Michael Saylor 如何将可转换债券变成Bitcoin印钞机？

2024年12月19日 19:05

作者：SankalpShangari 编译：白话Blockchain1、从枯燥债券到Bitcoin的精彩逆袭

如果你觉得传统金融很无聊，那你并不孤单。可是，Crypto可不一样，它注定会改变金融市场和法币体系的运作方式。

有时候，总会有一个不按常理出牌的人物出现，打破常规，带来全新的变化。迈克尔·塞勒（MichaelSaylor）就是这样的人——他把一种看似平凡的金融工具——可转换债券，变成了强大的Bitcoin收购机器。可以把这看作是金融界的《十一罗汉》，不过，塞勒不是去抢银行，而是把市场的波动、债务和Bitcoin结合起来，成功地对整个市场进行了一场「抢劫」。1）可转换债券是什么（你为什么应该关心）？

可转换债券听起来就像是税务讲座一样无聊，但它们其实是金融领域中非常有趣的工具。想象一下，如果债券和股票结合在一起，那就有了可转换债券。它既是贷款，又带有股票期权的特点。公司通过发行这些债券来筹集资金，而投资者购买它们是因为它们灵活：你可以像债券一样持有，赚取稳定的利息，或者如果股价大涨，还能将它们转换成股票。

关键在于：可转换债券有一个「转换选项」，意味着它们可以在未来的某个时刻，按照特定条件转换为公司股票。这给了投资者更多选择，也为像MicroStrategy这样的公司带来了创意空间。

影响可转换债券价格的四个因素：

1）利率：如果利率高，债券价格就贵。

2）公司信用：公司越有风险，债券持有者要求的回报就越高。

3）股票价格：由于债券可以转换为股票，股票价格变动很重要。

4）波动性：股票波动越大，转换选项的价值就越高。

其中，波动性是最有趣的部分——而迈克尔·塞勒（MichaelSaylor）的策略就是抓住这个点，像坐过山车一样，迅速利用波动。2）塞勒的秘密武器：可转换债券的「黑科技」和如何把波动性变成财富

如果说可转换债券是一辆混合动力车，那么塞勒就找到了将它变成F1赛车的办法。下面是它如何运作的四个「简单」步骤（当然，前提是你已经在金融界摸爬滚打了20年）：

A、发行零息可转换债券

塞勒的最新操作是：说服投资者借给他钱，而且是零利息！怎么做到的？他承诺投资者可以在未来将债券转换成MicroStrategy的股票，而且转换的价格远高于当前股价。投资者看中这个「转换选项」特别诱人，愿意以零利率借钱。

B、赚取巨额溢价

这些债券的「转换价格」设定得比当前股票价格高出很多，有时高达50%。也就是说，投资者必须等股价暴涨，才能把债券转成股票。这也给了塞勒一个缓冲期，避免股本被稀释，直到股价像火箭一样冲上去。

C、拿到现金，购买Bitcoin

塞勒的核心策略是：把卖债券获得的现金用来购买Bitcoin。换句话说，他是用债务换取数字黄金。这不仅是押注Bitcoin的未来，还用股价波动作为杠杆，获取更多的Bitcoin。如果这听起来像金融版的柔道，那它确实是。

D、通过「增值稀释」实现长期获利

通常，发行更多股票会稀释现有股东的股份。但塞勒用不同的方式：他通过购买并持有Bitcoin，提升了MicroStrategy的净资产价值（NAV），同时增加了每股Bitcoin的含量。就像是买了一块披萨，把它切成更多的片，但你最后却得到更多的披萨。

这是「魔法」步骤的简明解析：

假设MSTR的初始状态：

市值=100万美元

Bitcoin持有量=30万美元

Bitcoin与股票比率=30万美元/100万美元=0.3

股票发行：

MSTR再发行200万美元的股票，总市值变为300万美元（100万+200万）。

用这200万美元去购买同等价值的Bitcoin。

新的Bitcoin持有量=30万美元+200万美元=230万美元

新的Bitcoin与股票比率=230万美元/300万美元=0.7667（约为0.77）。

这就是「金融工程」的核心。通过发行股票，增加公司的市值，然后用这些资金购买更多Bitcoin，MicroStrategy提高了每股Bitcoin的比例，同时不会直接稀释现有股东的股份。这样做可以在Bitcoin价格上涨时提升公司股价的吸引力。

这个机制能持续运行，前提是市场愿意根据MSTR的Bitcoin持有量给它一个溢价。如果市场信心下降，这个溢价可能会消失（甚至反转），导致股价大跌。

简单来说，这就像用「便宜的纸」（股票）去换「硬通货」（Bitcoin）。这种策略能奏效，直到市场不再看重这些「纸」。

「魔法，不是吗？」当然——但前提是市场继续合作。

3）为什么这个策略有效，以及何时「音乐停止」？

迈克尔·塞勒的策略潜力巨大，但也伴随着不小的风险。让我们一步步拆解，看看他是如何走钢丝的，以及什么时候可能面临重大挑战。

MSTR资产负债表-债务与Bitcoin的比例

Bitcoin持有量：约450亿美元

可转换债务：约75亿美元

其他债务（带息债务）：约25亿美元（大概是利息债务）

总债务：约100亿美元

债务到期时间：2027-2028年将有大约10亿美元的债务到期。

从账面上看，MicroStrategy的财务状况不错，它们的Bitcoin资产（450亿美元）大于债务（100亿美元）。但这背后隐藏的风险是波动性风险。

假设Bitcoin价格下跌80%，从当前的2.5万美元跌到2万美元，那么MicroStrategy持有的450亿美元Bitcoin将缩水到大约100亿美元，这样一来，100亿美元的债务负担就显得特别沉重。

但要让塞勒真正面临「保证金追缴」的局面，Bitcoin的价格得跌到约2万美元。如果那时发生，MicroStrategy将陷入流动性危机，塞勒将不得不做出一些艰难决定。

如果Bitcoin下跌80%会发生什么？

如果Bitcoin大跌，情况可能会迅速恶化，主要是因为可转换债券、股票价格和Bitcoin价格之间存在反馈循环。

股票价格下跌：MSTR股票和Bitcoin价格密切相关。如果Bitcoin跌，MSTR的股票也会跟着大跌。

可转换债券持有者的选择：此时，债券持有者有权要求现金，而不是将债券转换为股票（因为股票相较于债务面值已经没有价值）。

被迫卖出：如果债券持有者不想要股票，塞勒就不得不卖出Bitcoin来偿还债务。

市场螺旋下行：如果塞勒卖出Bitcoin，这会进一步压低Bitcoin价格，导致更多的卖盘，形成一种恶性循环。

这相当于进入了「保证金追缴地狱」，塞勒可能不得不低价抛售Bitcoin，来维持公司的偿债能力。

关键点：塞勒基本上在押注Bitcoin不会跌破2万美元。如果跌破这个价格，他就会进入「生死存亡」模式，MicroStrategy可能会被迫出售Bitcoin来偿还债务。

塞勒如何降低风险？

塞勒显然不是傻瓜，他已经制定了几条「救生索」，以防万一。下面是他采取的一些策略：

MicroStrategy的核心软件业务

MicroStrategy依然经营着一项盈利且现金流稳定的软件业务。

这项业务能产生足够的现金，来支付较小的债务利息（每年大约5000万美元），而不需要卖出Bitcoin。

这就像是公司的「安全网」，能够在不卖出Bitcoin的情况下保持运营。

ATM（即市股）发行

MicroStrategy通过即市股票销售，悄悄地将股票发行到市场上。

这种方式可以为公司带来现金，同时避免一次性大量抛售股票。

「软性回售」选项（强制债券转换）

如果MicroStrategy的股价达到一定水平，塞勒可以启用「软性回售」选项。

这意味着他可以强制债券持有者将债券转换为股票，而不是要求现金偿还。

简单来说，他可以根据自己的意愿将债务转换为股本。

深厚的Bitcoin储备

目前，MicroStrategy持有大约450亿美元的Bitcoin。

他有足够的空间出售一部分Bitcoin，而不必清空所有持仓。

这个选项是最后的手段，但它仍然为公司提供了应急的缓冲空间。

5、结语：金融领域的「漏洞大师」

不管你喜欢他还是讨厌他，迈克尔·塞勒（MichaelSaylor）正在玩一场全新的游戏。他不仅仅是持有Bitcoin，而是围绕Bitcoin构建了一个完整的战略。通过使用可转换债券，他巧妙地将债务、股票和波动性结合成一个几乎无法停止的金融飞轮。

每一枚MicroStrategy收购的Bitcoin，从某种意义上来说，都是公司的一种「收益」。这种思维方式的转变，可能会让分析师们某天突然意识到，MicroStrategy的真正价值远超他们的预期。如果真是如此，公司的股价可能会大幅上涨。

总的来说，迈克尔·塞勒已经找到了在二维市场中玩四维象棋的办法。他发行零息债券，用筹集到的资金购买Bitcoin，从而增加每股Bitcoin的持有量。虽然这种策略风险不小，但如果Bitcoin继续上涨，它可能会成为金融史上最聪明的一步棋。

越来越多的公司也开始思考如何将债务、股本与Bitcoin结合在一起。随着这种战略的普及，我们或许正在见证企业金融新时代的到来。

所以下次有人说可转换债券很无聊时，告诉他们迈克尔·塞勒的故事。看着他们的眼睛睁大，意识到这不仅仅是关于债券，而是关于重新定义整个金融规则的革命。

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