剖析MicroStrategy的BTC超级战略：会激发更广泛采用吗

2024年11月27日 21:08

作者： TanayVed，CoinMetrics；编译：0xjs@金色财经本文要点：

MicroStrategy是一家Bitcoin金库公司，也是Bitcoin的杠杆代理，可放大BTC的上行和下行价格走势。

该公司目前持有386,700枚BTC（价值约360亿美元），占Bitcoin当前供应量的1.9％，使其成为全球最大的BTC企业持有者。

MicroStrategy通过可转换债券为其Bitcoin收购提供资金，利用牛市期间的低借贷成本和较高的股权溢价来扩大其BTC持有量。引言

Bitcoin在选举后的势头使其价格在其15年历史上首次接近10万美元大关。尽管Bitcoin的大部分供应仍处于自我托管状态，但Bitcoin的日益成熟也开启了更多可获得的投资渠道，包括“加密股票”——通过传统经纪账户提供Bitcoin和其他数字资产敞口或代理的公开交易股票。这些公司包括Bitcoin矿工MarathonDigital(MARA)到全栈运营商Coinbase(COIN)和MicroStrategy(MSTR)，后者是最大的Bitcoin企业持有者，其金库中有386,700枚BTC。今年推出的现货Bitcoin(BTC)和以太币(ETH)ETF进一步扩大了机构投资者的渠道。

在本周的CoinMetrics网络状态报告中，我们分析了MicroStrategy的表现、其Bitcoin持有量及其在加密股票领域作为杠杆代理的作用，探讨了其收购策略及其方法的风险和回报。加密股票格局

虽然MSTR不是标准普尔500指数的一部分，但自2022年以来，其回报率超过700%，今年迄今为488%，超过了标准普尔500指数中的其他股票的表现。其表现远远超过主要的加密股票和科技股，如Coinbase(COIN)或Nvidia(NVDA)，这得益于其作为“Bitcoin金库公司”的独特角色。因此，其表现背后的策略值得仔细研究。

来源：CoinMetricsNetworkDataPro和BitBoTreasuries

MicroStrategy最近一次购买是在11月24日，购买了55,500枚BTC ，目前持有386,700枚BTC，平均成本为56,761美元，约占Bitcoin当前供应量的1.9%。只有Bitcoin现货ETF超过这一水平，Bitcoin现货ETF共持有约5.3%的供应量，是MicroStrategy的三倍。这一策略有效地将MicroStrategy转变为Bitcoin投资工具，作为Bitcoin的杠杆投资。Michael Saylor本人将该公司描述为“将Bitcoin证券化的资金运营，提供1.5倍至2倍的杠杆股权。”如下图所示，MicroStrategy相对于Bitcoin的表现反映了这种方法，在上涨期间放大收益，在下跌期间放大损失。

来源：CoinMetrics市场数据流和GoogleFinanceMicroStrategy如何为其BTC购买提供资金？

MicroStrategy如何为其大规模的Bitcoin购买提供资金？其战略的基石是通过发行可转换债券来借钱购买Bitcoin。这是一种固定收益工具，充当债务和股权的混合体，可以在未来的某个日期以预定的价格转换为一定数量的公司股票。

通过在固定收益市场或直接向机构投资者发行这些可转换票据，MicroStrategy能够筹集现金以迅速扩大其Bitcoin持有量，而且借贷成本通常非常低。这些债券对投资者很有吸引力，因为它们提供了以高于发行价的价格进行股权转换的潜力，实际上起到了看涨期权的作用，而牛市中MicroStrategy不断增长的Bitcoin储备的需求会进一步放大。这形成了一个反身循环：更高的BTC价格推动MSTR股票溢价上升，使公司能够发行更多债务或股权，从而为额外的BTC购买提供资金。这些购买增加了购买压力，进一步推高了Bitcoin价格——并且这个循环继续下去，在牛市中不断强化。

来源：MicroStrategy2024年第三季度季报

虽然自2020年以来，传统业务的季度收入一直相对稳定，但经营现金流却呈现下降趋势。与此同时，自2020年以来，累计债务大幅增长至72亿美元，这得益于发行可转换债券为Bitcoin收购提供资金，在牛市期间债务增长速度加快。这反映了该公司依赖Bitcoin升值来维持财务稳定。尽管如此，这些债券相对较低的利息成本很可能由软件业务承担。如果债券持有人在到期时以更高的股价将其债券转换为股权，那么大部分债务将无需现金偿还即可解决。但是，如果市场状况恶化，MicroStrategy股票溢价下降，该公司可能需要探索其他策略来履行其义务。结论

MicroStrategy的大胆做法凸显了Bitcoin作为企业储备资产的潜力。通过利用其庞大的Bitcoin储备，该公司扩大了其市场表现，将自己确立为BTC的独特代理。

然而，这种策略具有与Bitcoin价格波动和股票溢价可持续性相关的固有风险，随着市场条件的发展，需要更加密切关注。

MicroStrategy的模型可能会激发更广泛的采用——不仅在企业中，而且可能在主权层面，进一步巩固Bitcoin作为价值存储和优质储备资产的地位。

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