Galaxy：BitcoinL2详解有哪些扩容方案风投情况如何

2024年11月26日 02:38

作者：GabeParker，Galaxy；编译：五铢，金色财经摘要

自2021年以来，基于Bitcoin的Layer2(L2)项目增加了七倍多，从10个增加到75个。BitcoinL2的所有风险投资中超过36%是在2024年分配的，自2018年以来，加密风险投资公司总共投资了447美元参与BitcoinL2项目。BitcoinL2将利用筹集的资金为BTC开发强大的应用程序和新用例，旨在从本地BTC持有者和现有的打包BTC市场吸引大量流动性。该报告估计，到2030年，超过470亿美元的BTC可能会接入BitcoinL2。我们对BitcoinL2的总可寻址市场(TAM)分析考虑了DeFi中使用的所有BTC打包版本的当前市场份额，以及存放在BitcoinL2中的原生BTC，并且BTC锁定在质押协议中。截至2024年11月20日，这些部分占流通中所有BTC的0.8%。到2030年，我们估计2.3%的BTC流通供应量将桥接到BitcoinL2中，以与新的BitcoinDeFi生态系统、可替代Tokens、支付应用程序等进行交互。前言

自Bitcoin诞生以来，关于Bitcoin未来的讨论就包括了分层扩容的概念。哈尔·芬尼(HalFinney)在2010年描述了“Bitcoin银行”的概念，其中“Bitcoin支持的银行……[可以发行]自己的数字现金货币。”Tether于2014年在OmniNetwork（最早的Layer2网络之一）上推出，这一举措被描述为“Bitcoin2.0”。关于Bitcoin是否应该扩展基础层而不是高性能L2的争议在“区块大小之争”期间达到了顶峰，随着2017年8月Bitcoin上SegWit的启用以及Bitcoin现金的单独推出，这场战争大部分得到了解决。SegWit使以支付为中心的闪电网络成为可能，多年来闪电网络一直是最著名的L2。2018年推出了两条著名的侧链——Blockstream的Liquid（专注于资产发行和支付保密性）和Rootstock（EVM兼容侧链）。

Ordinals的兴起使Tokens化活动在2023年重新回到了Bitcoin的基础层，并帮助重新激发了人们对在Bitcoin上构建应用程序的兴趣。这种重新燃起的兴趣，加上Ethereum开发社区内Rollup开发的进步，引发了一波新的BitcoinLayer2浪潮，主要利用Rollup技术（乐观和零知识）。虽然闪电网络在实现快速、廉价的支付方面取得了一些成功，但开发人员一直在努力在Blockchain本身上开发BTC的收益生成应用程序。很大一部分困难是由于Bitcoin无法支持通用智能合约应用程序。Bitcoin的基础层不是图灵完备的，因此无法执行大多数DeFi应用程序所需的智能合约逻辑。然而，未来的升级可能会启用改善多方托管的功能，从而实现更强大的桥接和第2层架构。虽然实现图灵完备功能的Bitcoin升级尚未实现，也不太可能实现，而且一些Bitcoin持有者已经在使用他们的BTC在DeFi中操作，或者通过将资产桥接到其他图灵来赚取收益，而不是高性能和信任最小化的第2层——像Ethereum这样完整的Blockchain。Ethereum上的打包Bitcoin(WBTC)占所有打包版本BTC的最大份额(62%)。EthereumDeFi中使用的BTC打包版本代表了大批寻求更高效的BTC用例的BTC持有者。

Ethereum上价值超过90亿美元的打包BTC（WBTC、tBTC、cbBTC）可能表明了用户在DeFi应用中使用BTC的需求。WBTC、tBTC和其他桥接BTC的持有者比其他群体更有可能在新的BitcoinL2上转移和使用BTC，因为他们熟悉在其他链上操作打包的BTC资产。BitcoinL2可能会优先开发有吸引力的以BTC计价的收益生成应用程序，以吸引Ethereum上现有的打包BTC用户将资金转移到新的BitcoinL2。打包的BTC持有者也可能使用BitcoinL2，因为他们已经表现出重视效用而非去中心化的倾向。所有推出的BitcoinL2都将是比BitcoinL1更加集中的系统，尽管有些系统将具有与现有EthereumL2相当的去中心化功能。

能够在DeFi应用程序中使用BTC而无需退出Bitcoin生态系统，这是BitcoinL2的一个重要卖点。它可能会减少桥接BTC的用户体验中的摩擦，并为在DeFi中使用BTC提供超越现有解决方案的更安全的替代方案。BitcoinDeFi在BitcoinL2上的一个主要好处是，BTC既是原生Gas资产，又是DeFi发展的焦点。从历史上看，与外部网络相比，原生资产在其本地Blockchain上表现出了更大的效用。例如，ETH在EthereumDeFi应用程序中的大量借贷需求源于其作为Ethereum原生GasTokens的不可或缺的作用，以及其作为NFT和可替代Tokens交易的主要记账单位的广泛采用。Ethereum和Solana等平台上DeFi生态系统的演变说明了一个重要原则：强大的DeFi经济体是围绕Blockchain的原生资产构建的。

本报告定义了BitcoinL2的关键特征，并对不同类型的Bitcoin扩容解决方案进行了高度概述。该报告还提供了自2018年以来对BitcoinL2的4.47亿美元Crypto风险投资的明细，并提供了对新兴BitcoinL2的TAM分析。最后，该报告分享了有关Bitcoin模块化未来前景的重要见解。什么是Bitcoin第2层？

BitcoinL2通过实现更大、更快的区块来提供比BitcoinL1更高的交易吞吐量。BitcoinL2充当自己的执行环境，因此可以规避BitcoinL1上存在的技术限制，例如缺乏图灵完备性。通过充当独立的执行环境，BitcoinL2可以使用自己的共识机制、安全框架和虚拟机。例如，生产中的大多数BitcoinL2都是EVM等效或兼容的，使它们能够集成来自其他EVMBlockchain的应用程序。（有关EVM等效性和兼容性的更多信息，请阅读ChristineKim关于EthereumZK-Rollups的报告）。

BitcoinL2的另一个关键决定因素是它们的桥接机制，即用户如何将BTC从基础层转移到L2。BitcoinL2使用广泛的桥接框架，包括多重签名和多方托管(MPC)钱包方案以及第三方桥接器。一些BitcoinL2使用带有BitVM的多重签名/MPC钱包方案，BitVM是一种与Bitcoin兼容的链外图灵完备虚拟机。在较高层面上，BitVM桥涉及1-of-n信任假设，其中只有1个诚实的桥运营商需要在线，用户才能退出桥。MPC和多重签名桥通常需要超过50%的签名者诚实才能让用户退出桥。

BitcoinL2桥和EthereumL2桥的主要区别在于，后者涉及智能合约账户，而前者使用Bitcoin公钥地址。然而，在这两种情况下，Ethereum上的智能合约帐户和Bitcoin公钥地址通常由一组私钥控制。另一个关键区别是，侧链和Rollup的BitcoinL2桥没有单方面退出，这意味着用户在不信任中介的情况下无法退出L2。EthereumRollup可能包含一项称为强制提款的功能，该功能使任何人都可以将其交易直接提交到L1，以便在排序器离线或无法包含用户交易的情况下从Rollup中提取资金。状态通道是唯一具有无需信任的单边退出的BitcoinL2。闪电网络桥的构建是为了让用户只要掌握最新的余额状态，就可以无缝地将资金提取回L1。

上面的市场地图的分类遵循以下主要特征：

BitcoinRollup：将证明和状态差异数据或交易数据发布到Bitcoin区块中的执行层。

不在Bitcoin上的Rollup：在Ethereum或替代DA层上发布证明和状态差异数据或交易数据的执行层。

侧链：独立执行层与Bitcoin基础层兼容，不需要来自母链的DA。

基础设施：数据可用性协议和任何打包的BTC提供商。

状态通道：没有全局状态的链下执行环境，仅提交账户余额的初始和最终状态。

ECASH：基于DavidChaumian的Ecash提案的托管状态通道解决方案。

虚拟UTXO和CSV：使用客户端验证的状态通道和执行层的新迭代。

有效链：执行层与BTC兼容，并使用链下或替代DA。

市场地图并未包含每个类别的所有项目，仅供BitcoinL2生态系统中不同类型项目建设的参考。截至2024年11月20日，Bitcoin的L2市场由40个Rollups和25个侧链组成。本报告不涉及状态通道、CSV、Drivechain或ECash协议，这些协议总共代表10个项目。BitcoinL2风险投资

截至2024年9月，BitcoinL2从Crypto风险投资公司筹集了1.74亿美元的资金。其中，侧链获得了最大的分配，为1.05亿美元，其次是Rollups，为6300万美元。值得注意的是，仅2024年，历史上对BitcoinL2的风险投资就有39%发生。2024年第二季度出现了重大转变，BitcoinL2占据了整个行业投资于L2解决方案的所有Crypto风险投资资本的44%，环比增长了159%，令人震惊。2024年，Crypto风险投资对BitcoinL2的投资激增，凸显出传统Crypto风险投资（不包括专注于Bitcoin的基金）在2024年筹款和开发的早期阶段之前几乎没有接触过Bitcoin的生态系统。截至2024年11月，BitcoinL2已进行2轮A轮融资，涉及30笔已披露的交易。

BitcoinL2的潜在市场

我们认为BitcoinL2的直接可用市场是DeFi合约中BTC的打包版本、桥接到L2的原生BTC以及BTC质押协议的总供应量。“活跃”BTC供应的人口统计是我们TAM分析的重点。我们认为这群持有者最有可能将BTC与新的L2联系起来，以寻求收益机会。

截至11月20日，大约0.8%的BTC流通量（164,992BTC）正在积极使用。对于打包的BTC市场，100亿美元被锁定在DeFi智能合约中，2.47亿美元被锁定在BitcoinL2上。对于原生Bitcoin，34亿美元被锁定在质押协议（Babylon、Bouncebit）中，15亿美元被锁定在BitcoinL2中。

如果我们假设使用DeFi、L2和Stake的流通BTC供应量的份额在6年内每年增加0.25%，我们估计到2030年底，“活跃BTC供应量”可能会增长到471,806BTC（约增加3倍）。

相比之下，Ethereum流通供应量（ETH、WETH、stETH、wstETH）的2.3%被锁定在DeFi智能合约中（不包括质押协议）。按照截至2024年11月20日的当前价格，该模型预计到2030年，BitcoinL2的TAM将达到440亿美元。

如果Bitcoin在2030年达到10万美元，那么BitcoinL2的TAM可能会达到470亿美元，假设到2030年，Bitcoin总供应量的2.3%被锁定在BitcoinL2中。

请注意，此分析可以粗略估计有多少BTC供应可以流入BitcoinL2以获得收益；它没有考虑BitcoinL2生态系统的潜在增长，其中包括将在这些L2之上发行的其他加密资产，例如符文、Ordinals、稳定币等。我们的TAM估计依赖于两个关键假设。首先，我们假设从现在到2030年，锁定在BitcoinL2中的BTC供应量百分比每年可能增长0.25%；其次，我们假设BTC价格到2030年可能达到10万美元。我们的观点是，这些是对BitcoinL2用户的保守估计未来六年的需求和Bitcoin价格。

另请注意，我们的预测取决于Bitcoin的DeFi和L2上的质押生态系统的进展，同时在未来6年内建立合法性。至关重要的是，如果新的BitcoinL2的DeFi收益率不够有吸引力，Ethereum上打包的BTC供应可能会留在Ethereum生态系统中。以下部分将重点介绍BitcoinL2上的DeFi应用程序与接受Ethereum上接受BTC打包版本的DeFi应用程序竞争所需的最低收益率水平。从Ethereum上的BTCDeFi中获取市场份额

尽管DeFi中使用了新的BTC打包版本，但本节仅关注WBTC，因为该Tokens占打包BTC市场的62%。

为了从WBTC中获取重要的市场份额，BitcoinL2上的借贷协议必须1）通过增加BTC利用率（用户借入BTC）来提供更高的供应收益率，2）为借贷提供充足的稳定币流动性。锁定在DeFi合约中的所有WBTC中约有72%存入借贷协议。WBTC在借贷协议中所占的很大比例表明，这群BTC持有者只对借贷应用程序感兴趣。此外，在Ethereum两大借贷协议Aave和MakerDAO上每存入100美元的WBTC，就会借入约50美元的稳定币。

通过观察这些存款池的平均利用率，可以清楚地看到AAVE和Maker上针对WBTC的大量稳定币借款。在AAVE上，WBTC的平均利用率为7.7%，这意味着存入的WBTC中有92.3%被用作稳定币借款的抵押品。截至2024年11月，AAVE上的WBTC存款平均年利率仅为0.04%。作为参考，AAVE上WETH的利用率为89%，WETH存款产生2.3%的年化收益。

ETH/WETH的利用率远高于WBTC。WETH的用例包括DeFi、perp交易、质押和NFT。BitcoinL2上的借贷应用程序旨在通过为该资产构建专门的生态系统来提高BTC的实用性，从而提供更高的收益率。一些例子包括序数和基于BitcoinL2构建的可替代Tokens协议。

下表重点介绍了将打包的BTC存入Ethereum上的贷款协议和DEX池的收益率。

虽然与贷款池相比，将WBTC存入DEX池可提供更高的收益率，但无常损失和收益率波动的风险使DEX池成为不可靠的收益来源。因此，WBTC72%的DeFi合约被分配给借贷协议。在BitcoinL2上借入BTC超过Ethereum上WBTC借入活动的情况下，BitcoinL2上的借贷协议将因标的资产利用率的提高而提供更高的收益率。总结

BitcoinL2上的DeFi应用需要提供比Ethereum上的BitcoinDeFi更高的收益率，才能从已打包的BTC市场中获取市场份额。只有能够从接受WBTC、tBTC和cbBTC等BTCTokens化版本的DeFi应用程序中夺走市场份额，BitcoinL2才有可能取得成功。BitcoinL2上充满活力的DeFi生态系统是L2长期采用的最重要发展。当查看EthereumL2（Arbitrum、Optimism和Base）上TVL的顶级应用程序时，这一点很明显，其中包括借贷、DEX和衍生平台。

新BitcoinL2桥设计的信任假设并不比WBTC、cBTC和tBTC的桥设计弱。WBTC持有者需要信任BitGo的联盟，这是一个中心化实体，而BitcoinL2上的BTC持有者需要信任一组相对更加去中心化的桥接运营商。尽管任何BitcoinRollup或侧链都不存在单边退出，但一旦开发了此功能，新的BitcoinL2上的桥接将比WBTC、cBTC和tBTC更加不可信。

2024年，BitcoinL2获得了1.74亿美元的风险投资，为这些项目提供了执行市场策略的平台。筹集了大量资金的BitcoinL2将建立生态系统基金，并使用这笔资金来安装现有的EVM应用程序。对BitcoinL2生态系统的持续投资将对该行业未来6年的增长发挥至关重要的作用。一旦BitcoinL2在主网上投入生产，Crypto风险投资公司可能会转向投资早期的本机应用程序。

2023年Ordinals和BRC-20的出现向Crypto风险投资公司发出信号，除了数字黄金之外，Bitcoin可能还有另一种投资方式。随着BitcoinL2的成熟和用户群的扩大，Crypto风险投资公司将继续将资金部署到Bitcoin生态系统中。

在今天的75个BitcoinL2中，只有3-5个参与者最终可能会占据市场的最大份额。不会有足够的用户、流动性和注意力来分配到75个BitcoinL2上。我们在之前的报告中强调了使用Bitcoin进行DA的BitcoinRollup的这一观点。具有最多流动性和产生收益的应用程序的L2可能是未来6年内唯一能够生存的项目。因此，基础设施、流动性引导和做市方面的业务发展伙伴关系对于确定哪些BitcoinL2将领先于其他人至关重要。

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