Bitcoin：全球流动性的风向标

2024年9月27日 10:39

作者：SamCallahan,LynAlden 编译：Blockunicorn

摘要

在任何给定的12个月期间，Bitcoin的移动方向有83%的时间与全球流动性一致，这一比率高于任何其他主要资产类别，使其成为流动性状况的有力风向标。

Bitcoin与全球流动性的相关性很高，但并不能免受特殊事件或内部市场动态引起的短期偏差的影响，尤其是在极端估值时期。

将全球流动性状况与Bitcoin链上估值指标相结合，可以更细致地了解Bitcoin周期，帮助投资者识别内部市场动态可能暂时将Bitcoin与流动性趋势脱钩的时刻。

在这样的背景下，投资者必须了解如何衡量全球流动性以及不同资产如何对流动性条件的变化作出反应，变得至关重要，以便更好地驾驭这些受流动性驱动的市场。

如何衡量全球流动性

衡量全球流动性的方法有很多，但在本分析中，我们将使用全球M2——一种广义的货币供应量衡量指标，包括实物货币、活期账户、储蓄存款、货币市场证券和其他形式的易于获取的现金。

BitcoinMagazinePro提供了一种全球M2的衡量指标，该指标汇总了八个最大经济体的数据：美国、中国、欧元区、英国、日本、加拿大、俄罗斯和澳大利亚。它是衡量全球流动性的良好指标，因为它可以反映全球范围内可用于消费、投资和借贷的资金总量，另一种理解方式是将其作为衡量全球经济中信贷创造总量和央行印钞总量的指标。

这里的一个细微差别是全球M2以美元计价。LynAlden在之前的一篇文章中解释了为什么这一点很重要：

美元计价之所以重要，是因为美元是全球储备货币，因此是全球贸易、全球合同和全球债务的主要记账单位。当美元走强时，各国的债务就会变硬。当美元走弱时，各国的债务就会变软。以美元计价的全球广义货币就像是衡量世界流动性的一项重要指标。法定货币单位的创造速度有多快？美元相对于全球其他货币市场有多强势？

当全球M2以美元计价时，它既体现了美元的相对强势，也体现了信贷创造的速度，使其成为衡量全球流动性状况的可靠指标。

虽然还有其他方法可以衡量全球流动性（例如考虑短期政府债务或全球外汇掉期市场），但在本文的余下部分，当您阅读“全球流动性”时，请将其理解为“全球M2”。

为什么Bitcoin可能是最纯粹的流动性风向标

多年来，有一种资产与全球流动性表现出很强的相关性，那就是Bitcoin。随着全球流动性的扩大，Bitcoin往往会蓬勃发展。相反，当流动性收缩时，Bitcoin往往会受到影响。这种动态导致一些人将Bitcoin称为“流动性风向标”。

下图清楚地显示了Bitcoin价格如何追踪全球流动性的变化。

一般来说，风险资产与流动性条件的相关性更高。在流动性环境良好的情况下，投资者倾向于采取风险偏好策略，将资本转移到被认为风险高、回报高的资产上。相反，当流动性收紧时，投资者通常会将资本转向他们认为更安全的资产。这就解释了为什么在流动性上升的环境中，股票等资产通常表现良好。

然而，股票价格也受到与流动性条件无关的其他混杂因素的影响。例如，股票表现部分受到盈利和分红等因素的驱动，因此其价格也与经济表现挂钩。这可能会对股票与全球流动性的纯粹相关性产生负面影响。

此外，美国股市还受益于来自401(k)等退休账户的被动流入，这进一步影响其表现，而不论流动性条件如何。这些被动资金流入可能会在流动性状况波动时缓冲美国股市，从而可能降低其对全球流动性状况的敏感度。

黄金与流动性的关系则更加复杂。一方面，黄金受益于流动性上升和美元走弱，但另一方面，黄金也被视为避险资产。在流动性收缩和风险规避行为出现的时期，投资者寻求安全，黄金的需求可能会增加。这意味着，即使流动性从系统中流失，黄金的价格也能保持良好。因此，黄金的表现可能不像其他资产那样与流动性状况紧密相关。

与黄金一样，债券也被视为避险资产，因此其与流动性状况的相关性可能较低。

这让我们回到Bitcoin。与股票不同，Bitcoin没有盈利或分红，也没有影响其表现的结构性买盘。与黄金和债券不同，在Bitcoin采用周期的这个阶段，大多数资本池仍将其视为风险资产。这使得Bitcoin相对于其他资产可能与全球流动性具有最纯粹的相关性。

如果这一点成立，那么这对Bitcoin投资者和交易员来说都是一个有价值的见解。对于长期持有者来说，了解Bitcoin与流动性的相关性可以更深入地了解其价格随时间变化的驱动因素。对于交易员来说，Bitcoin提供了一种表达对全球流动性未来方向看法的工具。

本文旨在深入探讨Bitcoin与全球流动性之间的相关性，比较其与其他资产类别的关系，识别相关性失效的时期，并分享投资者如何在未来利用这些信息为自己谋利的见解。

量化Bitcoin与全球流动性之间的相关性

在分析Bitcoin与全球流动性之间的相关性时，重要的是要考虑关系的强度和方向。

相关性的强度揭示了两个变量之间的关联程度。相关性越高，表明全球M2的变化对Bitcoin价格的影响就越可预测，无论是同向还是反向。了解这一关联程度是衡量Bitcoin对全球流动性变化的敏感程度的关键。

分析2013年5月至2024年7月之间的数据时，Bitcoin对流动性的强敏感性显而易见。在此期间，Bitcoin的价格与全球流动性的相关性为0.94，反映出非常强的正相关性。这表明Bitcoin的价格在该时间范围内对全球流动性的变化高度敏感。

从12个月的滚动相关性来看，Bitcoin与全球流动性的平均相关性下降至0.51。这仍然是一个中等偏正的关系，但显著低于整体相关性。

2020年的COVID-19市场崩盘提供了另一个例子。在普遍的恐慌性抛售和避险情绪中，Bitcoin最初大幅下跌。然而，随着各国央行采取前所未有的流动性注入作为应对，Bitcoin迅速反弹，凸显了其对流动性变化的敏感性。当时相关性的崩溃可以归因于市场情绪的突然转变，而不是流动性条件的变化。

虽然了解这些偶发事件对Bitcoin与全球流动性相关性的影响很重要，但它们的不可预测性使投资者难以采取行动。话虽如此，随着Bitcoin生态系统的成熟、基础设施的改善以及监管更加清晰，我预计这些“黑天鹅”事件的发生频率将随着时间的推移而减少。

供应方动态如何影响Bitcoin的流动性相关性

除了偶发事件之外，在Bitcoin与流动性的相关性减弱的时期，另一个值得注意的模式是，这些情况通常与Bitcoin价格达到极端估值随后急剧下跌的时间相吻合。这在2013年、2017年和2021年的牛市高峰中很明显，当时Bitcoin与流动性的相关性随着其价格从高位大幅下跌而脱钩。

虽然流动性主要影响等式的需求方，但了解供应方的分布模式也有助于识别Bitcoin可能偏离其与全球流动性的长期相关性的时期。

可供出售的主要来源是随着Bitcoin价格上涨获利的老持有者。区块奖励的新发行也会增加市场供应，但供应量要少得多，而且只会随着每次减半事件而继续减少。在牛市期间，老持有者通常会削减头寸并卖给新买家，直到需求饱和。在这种饱和时刻，牛市高峰通常就会出现。

评估这种行为的一个关键指标是Bitcoin1年以上的 HODL波动图，它衡量长期持有者（至少一年）持有的Bitcoin数量占总流通供应量的百分比。基本上，它衡量的是长期投资者在任何特定时间点持有的总可用供应量的百分比。

从历史上看，这一指标在牛市期间会下降，因为长期持有者会抛售；在熊市期间，长期持有者会增持，这一指标会上升。下图强调了这种行为，红色圆圈表示周期高峰，绿色圆圈表示底部。

与Bitcoin类似，EEM也存在特定风险，可能会暂时打破其与全球流动性的长期相关性。新兴市场经济体中发生的异常事件可能会暂时破坏其与全球流动性趋势的相关性。这些异常事件可能特定于某个国家或地区，包括政治不稳定、地缘政治风险、自然灾害、货币贬值、外资外逃、当地监管发展以及金融/经济危机。

投资者和交易员在尝试使用EEM来表达对全球流动性的看法之前，需要意识到这些风险。该分析表明，Bitcoin的相关性更强，但与EEM相比，Bitcoin与全球流动性的走势也更频繁地一致。此外，Bitcoin还具有多项优势：它是一种去中心化资产，不会直接受到区域经济不稳定的影响，因此不太容易受到当地特殊事件的影响。Bitcoin也是一种全球资产，减少了特定国家事件和监管变化的影响。这使得它比EEM更能成为全球流动性的一致指标，而EEM可能会受到新兴市场特定问题的显著影响。因此，Bitcoin提供了一种更纯粹反映全球流动性趋势的工具。

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