客户提出的需求并不多，随着这两年的发展，需求逐渐增多。当时去义乌考察时发现义乌有很多小商贩，他们会给外国人两个二维码，一个是收款码，另一个是稳定币地址。你会发现它的使用场景越来越多。

特别是在一些新兴市场，稳定币实际上是替代美元的产品。当地很多用户会接受稳定币，它与美元相比，无论是银行账户还是流动性，都不是一个数量级。

因此在末端很多用户拥有U之后，对于中国的出海企业而言，他们在非洲或者一带一路等地出海时，当地供应商会给他们钱让他们选择当地法币或者稳定币时，我相信很多企业都会选择收取稳定币，这是一个自下而上的过程。随着下面的普及越来越广，这些企业也逐渐收稳定币。而且在收款过程中，他发现稳定币确实能解决支付问题，于是试图逼迫支付机构询问他们是否愿意接受这个东西，甚至帮助他们处理结汇等事务。最后支付机构开始反思和反推，开始处理相关业务。

3.不同的法币抵押稳定币在web2中跨境支付的竞争力来源于本土化2B以及是否能够实时服务客户。

在出事的时候能找到团队是一个核心的竞争力。大部分传统客户和贸易商对U一概不知，他们对于U的概念是另一个美金。所以这个过程涉及到产品是否可以让没有用过的人即刻明白如何操作，操作是否安全，以及服务商本身对于客户的customerrelationship的维护，都非常重要。

客户最担心的是将钱支付过去，半天无法收到回复，今天确实需要付货款。在这个时候你又告诉我资金流不够，这个那个问题我们又需要拖延一天。拖一天又要多付罚金2万3万。5.谁会成为BTCFi龙头？

继续承接我们11月季报讲的内容，Bitcoin生态我们一直非常看重如何给Bitcoinholder无风险的生息（也恭喜我们PortfolioSolv上Binance）。基于第一性原理，我们认为这才是Bitcoinholder的最本质的需求。基于此，我们bullish的第一个方向是Bitcoin（re）staking生息，另一个是如何把Bitcointrustless的跨到其他链上来提供流动性（跨链的结果也是去提供liquidity去理财）。

Babylon和Solv的基本面我们不做过多分析，我们要提出几个观点：

1.Solv的收入更多是来源于实实在在的交易侧，例如资金费率套利，JLP的Deltaneutral和BTC币本位期权套利。这类的收入牛市很高，15%-20%起步，但是熊市的收益率会相对低，也有3%-5%起步。

Babylon的收入更多来源于客户自己的币和BBN的币。BBN牛市可能有上涨的飞轮效应，熊市下，Babylonecosystem可能收入会很惨淡。

2.熊市期间需要向传统web2的场景下找理财收入，目前我们看下来的供应链金融等场景，可能是有机会。

3.先发者优势会很显著，babylon/solv作为赛道的领头羊，谁能先发币并带来可观的财富效应（拉盘即营销），谁就可能第一个占据用户的心智。

4.从ETF的持仓增长量，可见越来越多的BTC开始掌握在大机构手中。Babylon/Solv谁能做的更合规，能更符合大机构的需求，从长期来看就更有可能做成BTCFi第一。6.ApplicationInfra

说到这个话题，我们可以来看一下做一个好的生态要花多少钱，Hyperliquid从3块拉到30块，保守估计花费的资金$100M+。在这个周期做好一个公链Top级别生态需要耗费的资金已经远远超过普通infra项目可以承受的成本，我们也不认为底层的Blockchain技术有范式突破的较大可能性，而作为早期VCbetinfra项目突出重围的胜率也属实低的难以承受，我们接下来会谨慎对待infra领域的早期投资机会，并且会来Betapplication的应用。

但反观2024年的Application的表现，实在是令人刮目相看。今年daysthatrevenuebreak$100m的记录不断被打破，先是Ethena（8个月），再是Pump.fun（7个月），都表现了Blockchain行业极其强大的爆发力——只要方向和产品对了，市场会给你最快的答复。但是有没有想过，为什么下列这些榜单都是和交易相关呢？

是因为记账权，Blockchain行业，比的就是记账权。在几万年前第一笔以物换物的交易产生后，交易和记账就伴随着人类文明不断传承下来，从单笔记账，到文艺复兴时产生的复式记账法，以及现在的Blockchain记账，都本质上都是将记账权更去中心化分发到每个人的手上。

（以下是我们LP的原话，写得太好了）

最主流的资产产生于最重要的权力，Bitcoin是给固定产出的稀缺来记账，Ethereum和波场是给货币代码其实主要是美元稳定币及其相关交易来记账，sol是给高频交易的菠菜meme来记账那么问题来了，这个行业目前只是给全球约0.3%的资产和1%不到的交易在记账，剩下99.7%的资产和99%的交易的账还没记到，这是真正的beta也是alpha。RWA要往这个角度去想。更有趣的是，所谓tokenization和无法用传统基本面去分析的估值，就是给这种记账权力赋予了溢价，这个溢价是确保这个权力不再流回到传统体系的唯一手段，即人性与生俱来的贪婪。

我们回头看近几年的有破圈效应的application，其实都是不同应用场景下的资产的记账升级——DeFi（金融资产的记账），GameFi（游戏资产的记账），NFT（艺术品/图片的记账），Friend.tech（社交价值量化的记账）。Meme（菠菜的记账）。当Blockchain底层技术不断迭代，并且在20-24年验证了有大量商业化的能力和产品，我们有可能在2025年及以后，看到新式资产的记账升级，例如AIxCrypto（算力，数据的记账），DeSci（科学/慈善的记账），RWA（房子/写字楼的记账），PayFi（供应链金融的记账），SocialFi（社交价值量化后的记账）。7.传统巨头开始切入

在今年，我们观察到越来越多的传统公司从各个角度来切入crypto赛道，例如Paypal通过PYUSD切入稳定币赛道；京东稳定币进入香港稳定币沙盒；大量美国上市公司开始储备BTC等；传统跨境支付公司开始接受稳定币支付。

这是否给我们带来新一轮的思考：如何服务好这批进入crypto的新玩家？这批新玩家是否会有新的想法？我们明年的重点，将会着重观察这批大体量的新玩家对于crypto的需求。8.大家怎么想？

在准备这份年报的过程中，我们收集了一些行业内朋友对明年一二级投资机会的看法。

以下是他们的主要观点整理供大家参考：

1.AI与Crypto的结合仍是最多人认为未来有潜力的方向，尤其是AIAgent，被视为下一轮牛市的重要应用。多AIAgent协调、Web2AI创业公司的转向、AI和MEME、AI和支付、AI和TEE、AI和稳定币的结合等多个方向都令人期待

2.支付和RWA

3.新公链生态，重点关注Hyperliquid,Monad,Berachain,Base和Solana

4.*I*C*O回归

5.BTC是确定性机会

6.无风险套利

7.DEX交易终端（如Dexx、GMGN、Infinex）和基于意图的链抽象（如Across、NearIntentforBase和SOL）

8.期权相关，能有真实收益和圈内外套利

9.用户获取性工具和MEME结合，MEMEFi

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