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RWA：真实资产的崛起

  • 2024年8月27日 04:52

本文探讨了通过Blockchain技术将现实世界资产（如房地产、债券、股票等）Tokens化，并融入Decentralization金融（DeFi）生态系统的趋势和发展前景。文章介绍了RWA的历史演变、主要赛道及其面临的监管挑战，指出该领域在证券、房地产、借贷和稳定币市场的应用潜力以及可能存在的投资风险。

1.溯源RWA

RWA——真实世界资产

RWA，全称为RealWorldAssets，直译为“现实世界资产”，指的是在Blockchain或Web3生态系统中，以数字化、Tokens化的方式来表示和交易现实世界中的资产。这些资产包括但不限于房地产、商品、债券、股票、艺术品、贵金属、知识产权等。RWA的核心理念是通过Blockchain技术，将传统金融资产带入Decentralization金融（DeFi）生态系统，从而实现更高效、更透明、更安全的资产管理和交易。

RWA的意义在于它将现实世界中相对难以流动的资产通过Blockchain技术实现流动性，并且在此基础上能够参与到DeFi生态中，进行借贷、质押、交易等操作。这种将现实资产与Blockchain世界连接的方式，正在成为Web3生态中一个重要的发展方向。

RWA——特殊的资产地位

RWA是将现实世界资产通过Tokens化，成为在Blockchain中可以产生效用的数字资产，其本质是加密原生资产和传统资产的桥梁。加密原生资产一般通过智能合约实现，所有的业务逻辑和资产运作都在链上完成；遵循“CodeisLaw”原则；而传统资产如债券、股票、房地产等则在现实社会的法律框架之下运作，受到政府法律的保护。RWA提出的一系列Tokens化规则，既需要智能合约的链上技术支持，也需要现实社会法律对底层资产如股票、房地产的保护。

实际上，在RWA的框架下，Tokens化并不仅仅是指在Blockchain上发行一个Tokens的简单过程，它包含了一整套复杂的流程，这些流程涉及到链下真实世界中的资产关系。Tokens化的过程通常包括：底层资产的购买与托管、建立Tokens与这些资产之间的法律关联框架，以及最终的Tokens发行。通过这种Tokens化过程，链下的法律法规和相关产品操作流程被结合起来，使得Tokens持有者在法律上对底层资产拥有索取权。

RWA：回顾前世与今生，真实资产如何崛起？

图2

RWA——历史溯源

RWA的发展历程可以分为早期探索、初步发展和快速扩展三个阶段。

早期探索阶段（2017-2019年）

2017年：RWA探索开始

随着Decentralization金融（DeFi）概念的逐渐成熟，RWA（RealWorldAssets，现实世界资产）的概念开始萌芽。一些先锋项目如Polymath和Harbor，开始探索将证券Tokens化的可行性。Polymath专注于创建一个证券Tokens发行平台，致力于解决法律合规问题，而Harbor则致力于提供一个合规框架，使得证券资产能够在Blockchain上进行流动。

2018年：商品Tokens化开端

在房地产和商品Tokens化领域，一些试点项目开始浮现。例如，RealT项目在美国尝试将房地产Tokens化，使得全球投资者能够通过购买Tokens获得美国房地产的部分所有权和租金收益。

2019年：TAC联盟成立

TAC联盟成立，旨在推动RWA标准化和跨平台互操作性，促进不同项目之间的合作与发展。此外，Securitize和OpenFinance等平台也在这一时期推出，专注于为企业提供Tokens化资产的合规解决方案。

初步发展阶段（2020-2022年）

2020年：多项目引入RWA

Centrifuge项目获得显著关注，该项目通过将现实世界的应收账款和发票进行Tokens化，使得中小企业能够在Blockchain上获取融资。此外，Aave、Compound等知名DeFi项目也开始尝试引入RWA作为抵押品，以扩大其借贷业务的范围。

2021年：MakerDAO加入RWA市场

Centrifuge将RWA作为抵押品引入MakerDAO的借贷平台，使得用户可以通过持有RWA获得稳定币DAI。

2022年：传统资金布局RWA

摩根大通和高盛等大型金融机构开始进行RWA相关的研究和试点项目，探索如何将传统资产通过Blockchain进行数字化；RWA联盟（RealWorldAssetAlliance）成立，旨在推动RWA的标准化发展和全球推广。

快速扩展阶段（2023年-至今）

2023年：政府介入RWA法律建设

BlackRock和Fidelity等大型资产管理公司开始尝试通过Tokens化方式管理部分资产组合，以提高流动性和透明度；美国证券交易委员会（SEC）和欧洲证券市场管理局（ESMA）也开始逐步介入，尝试制定RWA相关的监管框架。

RWA：回顾前世与今生，真实资产如何崛起？

图4

房地产行业

在传统金融中，房地产通常被视为在长期投资中相对稳定的资产，在正常的市场环境中，房地产具有较强的资本增值潜力。但是房地产的低流动、高杠杆特性，拉高了房地产的交易门槛，也增加了个人投资者在房地产领域的投资风险。在房地产相关的RWA项目中，房地产的Tokens化会很好地提高资产流动性，降低个人承担的风险。

Tangible：专注于实物资产（如房地产和贵金属）的Tokens化，使得这些传统上难以交易的资产能够在Blockchain上实现流动性。

Landshare：通过Tokens化的方式，Landshare使得小额投资者也能参与到房地产市场中，尤其是通过其基于Blockchain的房地产基金模式。

PropChain：提供了一种基于Blockchain的全球房地产投资平台，使得投资者能够通过Tokens获得对全球房地产市场的敞口，而不需要实际购买房产。

RealT、RealtyX：允许投资者通过购买Tokens来拥有美国房地产的部分所有权并获得租金收益。

法币到稳定币

在稳定币领域，有USDT（Tether）、FDUSD、USDC和USDE等。这些稳定币通过与法定货币的价值挂钩，提供了加密市场中的一种低波动性资产，其中最为出名的当属USDT（Tether）。Tether是目前市场份额最大的稳定币，其价值以1:1的比例与美元挂钩。这意味着，每一枚USDT的价值都对应一美元。

在传统金融市场中，法币本身就是一种真实世界资产（RWA），它通过储备和监管机制维持其价值。而当法币通过稳定币的形式进入Blockchain时，它被重新包装成一种可编程的数字资产，能够直接参与Decentralization金融（DeFi）生态系统中的各类操作，如借贷、支付、跨境转账等。Tether将USDT的价值直接与现实世界的资产以美元计价进行关联，这在很大程度上提高了USDT的稳定性，同时为RWA的引入和使用提供了一个相对安全稳定的环境

USDT的运行机制

Tether公司通过持有一篮子储备资产来支持USDT的价值。这些储备资产包括现金、现金等价物、短期国债、商业票据、担保贷款以及少量的贵金属。当用户将法定货币（如美元）存入Tether的账户时，Tether公司会发行等值的USDT给用户，从而实现USDT与美元的1:1挂钩。

USDT的稳定性与风险

系统性风险：由于USDT的价值直接与美元挂钩，因此它的用户需要承担与美元相关的系统性风险和市场波动。例如，如果美元在全球市场上发生大幅贬值，USDT的购买力也会随之下降。

监管风险：若监管机构对Tether的运作模式提出质疑或采取行动，可能会影响USDT的发行和使用。

抵押物风险：虽然Tether声称USDT是由储备资产全额支持的，但外界对这些储备资产的透明度和充足性一直存在质疑。如果Tether公司无法维持足够的储备，或者储备资产的质量下降，可能会导致USDT的价格脱锚，即USDT无法继续维持1:1的美元价值。

流动性风险：在极端市场条件下，Tether可能会面临流动性不足的问题。如果大量用户同时要求将USDT兑换回美元，Tether公司可能难以在短时间内兑现这些请求，从而导致市场恐慌和价格波动。

Tether所面临的种种困境和问题，并非是稳定币市场独有的问题，而是整个RWA市场的问题，RWA的安全性始终与与其底层资产的质量密切相关，又极易受到不同国家地区法律法规的影响。

借贷市场

RWA与信用贷款市场的结合，可以带来更多的抵押物选择和更高的贷款额度。在DeFi协议如Maker和AAVE中，借款人需要提供超过借款金额的加密资产作为质押品，以确保贷款安全，而RWA的介入，将传统资产如房地产、应收账款等纳入质押品范畴，扩大了可质押资产的范围，使得不仅仅是加密资产，甚至是实体经济中的资产都可以参与到这一体系中。这一举措可以为小、微企业的发展带来更多的公募资金，给大型企业更多的贷款渠道，同时普通的投资者也可以借此投资企业，获取未来发展的收益。

债券和证券

在传统金融市场中，债券和证券是受众最广泛的投资方式，往往有着完备的金融监管制度，因此在债券和证券相关的RWA项目中，与现实法律法规接轨是最为重要的一步。

MapleFinance：为企业和贷款人提供了一种在链上创建和管理贷款池的方式，使得债券的发行和交易变得更加高效和透明。

Securitize：提供Tokens化证券的发行、管理和交易服务。该平台允许企业在Blockchain上发行债券、股票和其他证券，并提供一整套合规工具，以确保这些Tokens化证券符合各国的法律和监管要求。

OndoFinance：提供产品包括Tokens化的短期国债基金，这些基金提供稳定的收益，这进一步模糊了DeFi与传统金融的界线。

3.RWA市场规模

RWA自2023年5月迎来大爆发，截止至撰稿时间，据defillama显示，RWA相关TVL仍高达63亿美元，同比增长6000%。

RWA：回顾前世与今生，真实资产如何崛起？

图6

RWA：回顾前世与今生，真实资产如何崛起？

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技术架构

Centrifuge核心架构由CentrifugeChain、Tinlake、链上资产净值（NAV）计算和分层投资结构组成。其中CentrifugeChain是一个基于Substrate构建的独立Blockchain（Polkadot平行链的一部分），专门用于管理资产的Tokens化和隐私保护；Tinlake是一个Decentralization的资产融资协议，允许发行人通过将资产生成NFT，并使用这些NFT作为抵押品获取流动性。

RWA：回顾前世与今生，真实资产如何崛起？

图10

发展问题

虽然Centrifuge项目在RootData的RWA项目关注度排行第一，但核心数据如TVL等却在2022年熊市影响以及2024年项目预期落空等等因素的共同作用下一路下滑，目前仅有497944美元。

RWA：回顾前世与今生，真实资产如何崛起？

图12

RWA：回顾前世与今生，真实资产如何崛起？

图14

产品架构

ONDOFinance目前的主要标的为USDY、OUSG。

USDY（美元收益Tokens）是一种由OndoUSDYLLC发行的新型金融工具，它结合了稳定币的可获得性和美国国债的收益优势。与其他许多Blockchain收益工具不同，USDY的架构设计符合美国法律法规，并由短期美国国债和银行活期存款担保。

USDY包含USDY（累积型）和rUSDY（重新定基型）两种，USDY（累积型）Tokens价格会随着基础资产的收益而增加，适合长期持有者和现金管理需求；rUSDY（rebase型）保持1.00美元的Tokens价格，收益通过增加Tokens数量来实现，适合作为结算或交换工具。

OUSG（Ondo短期美国政府国债）是由OndoFinance发行的一种通过Tokens化提供流动性敞口的投资工具，旨在为投资者提供超低风险且高流动性的投资机会。OUSGTokens与美国短期国债挂钩，持有者可以通过即时铸造和赎回获得流动性收益。

Tokens化结构：OUSG底层资产主要存放于贝莱德美元机构数字流动性基金(BUIDL)中，其他部分存放于贝莱德的联邦基金(TFDXX)、银行存款和USDC中，以确保流动性。通过Blockchain技术，OUSG股份已Tokens化，可进行24/7的转让和交易

铸造与赎回机制：投资者可以通过USDC立即获得OUSGTokens，或用OUSGTokens兑换USDC。

Tokens版本：与USDY相似，OUSG也分为OUSG（累积型）和rOUSG（重新定基型）。

无论是OUSG还是USDY，都需要用户KYC支持，因此Ondo与后端DeFi协议FluxFinance开展合作，为OUSG等需许可投资的Tokens提供稳定币抵押借贷业务，以实现协议后端的无许可参与。

BlackRockBUIDL：Ethereum首个Tokens化基金

概念

BlackRockBUIDL是由全球知名的资产管理公司BlackRock（贝莱德）与Securitize共同推出的一个ETF（交易所交易基金），其全称是"iSharesU.S.InfrastructureETF"，代码为BUIDL。BUIDL与USDY类似，本质上是一种证券，当用户将100美元投入BUIDL，其会获得价值稳定在1美元的Tokens。同时可以享受这100美元的理财收益。

监管合规

与很多RWA赛道项目不同，BUIDL在合规性上较为完善。BUIDL基金由BlackRock在英属维尔京群岛（BVI）设立的一个特殊目的载体（SPV）运营，而SPV是一个独立的法律实体，用于隔离基金的资产和负债。同时BUIDL基金根据美国证券法申请了RegD豁免，并仅向合格投资者开放。

底层资产

BlackRockFinancial负责基金的资产管理。基金投资于现金等价物，如短期美国国债和隔夜回购协议，以确保每个BUIDLTokens保持1美元的稳定价值SecuritizeLLC负责BUIDL基金的Tokens化过程，包括将基金的份额转换为链上Tokens。链上收益由智能合约自动生成。

市场反响

在贝莱德公司本身实力和名望的加持下，BUIDL基金在市场认可度、TVL等数据上非常不错，TVL稳定在502.41m美元，RWATVLRanking第4名。

RWA：回顾前世与今生，真实资产如何崛起？

图16

在RWA生态中，除了融合传统借贷与DeFi的Centrifuge，融合证券与DeFi的ONDOFinance、BlackRockBUIDL，在融合房地产与DeFi方向也有所突破，如Propbase直接将房地产资产Tokens化用于流通、PARCL允许用互通过Tokens投资小区或地段等。

5.总结

RWA本质上是现实世界资产，整个赛道的根本目的是实现现实资产与链上资产互通，让更多的现实资金涌入Blockchain中的同时，逐渐模糊DeFi与传统金融的边界。

RWA的主要赛道既包含有形资产，也包含无形资产。目前聚焦与证券、房地产、信用借贷、稳定币三大领域。

相比其他赛道，RWA赛道受到的监管力度更大，在合规上要求更加严格，而这也给了一些知名企业更大的优势。

尽管RWA赛道具备强大的叙事性和前景，但由于其合规性的不确定性，在投资相关项目时，仍需保持谨慎，随时应对可能出现的风险。

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