美国经济：异常繁荣还是即将破裂的泡沫？

2024年12月05日 19:40

来源：周子衡

最近，出现了大量关于“美国例外论”的文章和评论，即美国经济在经济增长、高科技投资和生产力方面突飞猛进，将世界其他国家甩在身后。因此，美元走高、股市繁荣也就不足为奇了。这一成功归因于监管减少、企业家精神、投资税降低等——换句话说，没有欧洲、日本和其他发达资本主义经济体遭受的政府干预。人们对美国的成功充满乐观情绪，甚至在更广泛的公众中也是如此，而不仅仅是在股市中。美国RealClearMarkets/TIPP经济乐观指数已升至2021年8月以来的最高水平，但仍低于疫情前的水平。

但如果你仔细观察美国生产率增长线的轨迹，就会发现自2010年左右以来，美国的生产率增长一直在放缓。其相对优异的表现完全是由于G7其他国家的增长放缓。正如《金融时报》文章所说：“经济咨商会的数据显示，过去几年，大多数发达经济体的劳动生产率相对于美国有所下降。 ”是的，相对于美国而言，但美国的劳动生产率增长也在放缓，即使幅度没有那么大。

事实上，如果我们回顾生产力增长的历史，就会发现资本主义经济体越来越无法扩大生产力和提高劳动生产率。您可以从下表中看到这一点。2006-18年美国生产力增长远好于其他主要资本主义经济体，但增长率仅为1990年代的一半。

我们再来看一张显示美国经济增长历史趋势的图表。

下面的美国与欧洲增长趋势图更好地说明了这一情况。21世纪，美国的增长率一直在下滑；而欧洲的增长率则一直在下降。

如果我们谈论的是美国人均收入的相对增长，请看我从世界不平等数据库汇编的这张表格。美国平均收入者的收入增长越来越少（即使相对而言），尤其是在21世纪。

也许如此，但人工智能的巨额投资尚未在整个经济中产生实际效果，这可能会大幅减少就业岗位，从而维持人均生产率的大幅提高。这可能需要几十年的时间。

事实上，有大量证据表明，人工智能热潮可能只是一场泡沫——马克思所说的虚拟资本（即对人工智能相关公司股票和美元的投资）大幅增长，与人工智能实现的利润和生产性投资的现实严重不符。

洛克菲勒国际公司董事长鲁奇尔·夏尔马在《金融时报》上再次称美国股市繁荣是“所有泡沫之母”。让我引用一下：“全球投资者向一个国家投入的资本比现代历史上任何时候都要多。美国股市现在高于其他市场。相对价格是自一个多世纪前有数据以来的最高水平，相对估值也处于半个世纪前有数据以来的最高水平。因此，美国在全球主要股票指数中所占比例接近70%，高于1980年代的30%。从某些指标来看，美元的交易价值比发达国家50年前放弃固定汇率以来的任何时候都要高。”

但“市场对‘美国例外论’的敬畏已经过度……谈论科技或人工智能泡沫，或关注增长和动量的投资策略泡沫，掩盖了美国市场所有泡沫的根源。美国完全占据了全球投资者的思维空间，被过度持有、高估和过度炒作到了前所未有的程度。与所有泡沫一样，很难知道这个泡沫何时会破灭，也很难知道什么会引发它的衰落。”

而且这种泡沫的支撑非常薄弱。美国股市推动着世界股市，而推动美国股市的只有七只股票：即所谓的七大股票。对于绝大多数美国公司而言，除了蓬勃发展的能源行业、社交媒体和科技行业之外，情况并不乐观。标普500指数成分股公司的每股自由现金流三年来没有增长（见下图红线）。利润增长预测与实际增长情况大相径庭。

罗素2000指数中规模较小的公司和标准普尔500指数中规模较大的公司的平均债务成本差额最近扩大了一倍多，达到约300个基点。由于中长期利率仍在回升，短期内缓解的迹象并不明显。

美联储在最近的《金融稳定报告》中指出， “估值压力依然很大。股价与收益之比升至历史区间的高端，而对股票溢价（股票市场风险补偿）的估计仍远低于平均水平。”美联储担心，“尽管非金融企业和家庭部门的资产负债表仍然稳健，但经济活动的急剧下滑将抑制企业收益和家庭收入，并降低规模较小、风险较高、资本回报率较低的企业以及财务压力特别大的家庭的偿债能力。”

股市尚未崩盘。但如果崩盘，许多公司陷入困境，债务负担不断增加，金融危机很可能会波及‘实体经济’。并蔓延至全球。

主要经济体的生产率增长普遍放缓，因为生产性投资增长下降。而在资本主义经济体中，生产性投资是由盈利能力驱动的。20世纪70年代盈利能力危机后，新自由主义试图提高盈利能力，但只取得了部分成功，并在新世纪开始时就结束了。21世纪的停滞和“长期萧条”表现为私人和公共债务不断增加，因为政府和企业试图通过增加借贷来克服停滞和低盈利能力。

这仍然是美国例外论的致命弱点。美国例外论的故事其实就是欧洲崩溃的故事——那是另一个故事。

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