我们仍对近年GameFi市场的防御性投资趋势呈审慎态度

2024年10月15日 08:17

当我们回看23年中至今，拿到高额融资和表现亮眼的GameFi相关项目（目前GambleFi也归类于GameFi领域），高额融资主要集中在游戏平台和游戏Layer3等GameFi赛道的infra建设，而最亮眼的当属年初至今让无数人前仆后继的pump.fun大赌场和爆火的Not及TG点点点小游戏生态。本文将细剖这样的投资现象背后的防御性投资逻辑以及我们看待该投资逻辑的态度。

Source：InvestGameWeeklyNewsDigest#35：Web3GamingInvestmentsin2020-2024

纵观2020到2024GameFi领域每个季度的投资Volume和项目数量，哪怕Bitcoin在今年已经突破了21年的前高，但近一年的数据不管是在总体量还是在数量上都显得相对萎靡且保守，对比同样前高的21年Q4，总投资项目高达83个，金额共计$1,591M，平均每个项目投资额$19.2M。而今年突破前高的Q1，项目累计48个，累计投资额$221M，各项目平均投资额$4.6M，同比下降76%。从数额上看，总体投资行为呈现保守的防御姿态。

Source：PANTERA

除此之外，对于头部游戏生态，类似Pantera这样名牌重仓头部游戏平台-Ton的生态Tokens的基金不止一家，Ronin同样也是多个VC的二级首选。而Ton生态系和Ronin系之所以这么受VC青睐的原因，可能会归结于平台作用的逐步演化。TG上承载的接近十亿用户，由Not，Catizen，仓鼠等小游戏吸引进Web3的新用户（Not用户30M，Catizen用户20M付费用户1M，仓鼠用户0.3B），或是由Ton上的生态流量在上币后流向交易所的新增用户群体，都为整个加密世界带来了新的血液。Ton从今年三月开始就宣布了超过一亿美元的生态激励以及多期的联赛奖金池，但后期链上数据现实$Ton的TVL似乎没有随着minigame的爆发而显著增长，更多的用户主要是通过交易所的预充值活动被直接转化进交易所。在TG上，CPC（Cost-Per-Click单一点击成本）最低成本仅需$0.015，而交易所一个新账号的或获客成本平均在$5-10，每一付费用户的获客成本甚至超过$200，平均$350。Ton上的获客成本和转化成本都远远低于交易所自身。这也侧面印证了为什么如今交易所都在争先恐后的listing各种Ton的minigametoken和memecoin。

而Ronin本身的沉淀用户基础，对于单个游戏自己找寻用户来说，多了很多的获客机会，从Lumiterra，Tatsumeeko等本身质量很好的游戏陆续迁移至Ronin链上也可以看出。对游戏平台所能带来的用户增量和拉新能力，似乎成了新的青睐角度。

2.2 现象二：短期项目主导市场成为新青睐，但用户留存能力存疑

“在流动性差的二级市场，许多游戏的飞轮和赚钱效应直接被强行阉割，永续博弈成为了一次性博弈。在周期大环境不好的当下，这些短期项目更贴近于VC们riskaversion的防御性投资选择，但用户的长线留存能力是否配得上Vc们的看好和预期，我们仍然存疑。”看看Not（短期项目）的经济模型

Source:Starli

从曾经的P2E玩游戏赚钱，简单游戏关卡的设置，自走棋的模式，Pixel的种菜砍树赚币，到Not爆火的点击即赚，这些打着GameFiTitle的项目都在逐步简化甚至脱掉Game的这层壳子。而市场欣然买单时，究竟是大家的接受度在变高，还是在变得浮躁没有耐心。接受既然多数GameFi的本质就是一个用交互代替矿机跑Node来挖的矿，那何须那些冗杂的游戏步骤和建模成本，不如把原本需要开发游戏的成本全部拿来做为这场旁氏矿厂的初始蛋糕，双方都有甜头。

Not这样的经济模型与曾经的GameFi飞轮模型有着差异，全流通的一次性解锁,没有了前期成本的投入，当用户们拿到空投Tokens的第一时刻即可全身而退，VC们也不再有着锁仓两三年的苦恼。从持续性的矿游模型直接阉割为更类似于memecoin全流通的短期版本。除此之外，和平台拉新赋值相同，简单变现的游戏机制吸引来了Web2的新用户参与Web3，领到空投出场变现的新用户转移到了交易所。为生态和交易所带来的用户流量，可能也是VC们如此看好该类项目的另一原因。

飞轮循环的本质和短期项目更切合现在市场的原因，中后期投资收益存疑

曾经的P2E（Play-To-Earn）游戏有着完整的经济循环，而这个经济循环的飞轮能否跑起来，取决于玩家是否能算出一个可接受的ROI（ReturnonInvestment），ROI=NetProfit/NetSpend放进P2E游戏里即未来预期取得的收益（挖到的矿的价值）/NFT成本（矿机成本），所以在P2E游戏中，参与者收益计算公式为:

ROI=ValueofFuturerewards/AcquisitionCostofNFT

暂且忽略掉磨损和电费，计算出的ROI越大，玩家们的incentives就越强。如何让ROI尽可能的大呢，让我们拆开公式来看。

Source:Starli,IOSGVentures

Source: IOSGVentures

让我们来看看Catizen，作为Ton生态上热度最大的小游戏之一，从发币前64万活跃用户降至7万只需要一天，后续的用户留存数据更显低迷。从长线用户来看，哪怕游戏内容无任何改变，在空投预期不复存在后，高达90%及以上的用户立即抽身，最终沉淀留存的仅3万人左右。这样的用户留存比是否达到了投资人的预期以及实现了拉新的目的？哪怕获取了空投的用户转向交易所带来一波即时的用户增长，在抛售空投变现后，这些用户是否会像抛弃Catizen一样。当产品本身变身变成viralcampaign，以拉新为目的的短期项目，哪怕短期为生态带来了一波增量，但真正沉淀下来的用户，能否满足生态和交易所预期，对得起这笔投资呢？我们仍然存疑。

2.3 现象三：顶流VC布局赌场赚抽水，但是否缺少发币预期和ValueCapture

“Infra项目和二级交易与宏观市场息息相关，大盘走势强劲时，资金更愿意留在场内吃各个热点的涨幅。在二级市场没有强烈买卖欲望的环境下，靠赌场和pump.fun的pvp赚取抽水和杀率的钱成了VC们更稳妥保守的防御性选择。但获客从哪里来，平台和工具缺少发币预期，抽水跑输GameFI项目投资也同样值得考虑”

多个赌场casino项目开始冒头，占到2024GameFi相关高额融资的15%，似乎在这个快节奏的crypto世界，既然meme和pump.fun都能合理的被大家接受，那博大小的游戏也不再需要像以前一样含蓄的套上一件GameFi的外衣，堂而皇之的出现在大家眼前。

今年2月12日由PolychainCapital领投，HackVC，FoliusVentures等跟投的MonkeyTilt为大家提供了一个有大基金背书的集合赌球网站和线上赌场。Myprize，一个于3月24日宣布DragonflyCapital领投和a16z等大VC参投了$13Million总额的线上赌场则更为大胆，主页玩法公然出现性感荷官在线发牌和直播选项。

3.总结：赌场和平台或许跑输GameFi，短期项目留存变差，对过去防御性投资呈审慎态度

不管是将沉淀用户拉向新的游戏，或是依托用户基数转化新的Web3用户增量，游戏平台的主要作用和价值方向之一似乎已经演进为拉新渠道。但对于背靠此类平台依靠短期项目转化用户作为真正价值的项目，用户的长线留存率似乎还没有被时间和数据证明。赌博平台在缺少发币预期和价值捕获的情况下，在牛市里似乎会跑输真正有价值捕获和PMF的GameFi。

我们仍然对过去市场中的防御性投资呈审慎态度，也更渴望寻找到目前阶段暂未形成共识的，少人投的产品和高质量游戏，此类游戏能够因其质量，将未来愿意的买单转化为更高的留存率，更高的游戏内消费及链上活跃度。而这终将转化为Tokens的更高价值。

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