Decentralization的消亡和权力集中：美国资本准备在加密乌托邦中完成权力转移

2024年12月04日 19:00

原标题：TheDemiseofDecentralizationandtheConsolidationofPower:U.S.CapitalPoisedtoCompletetheTransferofAuthorityintheCryptoUtopia

作者：YBBCapital研究员Ac-Core要点

长远来看，通过ETF投资Bitcoin未必是有利的。香港的BitcoinETF交易量远低于美国。毫无疑问，美国资本正在逐步掌控加密市场。BitcoinETF将把市场分成两部分：在中心化金融监管下运作、仅限于投机交易的“白盘”和保留原生Blockchain活动和交易机会但因“*非*法”而面临监管压力的“黑盘”。

MicroStrategy通过其资本结构设计，实现了股票、债券和Bitcoin之间的高效套利。它紧密关联股票和Bitcoin价格的波动，以获得长期低风险回报。然而，MicroStrategy利用无限量的债务发行来抬高自身价值，这需要Bitcoin长期牛市才能维持。因此，CitronResearch做空MicroStrategy的成功率比直接做空Bitcoin更高，尽管MicroStrategy押注Bitcoin价格将缓慢、稳定地增长，不会出现大幅波动。

特朗普的Crypto友好政策不仅将维护美元作为全球储备货币的地位，还将加强美元在Crypto定价中的主导地位。特朗普一手握住美元霸权，另一手握住Bitcoin——对抗法定货币信任丧失的最有力武器，他同时加强了两者，对冲了风险。一、美国资本逐步进军Crypto市场1.1香港与美国ETF数据

根据Glassnode2024年12月3日的数据，美国Bitcoin现货ETF的持仓量距离超越中本聪的持仓量仅差1.3万枚BTC，分别为108.3万枚BTC和109.6万枚BTC，美国Bitcoin现货ETF的总资产净值达到1039.1亿美元，占Bitcoin总市值的5.49%。同时，根据Aastocks12月3日的报告，11月份香港三只Bitcoin现货ETF的总交易量约为12亿港币。

来源：@chaos_labs

霍华德·卢特尼克（HowardLutnick，商务部长提名人兼过渡团队负责人）： CantorFitzgerald首席执行官HowardLutnick是Crypto的直言不讳的支持者。他的公司正在积极探索Blockchain和数字资产领域，包括对Tether的战略投资。

斯科特·贝森特（ScottBessent，财政部长提名人）：Bessent是一位资深对冲基金经理，他支持Crypto，认为Crypto代表自由，并将长期存在。他比前财政部长提名人保尔森更支持Crypto。

塔尔西·加巴德（TulsiGabbard，国家情报总监提名人）：Gabbard倡导隐私和去中心化，支持Bitcoin，并于2017年投资了Ethereum和莱特币。

罗伯特·F·肯尼迪(RobertF.KennedyJr. ，美国卫生与公众服务部部长提名人)：Kennedy是Bitcoin的公开倡导者，将Bitcoin视为对抗法定货币贬值的工具，并有可能成为Crypto行业的盟友。

帕姆·邦迪（PamBondi，司法部长提名人）：Bondi尚未对Crypto发表明确声明，她的政策立场仍不明确。

迈克尔·沃尔兹（MichaelWaltz，国家安全顾问提名人）：Waltz是Crypto的坚定支持者，强调加密在增强经济竞争力和技术独立性方面的作用。

布伦丹·卡尔（BrendanCarr，FCC主席候选人）：Carr以反对审查制度和支持技术创新而闻名，可能为加密行业提供基础设施支持。

HesterPeirce和MarkUyeda（美国SEC主席潜在候选人）： Peirce是Crypto的坚定支持者，她主张制定更明确的法规。Uyeda批评美国SEC对Crypto的强硬立场，呼吁制定明确的监管规则。2.2Crypto友好政策可防止美元全球储备地位的下降

白宫推广Bitcoin是否会动摇人们对美元作为全球储备货币的信心，从而削弱美元的地位？美国学者维塔利·卡森尼尔森（VitaliyKatsenelson）认为，鉴于围绕美元的市场情绪已经受到干扰，白宫推广Bitcoin确实可能削弱人们对美元作为全球储备货币地位的信心，从而削弱美元的影响力。对于当前的财政挑战，卡森尼尔森认为，“真正让美国保持强大的不是Bitcoin，而是控制债务和赤字。”

或许，特朗普此举可以成为对冲美国失去美元主导地位风险的手段。在经济全球化背景下，各国都力争实现本国货币的国际流通、储备和结算，但这一问题上的困境在于货币主权、资本自由流动和固定汇率的不可能三角。Bitcoin的重要价值在于，在经济全球化背景下，它为国家制度矛盾和经济制裁提供了新的解决方案。

来源：@CitronResearch

综上所述，MicroStrategy的股票溢价、通过ATM机制的杠杆Bitcoin投资策略以及卖空者的观点可以总结如下：

1、股票溢价来源： MSTR的溢价很大一部分来自于ATM机制。CitronResearch认为MSTR的股票已经成为Bitcoin的替代投资，其股价相对于Bitcoin表现出不合理的溢价，这就是他们决定做空MSTR的原因。然而，MichaelSaylor驳斥了这种观点，称做空者忽视了MSTR的重要盈利模式。

2、MicroStrategy的杠杆操作：杠杆与Bitcoin投资： Saylor指出，MSTR利用发债融资来杠杆化其Bitcoin投资，依靠Bitcoin的波动性来获利。该公司通过ATM机制灵活筹集资金，避免传统融资方式的折价发行，同时利用高交易量执行大规模股票抛售，从股票溢价中获得套利机会。

3、ATM机制的优势： ATM模式允许MSTR灵活筹集资金，将债务的波动性、风险和表现转移到普通股上。通过这种操作，公司可以获得远超借贷成本和Bitcoin价格上涨的收益。例如，Saylor指出，以6%的利率融资投资Bitcoin，如果Bitcoin上涨30%，该公司实际上将获得80%的回报。

4、具体盈利示例：通过发行30亿美元可转债，该公司预计未来10年每股收益将达到125美元。如果Bitcoin价格继续上涨，Saylor预计该公司将获得可观的长期盈利。例如，两周前，MSTR通过ATM机制筹集了46亿美元，交易溢价70%，并在五天内赚取了价值30亿美元的Bitcoin，相当于每股约12.5美元。长期收益预计将达到336亿美元。

5、Bitcoin价格下跌的风险： Saylor认为，购买MSTR股票意味着投资者接受Bitcoin价格下跌的风险。要获得高回报，必须承担相应的风险。他预计Bitcoin每年将上涨29%，而MSTR的股价将每年上涨60%。

6、MSTR的市场表现：今年以来，MSTR股价已飙升516%，远超Bitcoin同期132%的涨幅，甚至超过人工智能领头羊英伟达195%的涨幅。Saylor认为MSTR已成为美国增长最快、盈利能力最强的公司之一。

针对Citron做空行为，MSTR首席执行官MichaelSaylor表示，Citron不明白MSTR相对于Bitcoin的溢价从何而来，并解释道：

“如果我们以6%的利率为Bitcoin投资提供资金，而Bitcoin上涨30%，那么我们实际赚取的是80%的Bitcoin利差（股票溢价、转换溢价和Bitcoin溢价的函数）。”

“MicroStrategy发行了30亿美元的可转换债券，按照80%的Bitcoin利差计算，这笔30亿美元的投资将在10年内产生每股125美元的收益。”

这意味着只要Bitcoin的价格继续上涨，MicroStrategy就能保持盈利：

“两周前，我们完成了46亿美元的ATM交易，溢价70%。这意味着我们在五天内赚了价值30亿美元的Bitcoin，大约每股12.5美元。如果我们预测10年内收益将达到336亿美元，或每股约150美元。”

综上所述，MicroStrategy的运营模式是高效地构建资本，在股票、债券和Bitcoin之间进行套利，将其股价与Bitcoin的价格波动紧密挂钩，以确保长期低风险的利润。然而，MicroStrategy的本质在于它能够发行无限债务，并使用无限杠杆来抬高自身价值。这需要长期的Bitcoin牛市来维持其价值。尽管如此，Citron对MicroStrategy的空头仓位比做空Bitcoin的回报要高得多，MicroStrategy仍然相信Bitcoin的价格将继续稳步缓慢增长，不会出现大幅波动。四、结论

来源：Tradesanta

美国不断加强对Crypto行业的管控，市场机会逐渐向中心化转移，去中心化的加密乌托邦正在慢慢妥协，权力“移交”给中央政府。任何药物都有副作用，涌入ETF的资金只是暂时的缓解，就像止痛药无法治愈根本疾病。

长期来看，Bitcoin通过ETF推广并不一定是好事，香港BitcoinETF交易量明显低于美国。从资金流向来看，美国资本正在逐步掌控加密市场。目前，中国虽然在BitcoinMining方面领先，但在资本市场和政策导向方面仍处于劣势。或许未来，BitcoinETF的长期影响将加速加密资产交易的常态化，但这既是开始，也是结束。

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