拆解MicroStrategy：加强版“Grayscale + Luna”

2024年11月26日 02:38

撰文：0xjs@金色财经

Bitcoin突破8万美元！Bitcoin突破9万美元！Bitcoin突破9.5万美元！Bitcoin突破9.9万美元！

显然，Bitcoin势必将很快突破10万美元大关。

常识告诉我们，价格大幅上涨直接的原因就是有人在用真金白银大量买入，毕竟“MoneyTalks”。

在本轮加密牛市中，加密Tokens分化严重，其中表现最亮眼的两个板块是Bitcoin和Solana。Solana的上涨主要来自加密玩家涌入Meme的驱动，而Bitcoin的上涨，买入资金主要来自美国BitcoinETF和一些上市公司尤其是MicroStrategy。本文我们主要关注MicroStrategy。

金色财经记者11月21日花了一个晚上在美国SEC官网遍览了MicroStrategy自2021年提交的文件，深度拆解MicroStrategy买入Bitcoin的行为和资金来源。得出的结论是，MicroStrategy是加强版的“灰度+Luna”。

先看一下MicrosStrategy整体情况，再拆解MicroStrategy买入Bitcoin的资金来源，最后对比Grayscale和Luna。以下。MicroStrategy无惧牛熊：花费超过160亿美元坚定买入Bitcoin

MicroStrategy自2020年9月实施Bitcoin储备战略，4年来穿越周期无惧牛熊地坚定执行Bitcoin储备战略，比如在2021年那轮牛市的4月和11月以超过5.9万美元买入Bitcoin。

其中，2024年11月21日MicroStrategy新发行的30亿美元可转债现金随时可以动用，买入Bitcoin。也许就在最近这一两天，等MicroStrategy动用这30亿美元买入Bitcoin的时候，就是Bitcoin破10万美元之时。

了解什么是可转换优先债（ConvertibleSeniorNotes），你会发现它真是一个好的金融工具。

所谓可转换优先票据是一种特殊的债务证券，其中包含可将票据转换为预定数量的发行人股票的期权。如果股票涨起来可以把它转换成股票，如果股价低就按照债权还本付息。而且优先可转换票据优先于同一组织发行的所有其他债务证券，可以得到优先补偿。因此它是一种上有高收益、下有保底的债券。

重要的是，可转换优先债一般都附有强制赎回条款。在过了条款规定的禁止赎回期后或者触发提前赎回条款时，发行人可以发起强制赎回。在规定的赎回日期前，投资者需要把可转债转换为公司股票，不然的话发行人有权利按债券面值加上应计利息的价格强制赎回可转债。而大多数情况下，投资人会主动转换成股票。

以MicroStrategy已经赎回的2025ConvertibleNotes为例，2025ConvertibleNotes到期日在2025年12月15日。但MicroStrategy于2024年6月13日发布公告，要求2025ConvertibleNotes持有人在纽约时间2024年7月11日下午5:00之前，可选择按每1000美元本金可兑换2.5126股MicroStrategyA类普通股的适用转换率（反映每股397.99美元的转换价格）转换票据。否则，MicroStrategy将于7月15日强制赎回所有未偿还票据，赎回价格等于本金+应计未付利息。

而MicroStrategy当日股价为1300美元左右（MicroStrategy于8月8日完成1:10拆股，1300美元价格为拆分前价格），显然债权人都会选择把债务转换为股票。债权人拿到股票后完成套利。

为什么机构投资者踊跃购买MicroStrategy的可转债？因为其风险极小，基本稳赚不赔，优先可转债有优先索赔权。目前MicroStrategy可转债总负债72.6亿美元，MicroStrategy持有的Bitcoin市值近330亿美元，即便Bitcoin下跌75%，MicroStrategy可转债债权人也不会赔钱。

可以这么说，可转债背后最重要的动机就是发行人让投资人主动选择把债权转换为股票，从而发行人不用拿出现金去偿还债务。市价股票发行（At-the-MarketEquityOfferings）：近100亿美元二级市场

下面是MicroStrategy自2020年以来的市场股票发行数据。近4年来MicroStrategy直接在二级市场通过发行新股一共募集到98.235亿美元，这些资金被MicroStrategy全部用来买入Bitcoin了。

来源：mstr-tracker

只要有人愿意买入市价股票发行的MicroStrategy股票，MicroStrategy在其NAV高溢价期间买入的Bitcoin越多，MicroStrategy的安全垫越厚。用到极致，MicroStrategy市值完全等于其Bitcoin市值，MicroStrategy本身不会有什么风险，因为风险已经转移到股票投资者身上。

综上，是不是完全可以说MicroStrategy是加强版“Grayscale+Luna”？结语：三重最大主义

2024年7月底在纳什维尔举办的Bitcoin大会上，MicroStrategyCEOMichaelSaylor发表“Bitcoin革命”的主题演讲。

他在经过4年的实践后提出了个人、公司、机构和国家应对Bitcoin革命的方法论，他提出三重最大主义策略。对于公司来说，就是通过三个途径——现金流、当股价高估时发行股票、当利率低时发行债务——买入Bitcoin。

他是这么说的，也是这么做的。

MicroStrategy已经囤积33.12万枚Bitcoin。

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