加密市场本轮周期：停滞、泡沫、危机和突破

2024年9月15日 11:00

作者：YBBCapital研究员Ac-CoreTLDR

与上一轮宏观经济繁荣推动的牛市不同，本轮加密市场主要受到宏观经济不确定性的影响。

ETF只不过是一种“缓释布洛芬”，而Crypto跟随美国股市的趋势已成为该行业增长潜力的制约因素。

目前只是Bitcoin牛市，山寨币尚未有起色，主要原因包括行业创新不足，流动性不足，一级市场估值不合理，导致资金动能不足，难以实现量能驱动。

重复旧的叙事无法维持市场价值，而且随着贝莱德等传统机构进入该领域并且该行业缺乏创新，内部竞争似乎不可避免。一、四年减半周期还能成为牛市的关键吗？1.1本轮牛市的起点完全不同

Bitcoin恰好诞生于经济危机的背景下，可能是为了抵制国家法币的过度发行和货币干预政策。回顾其发展历程，在2021年Bitcoin在中国被全面禁止之前，不可否认的是，中国是该行业增长的主要推动力，其Mining业务一度占全球总量的三分之二。与此同时，在房地产和互联网繁荣的推动下，整体经济经历了显著增长。直到2021年，整体宏观经济环境都是积极的，各国央行不断向市场注入流动性，推动投资者乐观情绪高涨。然而，在2020年之后，房地产行业的降温以及整体经济放缓，耗尽了某些市场的流动性。

从创新角度看，DeFiSummer刺激了Ethereum内部经济循环，成为其爆发式增长的主要驱动力。随后，NFT、MEME、GameFi等持续吸引大量资源流入，甚至一度引发数字收藏品热潮。市值的上升推动了行业的扩张。然而，这一次，行业的创新大多是旧理念的翻版，或许牛市尚未到来，因为新的叙事尚未产生重大影响。

如果回顾2019年初至2021年初，将之视为牛市的开始，那时Bitcoin的价格在4000美元至10000美元之间，而Ethereum则在130美元至330美元之间。加密市场的整体规模相对较小，增长空间充足。但根据CompaniesMarketCap的数据，Bitcoin目前的市值在全球排名第10位，仅次于Facebook，Bitcoin市值与苹果市值相比，其增长潜力约为3倍，与黄金市值相比约为15倍。这次的增长前景比上一周期要小。

减半驱动的增长可能是这个故事的最后一章。Crypto市场的周期性增长始终与宏观经济息息相关。自2009年Bitcoin创世以来，如果没有定期注入流动性来刺激经济，其1万亿美元以上的市值就不可能实现。金融市场唯一不变的就是变化，即使你设法守住自己的仓位，你也不知道衰退会有多深。

来源：卫报新闻

Bitcoin诞生于经济危机的背景下，Blockchain的独特属性可以抵御主权货币的过度发行和货币政策干预。反权威、自由、去中心化曾经是我们的信仰和口号。行业内，各种“玩家”都怀有投机动机，一夜暴富的梦想似乎是行业增长的主要动力。但归根结底，BitcoinETF只是一次性的、不可避免的刺激。

我们曾经抵制权威的信念，现在变成了对权威的希望。似乎在我们的加密乌托邦中，我们只关心利润，而不关心方向。市场不断为围绕ETF的好消息欢呼，希望有更多的机会带来资本并作为流动性退出。曾经抵制权威的社区现在正逐渐将其劳动成果提供给同一个权威。

贝莱德、先锋集团和道富银行是主宰世界的公司，而如今，贝莱德正在获得对Bitcoin的控制权。

谁是世界上最强大的公司？苹果、特斯拉、谷歌、亚马逊、微软？其实，没有一个。真正的答案是上述全球资产管理巨头，贝莱德从2009年到2023年连续14年保持全球最大资产管理公司的头衔。

后ETF时代的直接影响是价格将与传统金融市场更加接轨。只有持有最多Tokens的人，才拥有最大的影响力，而美国正逐渐获得对加密行业的意识形态控制。根据QCPCapital2024年9月10日的报告，宏观经济不确定性继续主导加密市场，Bitcoin与MSCI世界股票指数的30天相关性达到0.6，为近两年来的最高水平。

毫无疑问，加密行业最早萌芽于中国，但如今“大玩家”已发生变化，更多专业选手正在路上。未来不仅需要品牌IP的甄选和行业聚焦，还需要强大的交易和执行能力。马太效应将渗透到行业的每个角落，加密世界正稳步向“华尔街级”的交易复杂度演进。2.2淘金热的隐喻

回顾一百多年前的加州淘金热，数十万的人为了一夜暴富的梦想，从世界各地涌入加州，但大多数人都空手而归，甚至有人因此丧命。而李维·斯特劳斯则另辟蹊径，利用淘金热大量售卖囤积的帆布，将其制成淘金工人穿的耐用裤子，因为实用性而大受欢迎，之后他又对这种裤子进行了改良，成为蓝色牛仔裤的创始人，并创立了享誉全球的李维斯品牌。

有趣的是，Bitcoin的PoWMining和Ethereum的PoS质押与此有着惊人的相似。PoW的Mining热潮让“淘金者”们带着矿机走，而PoS的质押让他们把资本当成了工具。不过，在这场Mining热潮的背后，矿工们追逐着致富的梦想，而李维·斯特劳斯们觊觎着矿工的资本。24 /7的全球加密市场为这些“淘金者”提供了无数的机会，但也让市场波动极大。高风险伴随着高回报，利润和风险不断考验着每个人的勇气和勤奋。

快节奏、不间断的交易、剧烈波动的市场，既有诱人的陷阱，也有无尽的交易机会，这正是Crypto的魅力所在。强大的金融属性和低门槛的结合，让Crypto成为天然的优质金矿。我们曾经为ETF欢呼，期待它能带来更多外部资本，但现实是，ETF正在为更多“李维斯”式的人物打开大门。

更多“李维·斯特劳斯”将进入Crypto市场

ETF的推出，不仅能引入外部资本作为“退出流动性”，还能吸引对冲风险的交易者。Blockchain迄今为止最大的创新就是将金融上链，在加密市场内部建立起“自给自足的经济循环”，有效防止了强势实体和“OldMoney”的直接干预。然而，加密市场的后ETF时代，某种程度上把综合金融衍生工具交给了这些力量，进一步吸引了更多的套利者和大资本，这将挤压本已有限的市场利润空间。三、一级市场艰难突围

一级市场流动性低，高FDV

近期相比过去，一级市场发行的Tokens普遍呈现极高的FDV（完全稀释估值）和低流动性。根据币安《对高估值低流动性Tokens的观察与思考》报告数据，2024年发行的Tokens的市值（MC）与FDV的比率是近年来最低的。这表明未来还有大量Tokens尚未解锁，到2024年前几个月，发行Tokens的FDV已经接近2023年所有发行Tokens的FDV总和。

图片来源：CoinMarketCap和币安研究院，数据发布日期：2024年5月14日

显然，资本驱动的势头目前是无效的。除了上述因素外，还有其他客观因素导致了流动性低和FDV高的情况：

市场破碎化，竞争者过多：在上一轮周期中，国内外资本共同炒作DeFi和Layer-1链。然而，在这一轮周期中，资金和参与者过于分散在多个叙事中，西方和东方资本往往不会接手对方的项目。这导致买家数量不足以满足卖家数量的情况。

没有山寨币牛市，缺乏投机：基于EVM的链基础设施已经成熟，资金和项目都在朝着同一个方向竞争。“Ethereum杀手”没有拿出任何新东西。此外，在没有山寨币牛市的市场中，当一个项目在某个特定领域取得成功时，模仿项目很快就会出现，成为下一个被低估的机会。

把简单的事情复杂化，把复杂的事情变成叙事：把简单的事情复杂化的伪创新随处可见。重新包装旧概念往往只是为了向市场兜售更大的梦想。

马太效应无处不在：加密行业发展超过16年，顶端垄断利益基本固化。无论是技术、项目还是资本，强者愈强，弱者愈弱。那些熬过来的人，强化了对叙事的掌控。

可持续增长的挑战：缺乏创新和流动性是目前市场面临的最紧迫的挑战。

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