一文读懂MSTR 微策略的Bitcoin战略

2024年12月30日 18:56

在华尔街的历史上，从来不缺少传奇故事，但微策略（MicroStrategy）BitcoinTreasuryCompany的战略转型之路，注定会成为一个与众不同的新传奇。

一场引发全球关注的Bitcoin战略

2020年，新冠疫情引发全球流动性危机，各国采取宽松货币政策以刺激经济，导致货币贬值和通货膨胀风险加剧。

MichaelSaylor在新冠疫情期间，重新评估了Bitcoin的价值。他认为，当货币供应量以每年15%的速度增长时，人们需要一种不与法定现金流挂钩的避险资产。因此，他为MicroStrategy选择了Bitcoin战略。

相较于贝莱德等公司推出的BTCETF或者其他的SpotBitcoinETPs，MicroStrategy的Bitcoin战略更加激进。它通过公司闲置资金、发行可转债、股份增发等融资方式来购买Bitcoin，公司本身获取Bitcoin上涨的潜在收益，同时承受Bitcoin下跌的潜在风险，而ETF/ETPs更侧重于价格的追踪。

微策略的资金来源和Bitcoin购买历程

MicroStrategy主要通过四种途径筹集资金购买Bitcoin。

1、使用自有资金购买

最初的三笔投资，微策略是将账面的闲置资金投入购买。2020年8月微策略斥资2.5亿美元购买了21400枚Bitcoin；9月投入了1.75亿美元购买了16796枚Bitcoin；12月投入了0.5亿美元购买了2574枚Bitcoin。

2、发行可转换优先债券（ConvertibleSeniorNotes）

为了购买更多Bitcoin，微策略开始采用发行可转债的方式融资买币。

可转换优先债券是一种金融工具，允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票。这种债券的特点是利率较低，甚至为零，同时设定高于当前股价的转换价格。投资者之所以愿意购买此类债券，主要因为其提供了下行保护（即债券到期可收回本金和利息）以及在股价上涨时的潜在收益。微策略发行的几期可转债利率在0%-0.75%之间居多，说明投资者实际是对MSTR的股价上涨有信心，寄希望于债券转换为股票以赚取更多收益。

3、发行优先担保债券（SeniorSecuredNotes）

除了可转换优先债券，微策略还发行过一次4.89亿美元2028年到期6.125%利率的优先担保债券。

优先担保债券是一种有抵押的债券，风险比可转换优先债券更低，但是这类债券只有固定利息收益。微策略发行的这一批优先担保债券，已经选择提前还款。

4、市价股票发行（At-the-MarketEquityOfferings）

随着微策略的Bitcoin战略初见成效，MSTR股价持续上涨，微策略采取了更多的市价股票发行的方式融资。这种方式获得的资金风险更低，因为它不是债务，没有还款压力，也不存在某个可预见的还款日期。

MicroStrategy先后与Jefferies、CowenandCompanyLLC和BTIGLLC等代理结构签订过公开市场销售协议。根据这些协议，微策略可以不定期通过这些代理机构，发行和出售A类普通股。这就是业内所谓的ATM。

市价股票发行更加灵活，微策略可以根据二级市场行情来选择出售新股的时机。由于发行股票稀释了现有股东权益，但其与Bitcoin价格的相关性、每股MSTR的含币量上升等变化，导致市场对此举措反应复杂，MSTR股价整体呈现较高波动率。

MicroStrategy通过以上四种方式购买Bitcoin的历程如下：

截至2024年12月30日，MicroStrategy总计投资约277亿美元，购买了444262枚Bitcoin，持仓均价62257美元/枚。

关于微策略“智能杠杆”购买Bitcoin的几个关键问题

对于MicroStrategy“智能杠杆”（IntelligentLeverage）购买Bitcoin的战略，市场上颇多争议。针对市场中热议的几个关键问题，我讲一下我的想法：

一、MSTR的杠杆风险高不高？

先讲结论，不太高。

根据MSTR在Q32024财报电话会议中披露的信息，当时MSTR的总资产约83.44亿美元，因为这份财报中的Bitcoin账面价值（CarryingValue）只有68.5亿美元（当时只有252220枚，是按照27160美元的价格统计）。总债务约45.7亿美元，所以对应的债务权益比率为1.21。

我们不讨论这个会计准则，只考虑真实出售时的数据，真实出售时体现的是最新市场价。如果按照2024年9月30日Bitcoin的最新市场价（63560美元）来计算，MSTR持有的Bitcoin实际市场价值为160.3亿美元，则对应的MSTR债务权益比率仅为0.35。

我们再来看截至2024年12月30日的数据情况。

截至2024年12月30日，MicroStrategy未偿还的总负债为72.7385亿美元，具体如下：

来源：glassnode

由上图可见，在2022底，LongTermHolder在持续加仓。

历经十余年发展，Bitcoin共识已经足够强大，场内存量投资者、LongTermHolder在主流矿机的关机币价附近有共识。

2、ETF带来传统金融市场的增量资金

BTCETF通过以来，合计净流入52.86w个BTC，这轮牛市里ETF给Bitcoin带来了接近36B的增量买盘，也给ETH带来了2.6B的增量买盘。

来源：bitcointreauries.net

这些持有Bitcoin的主体中，73家是上市公司，18家私企，11个国家，42个ETFs或Funds，5个DeFi协议。

MicroStrategy是第一家采取“BitcoinTreasuryCompany”战略的上市公司，但不是唯一一家。MarathonDigitalHoldings,RiotPlatforms,BoyaaInteractiveInternationalLimited等上市公司也践行了这个战略。但仍以微策略的影响最大。

4、国家级战略储备

目前已经有一些Governments持有Bitcoin。具体详情如下图：

在这些国家中，恐怕只有ElSalvador（萨尔瓦多）是真正的BTCHolder。萨尔瓦多自2021年开始买Bitcoin，每天买1个，截至目前已经持仓6002个BTC了，市值超5.6亿美元。

如果说微策略后，还有什么更能推动Bitcoin上涨的动力，首选特朗普上台后，推动美国政府的Bitcoin战略储备，继而带动更多国家战略储备Bitcoin。

微策略的Bitcoin战略，不仅仅是一场企业转型的商业实验，也是金融史上的一次重大创新。通过精妙的资本运作、智能杠杆、和对Bitcoin价值的深刻洞见，它不仅为自身赢得了市值的辉煌增长，也将Bitcoin更深刻地推到了传统金融的视野，穿透式地打破了加密资产与主流资本市场之间的壁垒。

微策略的这次大胆尝试，或许只是Bitcoin传奇的序曲，或许只是Bitcoin真正崛起过程中可有可无的一小步，却可能是金融新时代的一大步。

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