“灰度效应”重现现货ETF上市究竟给灰度带来了什么？

2024年8月15日 22:32

作者：念青，ChainCatcher

近日，灰度推出专注于MakerDAO治理TokensMKR的信托基金GrayscaleMakerDAOTrust。消息公布后，MKR在一小时内上涨超过5%，突破 2100美元，近7日上涨14.7%。

GBTC自1月作为ETF上市后已累计流出超过38万枚BTC，目前仍有232,792枚BTC。相比之下，贝莱德已经持有348,165枚BTC，早在5月就超越了灰度，富达持有176,656枚BTC，位居第三。

此外，据TheBlock统计的“灰度的GBTC和ETHE收益（预估）”数据显示，灰度两只基金的收入在2022年熊市期间陷入低谷，2023年8月底赢得SEC的诉讼后开始回升，但随着GBTC、ETHE转为ETF后，收入又开始下降。

“灰度效应”的直接推动力在于其溢价（每份GBTC的市场流通价值>内含Bitcoin的价值）的存在。

由于GBTC是美国少数受监管的产品之一，因此GBTC在当时很受机构投资者的欢迎。再加上灰度基金的二级市场锁仓政策和无法在一级市场上赎回资产的规定，使得市场必须支付一定的风险溢价给投资者，灰度基金在当时的溢价率普遍偏高，平均资产溢价率能达到20%。因此，除了传统机构，灰度的GBTC还吸引了一大批套利者。套利机器

当时GBTC持仓最多的机构分别为借贷公司BlockFi、加密对冲基金三箭资本和木头姐的方舟投资（AKR）。

GBTC因为持续的高溢价，成为了众多对冲基金套利的重要工具。而且，对冲基金等大型投资者有办法以低于普通交易员的价格买入GBTC股票。灰度允许大型投资者可直接用BTC现货兑换GBTC股票。

于是，这些套利者们购买BTC、存入灰度、在GBTC解锁期结束后以更高的价格倾销给二级市场的散户和机构。此外，三箭资本长期以超低利率无抵押借入BTC转化成GBTC，然后又抵押给同属于DCG的借贷平台Genesis，获得流动性。

在2020-2021年牛市的高峰期间，GBTC股份价值超过了基础Bitcoin的价值。但自2021年2月底开始，GBTC开始呈负溢价状态。溢价消失之后，“灰度效应”随即失效。

随后，BlockFi、三箭资本纷纷破产，跌下神坛。灰度的GBTC也从牛市的加速器迅速成为了熊市期间的粉碎机。

相关阅读：《成败皆套利，灰度GBTC如何“坑杀”三箭资本、BlockFi等冤种机构？》

受连环爆雷的牵连，DCG帝国一度面临史上最大困境：Genesis宣布破产重组；灰度最大信托GBTC折价超过40%，而SEC拒绝批准转型ETF，灰度不断尝试要约收购市场GBTC并清算基金；CoinDesk传出以两亿美金出售。现货ETF核心推动者

2021年10月，灰度在一众竞争者申请Bitcoin现货ETF的压力下，向SEC提交了将其GBTC转换为Bitcoin现货ETF的申请。随后，这一决定被SEC多次推迟，最终在最后期限的2022年6月，这一申请最终被拒绝。当时灰度的CEOMichaelSonnenshein随即发声明表示要向SEC提出诉讼。同年10月，灰度正式向法院提交开庭的诉讼文件。

灰度在两项陈述中指控SEC的裁决“武断、反复无常”，甚至是在Bitcoin现货ETF与期货ETF之间造成“不公平的歧视”。

此时的灰度可谓正面临“至暗时刻”，如果 GBTC无法转换BitcoinETF，灰度将尝试要约收购等方式返还部分投资者资金。

2023年1月，灰度提交下一份诉讼简报，再次质疑SEC拒绝将GBTC转为BitcoinETF的决定。

2023年8月底，灰度赢得诉讼。美国联邦上诉法院裁批准灰度的审查请求，并撤销SEC的命令，要求SEC必须审查Grayscale的ETF请求。

8月29日，灰度Bitcoin信托基金（GBTC）成交量创下2022年6月以来新高，GBTC股价当日上涨18%至近21美元。灰度胜诉也为整个颓废的加密市场带来一线生机，Bitcoin价格也飙升7%至近28,000美元。此外，灰度打赢官司更是为贝莱德、富达等巨头的ETF申请铺平道理。加速布局

美国监管的放行让灰度转危为安，但同时也引入了更有力的竞争对手。上文我们提到，1月11日以来，GBTC总资产净值跌至138.7亿美元，加密资管的格局因为传统资管公司的进入已经发生了巨变。灰度不得不进行新布局，加速推出新的产品。

近三月，灰度就已经推出了6只新的加密信托。

除了今年推出的这几只新的基金外，其他产品几乎都是在2022年之前成立的。例如与Solana、Litecoin、Stellar、Zcash、Chainlink、Decentralized等其他加密投资产品相关的信托。此外，灰度也在积极招聘ETF产品高级助理，以支持灰度ETF业务的增长和发展。

据灰度官网显示，目前灰度已推出21只加密信托和5只ETF产品，据Coinglass数据显示，其总持仓金额约为213.5亿美元。信托管理费一般为2.5%，ETF产品的费率在0.15%-2.5%之间。

除BTC外，灰度持有的其他资产一览：

此外，灰度也在考虑美国之外的国际市场。今年4月，灰度披露，计划将其加密基金产品扩展至欧洲地区。公司正在与当地合作伙伴召开会议，讨论如何在欧洲地区推出灰度产品套件。在确定推出产品时，灰度将考虑投资者行为和当地法规的影响。

总体而言，ETF的推出让深陷FTX事件影响的灰度转危为安，也进一步推动整个加密市场上行。同时，对于灰度而言，其产品在费率方面仍存在改进空间，尤其是面临一众有力的竞争者，存在更多的挑战。不过，近期MKR、SUI等Tokens的上涨，说明市场仍愿意为“灰度效应”买单。

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