Grayscale：探索Ethereum生态系统有哪些资产值得关注

2024年8月29日 12:17

作者：ZachPandl，MichaelZhao，Grayscale；编译：邓通，金色财经摘要

Ethereum网络是市值和总锁定价值方面领先的智能合约Blockchain[1]，它承载着丰富的应用程序，其中许多应用程序都提供自己的可投资Tokens。然而，Ethereum生态系统非常多样化，每个Tokens都有独特的基本面。

在研究更广泛的生态系统时，人们可能会关注那些表现出强大基本特征的Tokens。这些因素可能包括强大的用户参与度、透明的价值创造机制和受控的供应增长。在Ethereum生态系统中，一些表现出这些特征的著名资产是与去中心化金融应用程序相关的Tokens，如AAVE、MKR和UNI，以及与质押应用程序相关的LDO。

Ethereum网络的设计意味着平台上的大多数活动都与其原生TokensEther(ETH)相关联。因此，ETH的价值往往反映了Ethereum生态系统的整体活动和增长。网络使用量和Tokens价值之间的关系是Ethereum经济模型的一个显著方面。

ETHbeta策略旨在使用替代Tokens模仿ETH的表现，与直接持有ETH相比，其表现不佳，正如我们在本分析中所示（图4）。这是因为大多数替代Tokens都落后于ETH，只有少数Tokens超过它。另一种方法是分散投资于多个有前途的项目，而不是专注于单一的替代Tokens。

Ethereum的核心是一个基于Blockchain的平台，使开发人员能够构建和部署智能合约和去中心化应用程序(dApp)。这一功能催生了一个涵盖各个领域的丰富项目生态系统，包括去中心化金融(DeFi)、非同质化Tokens(NFT)和游戏。其中许多项目都发行了自己的Tokens，扩大了加密资产生态系统。

然而，投资者必须意识到，Ethereum生态系统中的资产远非统一。Tokens在用例、供应通胀、历史波动性和价值累积机制方面可能存在很大差异。有些Tokens用作去中心化自治组织(DAO)的治理Tokens，有些Tokens用作特定应用程序中的实用Tokens，还有一些Tokens用作现实世界资产的代表。探索ETH生态系统

虽然Ethereum生态系统包含数以万计的Tokens[2]，但在本报告中，我们重点关注GrayscaleCryptoSectors中指定的一组重要资产——这是我们对数字资产和相关指数系列进行系统分类的框架。这些资产代表了Ethereum生态系统的各个方面，从DeFi协议到第2层解决方案和基础设施项目（图1）[3]。

图表1：Ethereum生态系统Tokens与灰度Crypto部门

图3：今年迄今，一些著名的Ethereum生态系统Tokens表现不及ETH

Ethereum生态系统的波动性和风险调整回报表明，与ETH相比，Tokens通常表现出更高的波动性，这反映了ETH作为更大、更成熟的资产的地位。因此，只有少数生态系统Tokens能够实现比ETH本身更高的夏普比率[5]，这凸显了在风险调整的基础上超越生态系统基础资产的挑战。

Ethereum生态系统Tokens表现出多样化的供应增长方式，与ETH的（主要）通货紧缩模型[6]不同。新项目通常使用较高的初始通胀来促进采用和资助开发，而成熟项目可能会减少或固定供应计划。一些Tokens实施自适应机制，根据使用情况或市场条件调整供应。这些通胀策略可以显著影响Tokens的长期价值。如果需求增长不匹配，高通胀可能会抑制价格，而精心设计的时间表可以帮助支持可持续增长。Tokens供应增长模式通常反映了项目的成熟度和价值创造过程。

通过总锁定价值(TVL)、每日活跃用户、交易量和产生的费用等关键指标衡量的特定应用活动趋势可以表明项目的吸引力和经济可行性。例如，DeFi协议中TVL的上升可能表明用户信任度和资本效率的提高，而交易费用的增加可能表明对该服务的需求很高。然而，这些指标应该结合具体情况来解释；第2层解决方案可能优先考虑低费用和高交易量，而借贷平台可能专注于TVL增长。此外，这些指标的趋势可以揭示Ethereum生态系统特定领域的竞争动态。强大的链上指标并不总是与Tokens价格升值直接相关，正如在一些情况下所见，由于Tokens分发或市场情绪等因素，具有高TVL或费用产生的协议可能仍会经历令人失望的Tokens表现。性能比较

图5：ETH表现领先平均水平和中位数

在评估已经衰落或失败的Ethereum生态系统Tokens项目时，不仅仅是当前的成功可以成为重要信息——换句话说，要控制幸存者偏差。例如，像Augur这样曾经流行的项目随着时间的推移，使用率和相关性显著下降。2017-2018年首次Tokens发行热潮中的许多Tokens已经完全失去了相关性。如果只考虑当前的主要参与者，我们可能会高估整体成功率、低估风险，并误解项目成功或失败背后的真正因素。

这种战略方法旨在识别具有实际效用、不断增长的用户群和有效Tokens经济学的资产，这些资产可能优于简单的篮子策略。然而，它需要持续的研究和定期的投资组合调整。结论

从我们对Ethereum生态系统资产的分析中，我们得出了几个关键点。作为众多dApp的平台，Ethereum的原生TokensETH或许是参与整个生态系统增长的最简单方式。Ethereum网络是许多dApp的基础架构，但ETH还具有几个特定优势：供应增长低，尤其是合并后，这有利于长期保值；交易所交易产品的需求可能增加，正如最近的批准和发布所见；以及强大的网络效应，因为Ethereum在智能合约平台中的主导地位继续吸引着开发者和用户（有关更多详细信息，请参阅我们的《Grayscale：Ethereum为何表现不佳？未来行情会怎么走？》报告）。

Ethereum生态系统充满了创新项目，这些项目可能提供更多潜在的上升空间，同时也让投资者面临更多的潜在风险。其中包括彻底改变金融服务的DeFi协议、解决可扩展性的第2层解决方案以及支持更广泛生态系统的基础设施项目。多元化投资方法（例如投资一篮子资产，例如精选的顶级DeFiTokens）可以广泛参与生态系统的增长，同时寻求降低某些项目特定风险。或者，基于研究的选择性方法，根据项目的基本面、实用性和增长前景仔细选择单个项目，尽管风险较高，但可能会产生更高的回报。

参考文献

[1]截至2024年8月27日，Ethereum是按市值和总锁定价值计算最大的智能合约平台。来源：CoinGecko、DefiLlama

[2]https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/

[3]注：Ethereum(ETH)本身的市值约为3190亿美元，使生态系统中的其他资产相形见绌。来源：Artemis、GrayscaleInvestments。截至2024年8月27日的数据。

[4]截至2024年8月27日，Shiba按市值排名第13位。来源：Artemis、GrayscaleInvestments

[5]夏普比率将投资的回报与其风险进行比较。夏普比率的分子是回报，分母是同一时期回报的标准差。

[6]https://consensys.io/blog/what-is-eip-1559-how-will-it-change-ethereum

[7]https://decrypt.co/89069/bigger-gains-than-bitcoin-or-ethereum-top-crypto-assets-2021

[8]https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis

[9]https://defillama.com/protocol/aave#information

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