高FDVTokens：高FDV狂热的背后是什么如何避免

2024年9月13日 17:34

作者：0xLouisT，L1D投资合伙人；翻译：金色财经xiaozou

在希腊神话中，伊卡洛斯和他的父亲代达罗斯为逃离米诺斯国王的迷宫，用羽毛和蜜蜡做成翅膀。代达罗斯警告他的儿子：“飞得太低，大海会浸湿你的翅膀；飞得太高，太阳的灼热会把它们无情地融化。”

但伊卡洛斯陶醉在飞行的刺激中，飞得越来越高，把父亲的忠告抛诸脑后。太阳的灼热融化了他翅膀上的蜜蜡，伊卡洛斯坠入了大海。这个故事的寓意是：过度的傲慢往往会导致一个人的垮台。

在当前的经济周期中，我看到了很多事与伊卡洛斯的故事惊人地相似。就像伊卡洛斯沉浸在飞行的快感中一样，许多加密项目也受到了天价估值的诱惑。在这两种情况下，主角都在不可持续的承诺和夸大的估值的推动下，导演了自己的垮台。

1、为什么会出现FDV狂热？

这种低流通量高FDV狂热的背后是什么？发挥作用的有几个因素：

*锚定偏差：这种认知偏差影响着基于初始参考点的决策。如果创始人认为他们的项目价值10亿美元，他们可能会以100亿美元的FDV启动，牢牢占据市场的思想份额。即使Tokens下跌90%，也会回到创始人认为的公允价值。

*VC估值：这是另一个不同的话题，但2021/2022年的风投资金供过于求导致了私募估值虚高。风投对每一轮的出资都一贯过高，而公开市场对如此高的估值是没有兴趣的。由于没有项目愿意以低于上一轮私募的估值实施TGE（Tokens发行事件），他们只能想方设法以更高的估值启动。

*激励和资金：账面上100亿美元的FDV增加了项目的资金，使其能够通过分发Tokens吸引顶级人才，提供生态系统捐款，并建立合作伙伴关系，从而以可观的账面价值推动增长。

*供应分配：*I*C*O及SEC打击之后，向社区分发Tokens变得更具挑战性。空投和社区激励往往不能在发行时分配有意义的规模供应。这仍然是行业面临的主要障碍。

*OTC（场外销售）和对冲：高发行价有利于通过打折的场外销售套现或使用永续合约对冲头寸（尽管很难成规模）。

*对成功的看法：这就是我们的思维方式。较高的估值创造了一种成功的幻觉。人们被看似成功的冒险所吸引，每个人都想从中分一杯羹。

2、怎么可能？

如果你创建的TokensA的供应量为10亿，并将其与Uniswap池中的1USDC配对，那么从技术角度讲TokensA的价值为1美元，FDV则为10亿美元。这种估值完全是人为的，Tokens的实际价值仍然被忽略不计。

对于高FDVTokens，也适用同样的原理，实际流通供应只是总供应量的一小部分。在最初的空投抛压消退后，大部分供应由做市商和鲸鱼持有，他们有能力影响Tokens价格。因此，一个十亿美元的FDV只需要几千万美元就可实现。

3、高FDV狂热的问题

这种高FDV狂热造成了TGE流动性买家和私募投资者之间成本基础和供应分配的严重失衡（见下图）。这种过度的不平衡加剧了这些群体之间持续的紧张关系，直到

出现均值回归。

4、必然结果

伊卡洛斯神话中的一个重要细节是告诫不要飞得太低。正如伊卡洛斯被父亲告诫说飞得太低可能会浸湿翅膀一样，以过低的估值发行Tokens可能会扼杀增长潜力。这可能会吓退合作伙伴，难以留住人才，从而影响整体的成功。等到项目足够成熟后再发行Tokens，与避免高FDV的情况同样重要。

5、结论

*FDV不是meme：避免以高FDV发行Tokens。就像伊卡洛斯一样，试图用虚高的估值参与游戏，从长远来看可能会适得其反。对于流动性投资者来说，高FDVTokens是一个危险信号——他们通常都会避免甚至做空通胀资产。

*明智筹资：只在必要时筹资，并要与你的发展战略保持一致。选择你想要合作的VC，而不仅仅只盯着最高估值。避免承接受不可持续估值的压力。

*不要过早发行Tokens：避免仅仅基于私募市场的高FDV而发行Tokens。在发行Tokens之前，请确保你有明确的牵引力和产品市场契合度。。

*Tokens分发：这是另一个话题，但为了有效的价格发现，在发行Tokens时应最大化流通供应。目标是至少占总供应量的20%到50%，而不是仅仅是5%。然而，目前的监管环境可能会使这一目标难以实现。

*与流动资金合作：流动资金是老练的参与者，他们将在TGE后为你的项目承担风险，因此，他们在价格发现中扮演着至关重要的角色，而并非风投。

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