通过宏观和数据分析揭示积极看涨的后市

2024年8月24日 15:05

作者：zhili@MacroFang@chenchenzhang来源：X，PSETrading

一、宏观动态

市场现状:日元套利交易崩溃致使大量头寸平仓，市场快速纠正错误，东证指数引领“深V”反转。

数据调整:近期CPI、PPI等数据虽符合预期，但存在能源和二手车价格“被”调整等疑点，将会降低市场隐含波动率。

美联储动向:美联储官员发言显示政策调整谨慎，9月点阵图预计将继续保持宽松立场。

联邦赤字:美联储的鸽派立场，财政部的短期债券发行以及债券回购计划缓解了市场紧张。尽管大额融资计划可能对市场流动性构成压力，但准备金的增加和财政操作的灵活性有助于维持市场稳定。

企业表现与回购:S&P500公司第二季度表现稳定，企业回购窗口开启将增强流动性，预计短期内美股市场持续增长。

中期市场展望:市场前景复杂，通胀，换届，政策和财政赤字等不确定性需要密切关注。

二、Crypto数据

稳定币增长:2024年稳定币发行量持续上升，表明市场需求依然强劲。

ETF流动性:Bitcoin现货ETF在5月后净流入减少，市场情绪转为观望。

持币周期:近一半的Bitcoin由长期持有者控制，市场信心稳固。

持币成本:链上持币成本高于当前市价，市场仍有上行空间。

市场韧性:尽管波动剧烈，投资者持币意愿强，市场健康稳定。

三、宏观进入转折点

1.八月:将从动荡中恢复

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1.1日元套利交易崩溃致使大量头寸平仓，市场纠正错误，东证指数引领“深V”反转

ISM数据弱于预期、失业救济申请增加以及令人失望的非农就业数据描绘了更为悲观的美国宏观经济前景，引发了人们对即将到来的经济衰退的担忧。我们的经济学家指出，失业率上升和ISM疲软可能已经预示着经济衰退周期的开始。

尽管周末没有风险事件，标普期货仍下跌近5%，NDX下跌超过6%，VIX飙升至60以上。联邦公开市场委员会及忙暗示9月份降息。

2.数据矛盾

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2.1数据“造假”帮助恢复市场情绪，加强降息预期

上周的CPI，PPI，零售，PMI等数据都非常“恰好”的符合市场的预期，打消市场衰退预期，同时保持美联储的降息预期。我们看到数据的巧合中的“不合理”，比如PPI数据，在能源和上月保持不变的情况，能源同比上涨2%左右，虽然可以用出口量和政府购买增加解释，但是CPI的二手车分项(-10.9%)不符合正常逻辑。

3.2点阵图预测

9月份鲍威尔的发言以及利率变化预计不会引发波动，能够决定短期市场走势的更可能是9月份的点阵图。结合以上美联储发言以及我们对官员长期的主观判断，我们认为9月份显示的点阵图中位数和众数为75bps。

4.联邦赤字

——联邦赤字扩大，但美联储的鸽派立场，财政部的短期债券发行以及债券回购计划缓解了市场紧张。尽管大额融资计划对市场流动性构成压力，但准备金增加和财政操作的灵活性会维持市场稳定。

4.1金融流动性充裕

市场预计本财年的赤字总额将达到1.6万亿美元，约占国内生产总值的6%。仅是债务水平的上升就导致更高的利息支出就同比飙升了1850亿美元。可以松一口气的是联邦政府的总债务占GDP的百分比仍维持在110%左右，在主要经济体中比较健康。

主要的一级交易商已经围积了历史新高的美债，必须降低杠杆。长期来看，会对美国政府施加非常大的压力，但是短期来看反而可以让美联储保持较为“鸽派”声音。芝加哥联储的金融状况指数(NFCI)等量化指标显示，金融状况已经扭转了美联储在加息时出现的所有紧缩压力。

财政部在5月的最后一次再融资中引入了流动性管理回购，虽然尚未启动现金管理回购，但我们认为在9月税期间的几周进行回购是合理的，这将减少9月的T-BiI发行需求。

未来，市场推算财政部T-Bils的持有占比可能上升至20%以上(意味长债发行规模相对减少)，将在中长期推动期限融资溢价的下降，进一步的引导宽松的金融市场。但是介于最近TBAC融资指导引起的负面关注，财政部短期可能不会放弃15%-20%占比的指导意见。

5.2企业回购规模庞大

大部分企业现在处于回购开放窗口，8月5日市场巨幅波动时，企业回购速度大幅增加。根据高盛大宗交易商数据，与2023年迄今的日均交易量(ADTV)相比，回购量为1.8倍;与2022年迄今的ADTV相比，回购量为1.3倍。而9月13日大部分企业进入财报前的回购禁闭窗口，我们预计短期内(9月份中期前)美股市场的流动性会相对充裕，企业每日回购数额将超过$50B。

6.中期展望

宏观市场处在非常复杂的状态，我们只能凭借暂有信息推断短期的市场走势，对于中期而言，我们的判断会模糊。

6.1通胀压力依然存在

通胀的下滑主要由于石油价格和二手车价格的大幅下滑，而服务类通胀，尤其是住房通胀，依然保持在高位。而裁员率也没有上升，薪资增长率甚至要高于通胀指标。当美联储降息后，企业势必加快融资，拓展商业版图，此时会对通胀的抑制更加不利。

2.HOLD波浪

2.1BTC:RealizedCapHODLWaves

这张图表展示的是Bitcoin不同持仓规模群体的**“趋势积累分数”**(TrendAccumulationScore)随时间的变化情况，颜色越蓝代表着链上持币者倾向于持有或者买入，越红代表着投资者越倾向于卖出。

在前段时间的卖出压力之后，现在无论是大户还是小额持币者都倾向于持币。

2.3Bitcoin:Long/Short-TermHolderSupplyRatio

***橙色线:实现价格与活跃度比率(RealizedPrice-to-LivelinessRatio，RPLR)，***橙色线表示的是“实现价格与活跃度比率”，这是一个结合了实现价格和Bitcoin持有行为的指标。它通过比较Bitcoin的“活跃度”(即Bitcoin被持有或花费的时间)来调整实现价格，从而估计Bitcoin的“活跃地址的持币成本”。

目前这个值:截止8月11号，链上持币成本$31.3k;链上活跃地址持币成本$51.3k。

目前的市场价格都在这些成本价格之上。

3.2Bitcoin:PiCycleTopIndicator

4.总结

在市场环境充满挑战和波动的背景下，长期Bitcoin持有者依然坚定不移，有证据表明他们正在加大积累行为。与前一轮周期的最高值相比，这批投资者持有的Bitcoin网络财富比例更高，展现出投资者的耐心，等待价格上涨。此外，尽管出现了周期内最大的价格收缩，但这些投资者并没有恐慌性抛售，凸显了他们总体信念的韧性。

与此同时，稳定币供应链仍然充足，外部资金流入虽然放缓，但目前的价格仍高于链上平均持币成本，持币结构也非常健康。现阶段，BTC的流动性有溢出的动力，而Altcoin季节还未到来。

总的来说，我们依然对后市持积极看涨。

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