渣打银行：Tokens化将成为全球贸易的变革者

2024年11月09日 20:26

渣打银行和Synpulse共同撰写的这份研报，是一份针对跨境贸易场景下，关于现实世界资产Tokens化的全面报告。报告详细介绍了Tokens化将如何成为全球贸易的变革者，通过将贸易资产转化为可转让的工具，为投资者提供了前所未有的流动性、可分割性和可访问性。

传统金融资产会因宏观市场影响造成巨大波动，贸易资产区别于此。虽然贸易与经济密切相关，经济衰退将对银行贷款产生影响。但是，巨大的贸易融资缺口依旧为投资者进入市场提供了良好的机会，因为即使在经济放缓期间，中小型企业仍然需要大量融资，从而创造了持续的投资机会。从某种程度上讲，贸易资产能够抵御全球经济衰退。

同时，这种贸易资产由于周期相对较短、违约率较低、融资需求较大的因素，我们认为更适合成为Tokens化的底层资产。除此之外，贸易资产的Tokens化，也能为全球贸易复杂流程场景下的各个参与方、各个流程环节提供诸多益处，无论是在1.跨境贸易款项的支付，2.各贸易参与方之间的融资需求，以及3.利用智能合约来提升贸易的效率降低复杂度，公开透明等方面。

渣打银行预计到 2034年，整体现实世界资产Tokens化的需求将达到30.1万亿美元，其中贸易资产将成为前三大Tokens化资产，并在未来十年内将占到Tokens化总市场的 16%。

因此，我们将本报告编译成文，为市场参与者与投资者提供参考。文章探讨了贸易资产Tokens化的变革力量，以及分享了为什么现在是采用和扩大贸易资产Tokens化的完美时机。同时，还审视了拥抱Tokens化的四个关键好处，并提出了作为投资者、银行、政府和监管机构现在可以采取的行动，以捕捉这一机会，塑造金融下一章的旅程。

以下 Enjoy：

二、Tokens化的发展

Tokens化可以追溯到20世纪90年代初。房地产投资信托（REITs）和交易型开放式指数基金（ETFs）是最早实现实物资产的分权拥有权，使投资者能够拥有建筑物或商品等实物资产的一部分。

直至2009年，世界见证了Bitcoin的诞生，这种Crypto挑战了传统第三方中介的概念。它引发了一场革命，随后Ethereum在2015年进入人们视野。Ethereum是一个由Blockchain技术驱动的开创性软件平台，引入了支持任何资产Tokens化的智能合约。它为创建数千种代表各种资产的Tokens奠定了基础，如Crypto、效用Tokens、证券Tokens，甚至是非同质化Tokens（NFTs），它们展示了Tokens化在代表数字和物理项目中的可能使用。

随后的几年出现了一系列新现象：首次交易所发行 (IEO)和首次Tokens发行(*I*C*O)。美国证券交易委员会(SEC)于2018年创造了“证券型Tokens发行(STO)”一词，为受监管的Tokens化发行铺平了道路，催生了符合监管要求的解决方案。

这些发展为现实世界的资产Tokens化登上主舞台铺平了道路。它们继续充当金融服务领域变革和技术改进的催化剂，为持续的新应用铺平了道路。金融服务行业继续积极探索Tokens化的潜力。在客户需求以及Tokens化为银行和全球数字经济带来的潜在机遇的推动下，金融机构越来越多地寻求将数字资产整合到其服务中。

此类举措的一个主要例子是 Guardian项目，这是新加坡金融管理局(MAS)与行业领导者之间的一项行业范围内的合作，旨在测试资产Tokens化与 DeFi应用的可行性。这些行业试点将进一步揭示数字金融Tokens化快速创新带来的机遇和风险。

案例 A：ProjectGuardian资产支持证券(ABS)Tokens化项目

渣打银行在ProjectGuardian项目中展示了一个大胆的愿景：如何使用Blockchain网络推进更安全、更高效的金融网络的发展。这是一个MAS和行业领导者之间的合作，参与机构进行了市场案例研究，为利用Blockchain和DeFi的创新潜力的未来市场基础设施设计了蓝图。

渣打银行将这一愿景更进一步，开创了针对现实世界资产的Tokens发行平台，成功模拟了在公共BlockchainEthereum上发行 5亿美元的由贸易融资资产支持的资产支持证券(ABS)Tokens。通过这一举措，渣打银行测试了从创设到分发的端到端流程，包括模拟违约情景。Tokens化（Tokenization）：贸易融资应收账款资产以非同质化Tokens (NFT)的形式进行Tokens化。基于风险的分配（Risk-basedAllocation）：根据预期的风险和回报情况，将这些 NFT进行结构化设计（SeniorandJuniorTranche），确保严格的现金流分配。Tokens创建（FungibleTokenCreation）：根据底层资产的NFT以及结构化设计，创建了两类FTTokens。高级FTTokens提供固定收益率，而次级FT提供超额利差。分发和访问（Distributionandaccess）：最后，这些Tokens通过 ITO分发给投资者。

除此之外，渣打银行认为Tokens化的真正变革力量要大得多。未来三年将是Tokens化的关键节点，新的资产类别将被迅速Tokens化，贸易融资资产将作为新的资产类别占据中心位置。行业发展正在达到一个新的水平，公共事业将比孤立的努力获得更多的回报。

为了提供获得新资产类别的渠道，银行在提供信任和将现有的传统金融市场与新的、更开放的、Tokens支持的市场基础设施连接起来方面发挥着关键作用。保持信任地位是验证发行人和投资者身份、运行 KYC/AML检查和授予凭证以参与这个新的可互操作金融生态系统的基础。

渣打银行设想未来传统市场和Tokens化市场共存并最终融合，由此迫切需要一个开放且经过许可的多资产和多货币数字资产基础设施来补充传统市场。与过去的闭环市场相比，所有权和效用由更广泛的市场参与者共享，在包容性和安全性之间取得平衡。这样的基础设施不仅可以促进效率和创新，还可以解决行业当前的痛点，例如重复投资和孤立的、分散的发展，这些都阻碍了增长和合作。四、是什么推动了贸易资产的Tokens化？

因为Tokens化为过去十年来被视为复杂的资产类别带来了前所未有的流动性、可分割性和可访问性，当前的宏观和银行环境成为采用的催化剂。

4.1SMEs：释放弥补贸易融资缺口的数万亿美元机遇

渣打银行预计全球贸易将在未来十年内增长 55%，到2030年将达到32.6万亿美元。数字化、全球贸易扩大、市场竞争加剧和库存管理加强是推动这一扩张的因素。然而，贸易融资需求与供应之间存在着巨大的差距，特别是对于发展中国家的中小企业而言。

贸易融资缺口一直在急剧增加——从2020年的1.7万亿美元增加到2023年的2.5万亿美元。这一增长代表着47%的需求提升。这是自该指标推出以来最大的单期增幅，包括 COVID-19、经济困难和政治不稳定在内的多种因素使得银行更难批准贸易融资。

此外，国际金融公司 (IFC)估计，发展中国家有6500万家企业（占正规微型、小型和中型企业(MSME)的40%）的融资需求尚未得到满足。虽然中小企业和中小微企业的困境已得到广泛承认，但一个关键的细分市场仍未受到关注：“缺失的中间环节”。

“缺失的中间企业”或中型市场企业(SME)是投资者难以进入的群体。SME位于大型投资级企业和小型零售和中小企业之间，在中东、亚洲和非洲等快速发展的地区尤其活跃。它们代表着一个规模庞大且尚未开发的市场，为投资者提供了重大机遇。

这种投资机会也能够抵御经济衰退。由于贸易与经济密切相关，经济衰退将对银行贷款产生影响。然而，巨大的贸易缺口为投资者进入市场提供了良好的机会，因为即使在经济放缓期间，中小型企业仍然需要大量融资，从而创造了持续的投资机会。

同样值得注意的是，根据亚洲发展银行数据，2.5万亿美元的全球贸易融资缺口占所有贸易出口的10%。由于目前的贸易融资覆盖了当今所有出口的80%，另外10%可能代表额外的未披露贸易融资缺口，因为企业要么没有寻求此类融资，要么无法获得此类融资。这意味着，当前尚未披露的贸易融资缺口总额可能会达到 5万亿美元的潜在总机会。

4.2 尚未被投资者开发的丰利市场

贸易融资资产具有吸引力，但投资不足。它们产生强劲的风险调整回报，并具有一些独有的特征：允许风险分散。交易资产期限短、可自我变现，被视为低风险投资，与股票和债券市场的相关性相对较低。这使它们成为更稳定的资产类别，同时仍能提供强劲的风险调整回报。广泛的投资范围。有各种各样的交易资产可供选择，以满足投资者特定的风险偏好。加上加纳、科特迪瓦、孟加拉国或沙特阿拉伯等不易进入的新兴市场和前沿市场，这一资产类别可以满足广泛的投资者的需求。低违约风险和高回收率。最重要的是，贸易融资资产拥有令人印象深刻的业绩记录。与公共信贷相比，贸易融资的违约率相对较低，违约时的回收率也更高，这充分表明贸易资产的风险调整后回报率优于其他债务工具。

尽管由于对此类资产缺乏了解、定价不一致、缺乏透明度和运营强度，机构投资者对此类资产的投资不足，但是Tokens化可以帮助解决这一问题。

4.3 银行受到激励采用Tokens化，并利用基于Blockchain的数字发起分销模型来解锁前沿市场的资本

巴塞尔协议 IV是一套全面的措施，将对银行计算风险加权资产的方式产生重大影响。尽管预计要到2025年才会全面采用，但银行将需要通过现代化分销业务模式来制定巴塞尔协议IV下的增长战略。

通过基于Blockchain的发起分销，银行可以从资产负债表中取消确认资产，从而减少监管资本以覆盖风险，并有助于促进高效的资产发起。银行可以通过向资本市场和新兴数字资产市场分销贸易融资工具来利用Tokens化。这种针对其贸易融资资产的“数字发起分销”策略可以使银行提高股本回报率，扩大资金来源，并提高净利息收入。

全球贸易融资市场规模庞大，已具备Tokens化的条件。银行间的大部分贸易融资资产都可以Tokens化并转换为数字Tokens，从而让寻求回报的全球投资者能够参与其中。

4.4现实的需求促进增长

根据 EYParthenon的报告，Tokens化投资的需求将飙升，到 2024年，69%的买方公司计划投资Tokens化资产，高于2023年的10%。此外，到2024年，投资者计划将其投资组合的6%分配给Tokens化资产，到2027年这一比例将上升至9%。Tokens化不是转瞬即逝的趋势；它是投资者偏好的根本转变。

然而，市场的供应方仍处于起步阶段，到 2024年初，现实世界资产Tokens化（不包括稳定币）的总价值约为 50亿美元，主要涉及大宗商品、私人信贷和美国国债。相比之下，Synpulse预计，包括贸易融资缺口在内可触达规模将达到 14万亿美元。

根据目前的市场趋势，渣打银行预计到 2034年，整体现实世界资产Tokens化的需求将达到 30.1万亿美元，其中贸易融资资产将成为前三大Tokens化资产，并在未来十年内将占到Tokens化总市场的 16%。由于未来几年需求可能会超过供应，因此有潜力帮助解决目前 2.5万亿美元的贸易融资缺口。

五、拥抱Tokens化的四个好处

资产Tokens化有潜力改变金融格局，提供增加的流动性、透明度和可访问性。虽然它对所有市场参与者都充满希望，但要实现其全部潜力需要所有利益相关方的共同努力。

贸易融资刺激了全球经济，但传统上，这类资产主要被出售给银行。Tokens化为更广泛的投资者群体打开了大门，并开启了一个增长和效率的新时代。

5.1改善市场准入

如今，机构投资者渴望进入新的、快速增长的市场。新兴市场可以成为多元化投资的一个有吸引力的选择。然而，由于缺乏必要的本地专业知识和有效的分销网络，投资者无法充分利用新兴市场提供的机会。

这正是Tokens化的优势所在。通过数字Tokens分销贸易融资资产，银行可以提高净利息收入并优化资本结构，而依赖贸易融资的投资者、企业和社区则可以通过提高可及性而受益。仔细研究渣打银行和新加坡金融管理局在 ProjectGuardian上的早期合作，可以凸显Tokens化的变革力量。该试点表明了开放、可互操作的数字资产网络如何解锁市场准入，并允许来自不同生态系统的投资者参与这个Tokens化经济，为更具包容性的增长铺平道路。

5.2简化贸易复杂性

由于全球资本和货物贸易流动的涉及多方和跨境性质，贸易融资通常被视为较为复杂的场景。这种资产类别标准化程度较低，票证规模、时间和基础商品各不相同，难以进行大规模投资。

Tokens化提供了一个可以解决这种复杂性的平台。

Tokens化不仅仅是一种获取投资的新方式，它还是深度融资的推动者。通常，贸易融资仅适用于成熟的一级供应商，而“深层”供应商通常被排除在贸易融资之外。作为一种解决方案，Tokens支持的深层供应链融资可以消除复杂性。

除了为贸易融资带来急需的透明度和效率之外，Tokens化还可以通过使中小企业能够依赖主力买家的信用评级来提高供应链的整体弹性和流动性。

案例B：Project Dynamo项目：利用数字贸易Tokens（DigitalTradeTokens）解决贸易复杂性

ProjectDynamo项目是渣打银行、国际清算银行香港创新中心、香港金融管理局和科技公司之间的合作项目，是利用数字贸易Tokens解决贸易复杂性的典型示例。

这项合作努力促成了一个原型平台的开发，主要买家使用Tokens向其整个供应链上的供应商进行可编程支付。智能合约技术用于根据特定事件（如触发 eBL 或 ESG 的条件）自动执行、兑现这些Tokens，从而实现高效透明的贸易流程。主要买家还可以使用Tokens向其中小企业供应商进行有条件支付，并且只有在满足预设条件（例如交货证明或电子提单）时，Tokens才会兑换成现金。

Tokens持有者也有多种处理Tokens的方式。他们可以持有Tokens、出售Tokens以获得融资或将其用作贷款抵押品。通过Tokens化进行所有权转移使深层供应商在管理资金效率上拥有更大的灵活性。

其好处也不仅仅局限于个人参与者。数字交易Tokens以“稳定币”的形式发行，并由专项银行资金或银行担保支持。再加上Blockchain基础设施提供的可编程性和可转让性，机构投资者对投资中小企业、供应链融资（以前被视为高风险的领域）的信心增强。

ProjectDynamo项目只是一个开始。它制定了一张蓝图，通过提供更具适应性和更有效的融资和支付方式，解决供应商（尤其是中小企业）在获得深层供应商融资方面面临的困难。最终，它为那些以前无法获得传统融资选择的人创造了一条新的融资渠道。

案例C：利用 CBDC 的可编程进行优化贸易流程/融资

虽然Tokens化为解决贸易生态系统的复杂性带来了令人兴奋的可能性，但基于央行Crypto（CBDC）的可编程性也带来了另一个改变游戏规则的因素。这些由中央银行发行的法定货币的数字版本可以利用智能合约的自动执行功能实现可编程交易，从而进一步简化贸易和供应链融资的流程。

试想一个场景：有一家拥有良好信用记录的大公司（主力买家）拥有一个供应商网络，其中许多供应商都是中小企业（SMEs），几乎无法获得贷款。有了可编程的 CBDC，主力买家可以指示其银行对未来应付的 CBDC进行编程，并直接分发给供应商，然后供应商可以使用这些CBDC提高运营资本效率，或向更下一层的供应商付款。

这一简化流程为深层供应链融资提供了众多优势：

增强灵活性：深层次供应商可以利用Crypto作为借入法定货币的抵押品，解锁新的融资选择并提高运营灵活性。

更顺畅的信用评估：银行可以利用通过支付数据收集的客户信息，简化中小企业信用评估流程，并降低银行在收集数据时面临的运营成本和风险。

可扩展性和透明度：CBDC使中小企业运营更具可扩展性，供应链上的所有各方更容易报告ESG管理和可持续性。

稳定性和信心：从更大范围来看，CBDC增强了整个供应链的稳定性和透明度。

六、如何参与到Tokens化市场中？

资产Tokens化有可能改变金融格局，提供更高的流动性、透明度和可访问性。虽然它为所有市场参与者带来了希望，但要充分发挥其潜力需要所有利益相关者的共同努力。

5.1采用

对于寻求获得新资产类别或提高回报的机构投资者来说，Tokens化可以提供更具体、更差异化的解决方案，以满足其客户的特定风险回报状况和流动性偏好。

家族办公室和高净值个人 (HNWI)可以通过分散化和透明的产品结构，从更有效的财富增长方式中受益，从而释放以前无法获得的机会。

为了抓住这一投资机会，投资者应该从坚实的基础开始。由于这是一个新兴的、不断发展的领域，了解新风险至关重要，因此要从教育开始，以建立专业知识。

例如，参与试点计划将使投资者和资产管理者能够试验并建立对Tokens化资产配置的信心。

5.2合作

行业正处于全面接受资产Tokens化的转折点。全市场协作对于实现Tokens化的益处至关重要。克服分销挑战并实现更好的资本效率需要协作努力。银行和金融机构可以通过协作业务模式扩大其覆盖范围，例如开发Tokens化的行业效用。同样，保险公司等中介机构可以充当替代分销渠道，扩大市场准入。认识到Tokens化对资本效率和运营效率的变革性影响，行业必须团结起来，利用共享基础设施的力量。

除了金融机构之外，包括技术提供商和其他参与者在内的更广泛的生态系统必须合作创造一个支持性环境。利用标准化流程和协议实现互操作性、法律合规性和高效的平台运营至关重要。

Tokens化工作目前处于起步和分散状态，迫切需要全行业合作来解决这些关键问题，将传统金融 (TradFi)的稳健性与DeFi的创新和敏捷性相结合。这一战略将为更稳定、统一和成熟的数字资产生态系统铺平道路，平衡技术进步与监管一致性和市场稳定性。

5.3促进

最后，不仅市场参与者，政府和监管机构也在促进数字资产行业负责任的增长方面发挥着关键作用。通过制定鼓励全球贸易和支持社区的政策（例如创造就业机会），他们可以在降低风险的同时促进行业发展。

清晰、平衡的监管框架可以促进创新，同时防范加密领域出现的陷阱。

与银行和其他金融机构建立公私合作伙伴关系也至关重要。这些合作可以通过促进负责任和可持续的增长来加速行业的发展。

通过这种合作，监管机构可以确保数字资产行业的增长有利于经济、改善全球金融一体化、创造就业机会并维护市场诚信和投资者保护。

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