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Blockworks：机构质押现状如何 市场参与者的动机和障碍是什么

  • 2024年10月18日 23:09

作者：TriciaLin、DanielShapiro，Blockworks；编译：白水，金色财经摘要

绝大多数（69.2%）的调查受访者目前持有Ethereum（ETH），其中78.8%是投资公司或资产管理公司。这表明，在收益生成和网络安全贡献的推动下，机构对ETH质押的参与已经达到了临界点。

约60.6%的受访者使用第三方质押平台，更喜欢大型综合平台。这些平台缓解了单独质押的挑战，例如资本效率低下和技术复杂性。

LST因其提高资本效率的能力而变得流行，使质押的ETH保持流动性并可用于DeFi策略。52.6%的受访者持有LST，75.7%愿意通过Decentralization协议质押ETH。

由于增强的安全性和容错能力，分布式验证器（DV）在机构参与者中越来越受欢迎。超过61%的受访者表示愿意为DV提供的安全优势支付额外费用。前言

随着Crypto行业的不断成熟，质押已成为机构投资者产生收益并为网络安全做出贡献的主要途径。然而，机构投资者的质押前景仍然复杂。

本研究报告对机构Tokens持有者的质押行为进行了全面分析，特别关注Ethereum生态系统。我们的主要研究旨在揭示机构质押的现状，探索市场参与者的动机和面临的障碍。通过收集来自各种机构利益相关者（例如交易所、托管人、投资公司、资产管理公司、钱包提供商和银行）的调查数据，我们寻求为分布式验证器和多验证器模型市场提供有价值的见解，以便参与者新的和成熟的人对这个快速发展的领域的细微差别有了更广泛的了解。

该调查包含58个问题，涵盖ETH质押、流动性质押Tokens（LST）和相关主题的各个方面。我们使用了多种问题格式，包括多项选择、李克特量表和开放式问题，并且可以选择将某些问题留空。受访者中：

大多数受访者（69.2%）目前持有ETH。

大多数是机构参与者：

78.8%投资公司或资产管理公司

在该群体中，大约75%是专门专注于投资加密资产的公司或基金

9.1%托管人

9.1%交易所或钱包提供商

12.1%Blockchain网络/协议

4.2%做市商或贸易公司

0.8%其他

人们展示了有关stake经济学的广泛知识，但人们普遍自我报告对stake概念和相关风险有很高的理解。

受访者和Node运营商地理位置的地理多样性：虽然没有提供具体位置，但许多受访者指出了Node运营商地理位置多元化的重要性。当前ETH质押格局

自从网络升级到权益证明（PoS）以来，ETH的质押格局已经发生了很大的变化；以及名为“合并”的活动。值得注意的是，随着时间的推移，我们不断看到验证者数量和质押ETH总量不断增加。目前，有近110万个链上验证者质押了3480万个ETH。

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如今，ETH总供应量的28.9%被质押，创建了一个强大的$115B+质押生态系统。这使其成为质押金额最高、增长空间最大的网络。

随着用户追求参与网络验证相关的奖励，质押生态系统不断发展。正如Obol和Alluvial首席执行官CollinMyers和MaraSchmiedt早期题为“互联网债券”的Whitepaper中所解释的那样，年化实际发行收益率是动态的，随着更多ETH的质押而下降。

质押奖励率一般在3%左右，尽管验证者可以以优先交易费的形式获得额外奖励，而优先交易费在网络活动频繁时会增加。

为了获得这些奖励，人们可以作为单独验证者质押ETH，或者将自己的ETH委托给第三方质押提供商。

单独质押者必须存入至少32ETH才能参与网络验证。选择这个数字是为了平衡安全性、Decentralization和网络效率。目前，网络中约18.7%的人是单独的质押者。请注意，身份不明的质押者被假定为单独质押者。

由于一些原因，单独持股的动机随着时间的推移而减少。其一，很少有人能负担得起32ETH，同时又具备运行独立验证器的技术能力，这限制了网络验证过程中广泛的独立参与。

另一个关键原因是质押ETH的资本效率低下。一旦锁定质押，ETH就不能再用于整个DeFi生态系统中的其他金融活动。这意味着人们无法再为各种DeFi基元提供流动性，也无法抵押自己的ETH来获取贷款。这给单独的质押者带来了机会成本，他们还必须考虑质押ETH的动态网络奖励率，以确保他们最大化风险调整后的收益潜力。

这两个问题导致了第三方质押平台的兴起，这些平台绝大多数由CEX和流动性质押协议主导。

质押平台为ETH持有者提供了将其ETH委托给其他验证者的机会，让其他验证者为他们收取费用进行质押。尽管这需要权衡，但它很快就成为大多数网络参与者的首选方法。

调查受访者证实了这一说法：

69.2%的受访者表示他们的公司目前持有ETH。

60.6%的受访者表示他们使用第三方质押平台。

48.6%更喜欢通过一个集成平台（Coinbase、Binance、Kiln等）质押ETH。

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过去几年，第三方质押平台市场急剧增长，以应对单独质押带来的挑战。这一增长很大程度上是由流动质押的技术解锁推动的。

流动质押涉及一种基于智能合约的协议，该协议从用户处接收ETH，为他们进行质押，然后向用户返回一个流动质押Tokens（LST）作为其质押ETH的收据。LST代表基础资产（ETH），是可替代的，通常会自主赚取质押奖励，为用户提供一种轻松获取收益的方式。用户可以随时将LST兑换为原生ETH，但由于坎昆/Deneb升级中实施的EthereumPoS提款限制，可能会存在提款延迟。LiquidCollective提供了有关存款和赎回缓冲区的大量文档，以确保流畅的用户体验。

流动质押协议通常由部署在链上的代码和一组Decentralization的专业验证器组成，这些验证器通常通过DAO治理进行选择。验证者可以根据各种优先级进行选择，包括技术熟练程度、安全实践、声誉、地理多样性或硬件多样性。用户ETH存款被汇集起来，然后分布在验证器组中，以最大限度地减少削减风险和中心化程度。

由于其受欢迎程度，整个链上生态系统中的许多DeFi应用都采用了流动性质押Tokens，进一步增强了其效用并提高了流动性。例如，许多DEX（DEX）已经采用了LST，使持有者能够立即获得LST的流动性或将其交换为其他Tokens。

由于提款延迟，DEX集成是一项重要的发展。尽管用户可以随时自由地将LST兑换为ETH，但在市场压力或流动性需求较高的时期，LSTETH的价格可能会因赎回队列而与ETH价格出现偏差。寻求即时流动性并愿意在DEX上以折扣价将LST换成ETH的用户推动了这种差异。因此，在稳态条件下，提款队列通常较低。

一旦LST拥有大量流动性，其价格预计将普遍与ETH挂钩，它就可以被DeFi货币市场采用，从而进一步增强其效用。包括Aave和Sky（之前的MakerDAO）在内的领先DeFi货币市场已经集成了LST，使用户能够借入其他资产，而无需出售质押的ETH。这可以实现更高的收益，因为用户可以复合EthereumPoS奖励，同时从DeFi策略中部署的LST中获得额外收益。

最终，LST改善了ETH质押的获取方式，最大限度地提高资本效率，并实现新形式的收益生成策略。

调查受访者对LST持赞成态度。

52.6%的受访者持有LST。

75.7%的人愿意使用Decentralization协议来质押ETH。

最后，我们询问受访者他们的公司如何使用LST。

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调查受访者对DV非常青睐。

65.8%的受访者熟悉DV。

61.1%的人愿意为专业功能支付溢价，例如增强的安全性/正常运行时间、Decentralization和容错能力。

总体而言，对DV的了解程度较高，只有2.6%的人表示根本不熟悉该技术：

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这些回应强化了这样的论点：机构资本配置者青睐DV作为质押的最佳选择。再质押

与DV一样，再质押是另一个关键技术，可以为质押者创造新的收入来源。再质押使验证者能够使用质押的ETH或LST同时为多个协议提供安全性，从而有可能获得额外的收益。

不过，这并非没有额外的风险。再质押的资产用于同时保护多个协议，其中单个恶意行为或操作故障实例可能会导致验证者遭受大幅处罚和损失。重新抵押会带来其他风险，包括权益中心化、协议级漏洞和网络不稳定。

EigenLayer添加了对LiquidCollectivesLsETH的支持。这将使LsETH持有者能够从EigenLayer协议中赚取协议费用和奖励，同时通过持有LsETH获得ETH网络奖励。

Symbiotic还增加了对LsETH持有者的支持，他们现在有可能从Symbiotic协议中获得额外的协议费用和奖励，同时只需持有LsETH即可获得ETH网络奖励。

调查受访者表示，他们普遍赞成再质押，并且对风险有深入的了解。

55.3%的受访者表示有兴趣再质押ETH。

74.4%的受访者表示他们了解再质押的风险。

尽管如此，受访者表示，他们普遍认为再质押是有风险的。

我们的调查显示，55.9%的受访者有兴趣再质押ETH，44.1%的受访者不感兴趣。考虑到82.9%的受访者表示他们了解再质押的风险，这表明存在再质押的有利趋势。话虽如此，分布稍微倾向于将再质押视为固有风险。

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大型LST也可以从更好的品牌塑造中受益，因为这是调查受访者的一个重要因素。

该调查进一步证明了第三方质押平台的集中度：超过一半的受访者持有stETH。

这种动态导致质押权集中在少数LST或CEX手中，在某些情况下，大型质押池往往依赖于有限数量的Node运营商。这种中心化不仅违背了Ethereum的核心原则，而且还给网络的共识机制和审查攻击向量带来了安全漏洞。

调查受访者绝大多数表示他们担心中心化问题，其中78.4%的人表示他们担心验证者中心化，并普遍认为Node运营商的地理位置在选择第三方质押平台时很重要。调查表明，市场可能正在寻找更加Decentralization的替代品来替代当前的市场领导者。

托管和运营实践

大多数受访者(60%)使用合格的托管人来托管他们的ETH。硬件钱包也很受欢迎，有50%的受访者使用它们。CEX（23.33%）和软件钱包（20%）不太常用于托管目的。

受访者普遍表示对Node操作非常熟悉，大多数（65.8%）同意或强烈同意他们熟悉Node操作，13%持中立态度，21%不同意或强烈不同意。

人们普遍对客户端多样性有很高的认识，或者使用不同的软件实现来运行Ethereum验证器以减少单点故障，保持Decentralization并优化整体网络性能。50%的受访者表示他们熟悉这个概念，31.6%的人强烈同意。只有2.6%的人不熟悉客户多样性。总体而言，这表明81.58%的受访者熟悉客户多元化的概念。

受访者高度重视获得流动性。在1-10级（其中10为最重要）中，获得流动性的重要性的平均评级为8.5，仅次于保护资产免遭损失（9.4）：显然，流动性是一个关键因素对于ETH质押生态系统中的许多机构参与者来说。此外，67%的受访者表示，在考虑LST时，所有来源的可用流动性都很重要，流动性场所严重倾向于DEX，例如Curve、Uniswap、Balancer和PancakeSwap以及DEX聚合器（Matcha）或链上交换平台（Curve、Uniswap、Cowswap）。

最后，受访者对自己在市场波动期间提取质押ETH的能力表现出中度到高度的信心，这表明大多数（60.5%）受访者对自己在波动期间提取质押的ETH的能力充满信心，其中相当大的比例是部分（21.1%）表示担忧。这些信心水平表明，虽然大多数人对自己获得资金的能力感到安全，但很大一部分人仍然对动荡的市场条件下提款流程的安全性心存疑虑。

风险管理和安全

机构在质押Ethereum时面临多种风险：

削减：当发生错误证明或不正确的区块提案或双重签名时，可能会发生削减事件。因此，验证者可能会因违反协议规则而损失部分质押的ETH，而质押机构可能会遭受重大财务损失。验证者停机或不活动也会产生处罚。虽然削减对于恶意行为来说是不可逆转的后果，但停机处罚通常较小且可以恢复。

流动性：如果质押的ETH被锁定或LST缺乏深度流动性，机构可能很难快速退出大量头寸。此外，ETH和LST之间的市场汇率脱钩也可能导致损失。71.9%的受访者担心所有可用来源的流动性。

监管不确定性：鉴于全球监管环境仍在不断发展，机构应监控监管机构对质押奖励分类、运行验证器基础设施的合规要求以及质押收入的税收影响等方面的持续发展。由于监管不明确，超过一半（58.9%）的人会毫不犹豫地抵押他们的ETH，尽管17.7%的人保持观望。

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总体而言，39.4%的受访者认为法规会影响ETH质押提供商的选择，其中24.3%的受访者强烈同意他们不会将法规纳入ETH质押提供商的选择中。鉴于质押监管环境仍在不断发展，这些机构可能会关注他们认为更重要的其他运营风险。

操作性：超过90%的受访者对ETH质押提款流程非常/非常熟悉或有些熟悉，这凸显了机构意识到，如果提款受到限制，提款流程的滞后可能会导致LST价格出现巨大差异。然而，我们的受访者对于在不稳定的质押条件下提取质押ETH的能力的信心再次出现分歧，信心、中立和不信心之间几乎各占一半。

正如我们的调查所证明的那样，大规模运行验证器基础设施需要多个验证器的正常运行时间和性能、保护私钥以及针对漏洞修补软件。运营挑战仍然是我们受访者最关心的问题，用于监控质押活动的各种指标主要是年利率和验证器正常运行时间，其次是支付的总奖励、证明率和流动性。

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此外，受访者还根据实现高于平均水平的质押回报与实现高于平均水平的质押回报的重要性进行了划分。对他们来说是一个基准。

受访者对于是否参与LST的决定仍然存在分歧，其中44.4%的受访者提到了监管和合规问题。

几位资产管理公司提到，持有LST的托管是一个问题，风险和认知努力与回报之间存在不平衡。一位受访者提到：“我们持有PoSTokens，但并不成熟。我们不知道从哪里开始解决/思考质押、收益率等问题。我们的团队很小。我们希望以监管机构批准的方式进行，并限制风险。”另一位受访者表示“LST不是质押。他们是DeFi的伪装者。”

值得注意的是，我们调查的银行提到，将客户持有的ETH质押给他们会影响向客户和监管机构的披露，并对由于LST流动性或缺乏流动性而产生的资本影响和操作风险提出新的要求。主要趋势和见解

我们从调查的总体结果中注意到了几个关键要点。我们的数据强调了流动性和监管清晰度在塑造机构参与ETH质押方面的重要性，其中相当多的比例保持谨慎。总体而言，该报告的调查结果展示了随着公司继续应对不断变化的市场条件，机构ETH质押增长的复杂但充满希望的前景：

机构正在积极参与ETH质押，但参与程度和方法各不相同。

尽管存在相关风险，但人们对DV和再质押等先进质押技术的兴趣日益浓厚。

Decentralization仍然是一个重要问题，影响着提供商的选择。

流动性是机构质押者的一个关键因素，影响他们对LST和质押方法的选择。

监管的不确定性导致各方采取不同的态度，一些机构谨慎行事，而另一些机构则不太担心。

机构参与者对与质押相关的操作方面和风险有很高的认识。

尽管存在与Ethereum质押、流动性质押Tokens（LST）和再质押相关的风险和挑战，但这些技术由于产生收益的机会，为机构投资者提供了令人信服的机会：Ethereum质押在传统市场中提供了相对稳定且可预测的收益。收入投资通常回报率较低。目前ETH质押年化奖励率接近3-4%，参与者还可以通过优先手续费获得额外奖励。此外，LST可以通过允许质押的ETH在DeFi应用中使用来提高资本效率，使机构能够获得质押奖励，同时利用其资产获得额外的收益机会。

总体而言，LST在DeFi协议中的日益普及创造了新的市场机会。由于39.3%的受访者讨论了他们在DeFi应用中使用LST，因此这一趋势可能会持续下去，从而可能导致这些Tokens的流动性和实用性增加。而且，尽管监管问题依然存在，但人们对围绕质押的监管环境的舒适度似乎正在增强。

最后，参与质押使机构投资者与Ethereum网络的长期成功保持一致，有可能提供财务回报和在Blockchain生态系统中的战略定位。尽管挑战依然存在，但对许多机构来说，质押、LST和再质押的潜在好处似乎超过了风险。随着生态系统的成熟以及ETH质押比例的显著增加，这些技术可能会成为机构加密策略中越来越有吸引力的组成部分。

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