Ark Invest：ETH正在成为一种新的混合资产

2024年10月18日 22:41

原标题：WhyEtherStandsOutAmongDigitalAssets

作者：LorenzoValente，ArkInvest研究员；编译：0xjs@金色财经前言

随着Bitcoin巩固其作为可靠数字价值存储和唯一具有基于规则的货币政策的资产的地位，Ethereum网络和资产以太币（ETH）似乎正以类似的潜力获得发展势头。事实上，ETH正在成为具有收益潜力的机构级资产。

作为唯一真正产生收益的数字资产，ETH似乎具有独特而鲜明的特征，使其成为数字资产领域内的“参考指标”。ETH已经在私人和公共金融市场中发挥着关键作用，影响着其他数字网络和应用程序的货币政策，并衡量了广泛的数字资产生态系统的健康状况。Ethereum网络的市值约为3150亿美元，每月拥有数百万活跃用户，如下图所示，Ethereum网络正在实现有意义的经济价值。

来源：UltraSoundMoney。数据访问时间为2024年8月15日。自合并以来ETH(PoS)与ETH(PoW)与BTC(PoW)的通货膨胀率比较。仅供参考，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或Crypto的建议。2、矿工可提取价值（MEV）收益率如何预测经济周期？

如上所述，矿工可提取价值(MEV)收益是ETH质押收益的一部分。在本节中，我们将深入探讨MEV，特别关注它是如何产生的，以及它如何预测经济活动和市场周期。

MEV相当于传统金融中的订单流付款(PFOF)，当做市商和高频交易公司向验证者支付额外费用以绕过标准的Ethereum“Mempool”排队，从而优先处理他们的交易包时，就会发生这种情况。同样，在传统金融界，像CitadelSecurities这样的公司会向Robinhood、TDAmeritrade、CharlesSchwab和Fidelity等平台支付费用，以引导客户订单流向他们。实际上，MEV诞生于2017年ETH*I*C*O 热潮期间，作为优先“贿赂”的基本形式。在*I*C*O时代，购买某些项目的Tokens的参与者和投资者必须将ETH存入智能合约以换取该项目的原生Tokens。随着它们变得越来越受欢迎，Tokens发行变得超额认购，并按照先到先得的原则运作。为了成为第一批将ETH存入这些智能合约的人，参与者在链下“贿赂”验证者。

与PFOF一样，MEV通常反映散户交易活动，因为做市商愿意为不太知情的订单支付比知情订单更高的价格。正如PFOF支付是衡量散户股票领域支出过度和风险偏好的指标一样，MEV在预测Ethereum生态系统的衰退和经济周期方面也发挥着类似的作用，如下所示。

来源：ARKInvestmentManagementLLC，2024年，基于Explore.flashbots.net截至2024年8月15日的数据。仅供参考，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或Crypto的建议。

我们的研究表明，未来一年MEV的大部分可能会在Layer2上被提取和重新分配。Layer2是建立在Ethereum之上的次级协议。它们通过在主链外处理交易来提高可扩展性和效率，同时利用其安全性，缩短交易时间并显着降低交易费用。在未来两年内，我们预计超过90%的总交易将发生在Layer2上。为了迎合对价格更敏感的散户投资者，Layer2应该会主导ETH交易活动，从MEV中获得不成比例的收益，当排序器（或Layer2的验证器）进一步Decentralization时，收益会更大。

如今，占主导地位的Layer2网络Arbitrum和Optimism都使用单个排序器运行，这意味着区块空间不会拍卖给出价最高的人。相反，交易将按照先到先得的原则进行排序，区块搜索者或构建者无法重新排序。

因此，某些形式的MEV（最大可提取值）是不可能的，这表明MEV明显低于在具有多个Decentralization排序器和更成熟的MEV基础设施的更先进状态下的水平。

MEV收益率是ETH整体收益率的一个子集，它正在成为EthereumBlockchain上活动和经济周期的可靠指标。与传统金融相比，MEV以散户交易为主，信息不充分的资金流占比更高，MEV是活动和经济健康状况的衡量指标，它影响ETH在周期中的收益率，并为评估1层账本提供框架。3、ETH是否具有类似主权债券的属性？

固定收益资产（尤其是债券）已存在数百年，是经济最重要的金融推动因素之一。债券代表投资者向借款人（通常是公司或政府）提供的贷款。我们的研究表明，尽管不等同于主权债券，但质押ETH(stETH)具有与主权债券类似的特征，这些相似之处值得探索。

质押ETH与主权债券之间最重要的相同点和不同点如下：

注意：此第三方图表左侧Y轴以美元（十亿美元）为单位。上图右侧显示的每个缩写都代表一种不同的资产，可用作抵押品，如下所示：cbeth（CoinbaseStakedETH）、reth（RocketPoolETH）、dai（MakerDaoStablecoin）、usdt（TetherStablecoin）、usdc（CircleStablecoin）、weeth（Ether.fiETH）、wbtc（WrappedBitcoin）、eth（ETH）、steth（LidoStakedETH）。来源：截至2024年8月15日的Dune（https://dune.com/lido/steth-collateral-compare-to-others）。仅供参考，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或Crypto的建议。

Curve、Uniswap、Balancer、Aerodrome和其他领先的DEX的流动性池中存在超过80,000枚stETH。 stETH是一种收益资产，由于其为用户、流动性提供者和做市商提供的资本效率，它正在成为首选的抵押品。目前，AaveV3、Spark和MakerDao上的首选抵押品分别为130万枚stETH、598,000枚stETH和420,000枚stETH，它们被锁定在这些协议中，并用作发放贷款或Crypto支持的稳定币的抵押品，如下所示。我们的研究表明，stETH和ETH的其他流动性质押衍生品正在成为Ethereum生态系统内金融活动的首选优质抵押品。

注意：上图顶部显示的每个缩写都指不同ETH流动性质押Tokens所属的协议，如下所示：Steth(Lido)、rETH(Rocketpool)、sfrxETH(Frax)、cbETH(Coinbase)、ankrETH(Ankr)、LsETH(LiquidCollective)、oETH(OriginProtocol)、mETH(Mantle)、SwETH(Swell)、wBETH(Binance)。资料来源：截至2024年8月15日的TheBlock。仅供参考，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或Crypto的建议。

EigenLayer的成功表明，用户和机构对以更复杂的方式利用其持有的ETH有着浓厚的兴趣。通过引入新的用例，EigenLayer允许参与者保留其持有的ETH，同时产生额外的收益。随着它们从EigenLayer的推出中脱颖而出——就像stETH从原生质押中脱颖而出一样——流动的再质押Tokens很可能在各种平台上充当抵押品。

无论是在流动性池、借贷平台、结构化产品还是加密支持的稳定币中，各种形式的收益型ETH都有可能成为DeFi中领先应用程序和产品的首选可编程抵押品——无论部署在Ethereum1层还是目前可用的任何2层上。5、ETH的质押收益率是否会成为加密经济的内生基准？

到目前为止，我们在本文中将质押ETH在某些方面描述为类似主权债券的资产，并将ETH及其流动性质押衍生品描述为DeFi中的优质流动性抵押品，支持许多广泛使用的应用程序。在本文的这一部分，我们重点介绍ETH质押收益率的另一个独特特征：它对加密经济中投资的影响，我们的研究表明，这种影响可与国债和联邦基金利率在传统经济中的作用相媲美。

如今，质押收益率影响着数字资产领域的公共和私人投资，就像优质流动性资产(HQLA)在传统金融中的作用一样。首先，ETH收益率似乎对竞争的Layer1智能合约的原生收益率施加了巨大压力，迫使其他Blockchain为验证者提供更高的奖励以表彰他们的安全性和长期承诺，如下所示。如果投资回报率不太可能更高，投资者/验证者为什么要持有和质押风险更高、波动性更大的资产？重要的是，与ETH不同，其他资产的收益率往往会稀释现金流。换句话说，如果投资者持有且不质押任何其他Layer1Tokens，网络通胀会稀释它。

来源：Greer1997。仅供参考，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或Crypto的建议。

在本文中，我们说明了ETH收益率与债券类工具（尤其是主权债券）收益率之间的相似之处。我们已经证明，ETH质押收益率是数字资产领域智能合约活动和经济周期的衡量标准，就像传统金融中的联邦基金利率一样。此外，与任何其他1层资产一样，ETH是一种可消耗资产，用于Ethereum网络中支付要纳入账本的交易。该过程涉及交换资产以支付验证者存储和计算数据的费用。我们还强调了质押ETH在DeFi中作为高质量流动性资产的能力，它就像原始抵押品一样，为最受欢迎的应用程序和稳定币（如DAI和USDe）提供支持。

那么，对ETH进行分类和定义作为资产的最佳方法是什么？

虽然Bankless团队认为ETH是一种“三相资产”，根据RobertGreer的分类，ETH同时体现了三种不同资产类别的特征，但我们相信Bitcoin已经并将继续成为一种非常可靠的价值存储手段。话虽如此，我们也相信ETH正在为一种新的混合资产铺平道路。虽然ETH在智能合约经济中表现出价值存储属性，但ETH与任何其他数字资产的区别在于，它是一种可编程且能产生现金流的资产，可用作金融应用中的优质抵押品。

ETH和质押ETH流动性极高，在许多交易所广泛交易。它们的流动性确保它们可以轻松清算并转换为其他资产和/或用于各种DeFi协议。虽然ETH比政府债券或房地产波动性更大，但它是世界上最成熟、最有价值和最广泛的Crypto之一。随着现货ETHETF的推出，ETH的接受度可能会提高，其波动性可能会降低。

目前，ETH及其流动性质押衍生品已在各种DeFi协议中被用作抵押品，不仅可用于担保贷款，还可用于参与流动性池、产生收益和发行稳定币。尽管ETH可能不适合归入单一资产类别，但其多面属性凸显了其独特资产的魅力，对于那些希望参与快速增长的全球智能合约经济的人来说极具吸引力。

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