Outlier Ventures：Bitcoin减半驱动的四年周期已不成立

2024年9月04日 18:36

原标题：BitcoinHalving.TheFourYearCycleIsDead

作者：JasperDeMaere，OutlierVentures研究负责人，编译：0xjs@金色财经

Bitcoin减半四个月后，我们见证了迄今为止减半后价格表现最差的一次。在本文中，我们将解释为什么减半不再对BTC和其他数字资产的价格产生根本性影响，上一次减半产生根本影响要追溯到2016年。随着数字资产市场的成熟，创始人和投资者是时候摆脱四年周期的概念了。本文要点：

2024年减半，是Bitcoin减半的第5个时期，BTC价格在减半发生后125天内表现最差。价格相比减半当天下跌了-8%，而之前几个时期的平均涨幅为+22%。

我们认为，2016年减产是减半对BTC价格走势产生重大根本性影响的最后一次。自那时以来，在日趋成熟和日益多样化的加密市场背景下，矿工的BTC区块奖励规模已变得微不足道。

2020年减半后BTC和Crypto市场的强劲表现纯属巧合，因为2020年减半发生在新冠疫情后全球前所未有的资本注入时期，仅美国当年的货币供应量(M2)就增加了25.3%。

有人认为减半驱动的4年周期在2024年仍然成立，但2024年1月BTCETF批准提前拉动需求，导致BTC在减半前强劲上涨。这种说法是错误的。BTC ETF批准是需求驱动的催化剂，而减半是供应驱动的催化剂，因此它们并不相互排斥。

Bitcoin价格对更广泛的市场产生了重大影响，因此也影响了创始人通过股权、SAFT以及私募或公开Tokens销售筹集资金的能力。鉴于Crypto为风险投资带来的流动性，创始人必须了解自上而下的市场驱动因素，以便更好地预测融资机会并预测其发展轨迹。在本文中，我们将拆解四年市场周期的概念，为探索未来工作的真正驱动因素奠定基础。揭穿四年周期的真相并不意味着我们对整体市场持悲观看法。

让我们首先看看过去几个周期减半前后的BTC价格表现。很明显，在减半后125天的时间里，第5个周期（2024年）是减半以来表现最差的时期，也是相比减半当天BTC价格下跌的唯一周期。

图1：不同周期减半前后BTC价格表现

来源：OutlierVentures回顾——减半影响

在我们继续之前，先快速回顾一下。Bitcoin减半是大约每四年发生一次的事件，矿工的区块奖励减少一半。这降低了新BTC的产生速度，从而减少了进入市场的新供应量。BTC的总供应量上限为2100万，每次减半，达到这一上限的速度都会变慢。每次减半之间的时期称为一个周期，从历史上看，每次减半都会影响Bitcoin的价格，因为供应量减少，稀缺性增加。所有内容均在图表3中说明。

图3：Bitcoin减半动态、区块奖励、总供应量和周期

来源：OutlierVentures

“2024年减半前的情况如何？”确实，减半前我们经历了异常强劲的走势。回顾2024年减半前200天前的表现，我们发现BTC几乎增长了2.5倍。这几乎与第2个周期持平，当时BTC占数字资产总市值的99%，减半仍然有意义。

图5：每次减半前200天的BTC价格表现

资料来源：OutlierVentures、谷歌

图7显示了BTCETF获批和BTC减半后100天的表现。很明显，ETF获批对价格走势的推动作用比减半更显著，这从100天表现之间的约29%差距可以看出。

图7：减半后100天BTC表现和ETF催化剂

来源：OutlierVentures

为了理解矿工财务决策影响重要性的下降，让我们仔细看看起作用的不同变量。

变量：

每日BTC区块奖励总额–每个周期都会下降（↓）

每日交易量BTC –随着市场成熟而上升（↑）

→随着时间的推移，区块奖励会下降，市场会逐渐成熟，从而降低矿工影响力的相关性。

图9显示了BTC交易量和矿工累计的BTC区块奖励。交易量的急剧上升才是导致矿工区块奖励相关性变得微不足道的真正原因。

图9：每日BTC矿工奖励和每日交易量

来源：OutlierVentures那…2020年呢？

在第三个周期发生了很多事情，从逻辑上讲，这降低了Mining资金管理的影响，进而降低了减半作为BTC催化剂的影响。那么2020年呢？那一次BTC在减半后一年内上涨了约6.6倍。这并不是因为减半，而是由于为应对Covid-19而发行了前所未有的大量货币。

虽然减半不是一个根本因素，但它可能从心理角度影响了BTC的价格走势。随着BTC在减半前后成为头条新闻，它为人们在几乎没有其他消费选择的时候提供了一个投资过剩资本的目标。

图11显示了反弹的真正原因。就在2020年5月减半的几个月前，美国货币供应量（M2）以现代西方历史上前所未有的速度飙升，引发了包括房地产、股票、私募股权和数字资产在内的各种资产类别的投机和通胀。

图11：2020年减半前后美国货币供应量(M2)和BTC价格

资料来源：OutlierVentures、DeFiLama

在减半刚刚发生时，全球直升机撒钱政策推动的多种因素引发了迄今为止最大的Crypto反弹，使得区块奖励的变化似乎对价格走势产生了根本性影响。剩余矿工供应量

“那么矿工在金库中持有的剩余BTC供应量呢？这些供应量是在之前几个时期积累起来的，当时算力较低，而区块奖励较高。”

图13研究了矿工供应率，即矿工持有的BTC总量除以BTC总供应量，有效地显示了矿工控制了多少供应量。矿工的金库决策对BTC价格的影响很大程度上是他们在早期时期积累的区块奖励的结果。

如图所示，矿工的供应比率一直在稳步下降，目前约为9.2%。最近，矿工出售BTC的场外交易活动有所增加，这可能是为了避免对市场价格产生太大影响。这种趋势可能是由于区块奖励较低、硬件和能源投入成本较高以及BTC价格没有大幅上涨——迫使矿工更快地出售他们的BTC以保持盈利。

我们理解减半对Mining业盈利能力的影响，他们需要调整资金管理以保持盈利。然而，长期的发展方向是明确的。减半对Bitcoin价格的影响只会随着时间的推移而不断减小。

图13：矿工供应比例及环比变化率

来源：OutlierVentures、CryptoQuant结论

虽然减半可能会产生一些心理影响，提醒持有者注意他们布满灰尘的BTC钱包，但很明显，其根本影响已变得无关紧要。

上一次有意义的减半影响是在2016年。在2020年，引发牛市的不是减半，而是对COVID-19的响应以及随后的印钞。

对于试图把握市场时机的创始人和投资者来说，是时候关注更重要的宏观经济驱动因素，而不是依赖四年周期了。

考虑到这一点，我们将在未来的Tokens趋势线中探索市场周期背后的真正宏观驱动因素。

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