Arthur Hayes：BTC下一站是多少美元山寨币季何时来

2024年8月13日 15:11

原标题：Water，Water，EveryWhere

作者：ArthurHayes，BitMEX创始人；编译：邓通，金色财经

到处都是水，

所有的木板都缩水了；

到处都是水，

没有一滴水可以喝。

——柯尔律治，《古舟子咏》

我喜欢特色咖啡，但我家酿的咖啡简直糟透了。我花了不少钱买咖啡豆，但我家酿的咖啡总是比我在咖啡馆喝的咖啡味道差。为了改善我的咖啡，我开始更认真地对待细节。我意识到我一直忽略的一个细节是水的质量。

现在我明白了水对我酿造的咖啡质量有多重要。最近在《Standart》第35期发表的一篇文章给了我很大的震撼。

在我担任咖啡师期间也发生了类似的现象，当时我了解到一杯咖啡中98%以上和浓缩咖啡中约90%都是水。

这种认识往往在人们的咖啡旅程的后期才会出现，可能是因为花钱买一台以制作更好咖啡为目标的新机器要容易得多。‘啊，你有一个锥形磨豆机！这就是为什么你的手冲咖啡很浑浊。换一个平刀磨豆机吧！’但如果这2%不是问题呢？如果专注于溶剂本身就能解决我们的咖啡问题呢？

–LanceHedrick，《论水化学》

我的下一步是消化作者的建议，并订购一台家用蒸馏器。我知道一家当地咖啡店出售矿物质浓缩物，可以添加到您的水中，这将创造出完美的基质，以带出他们烘焙的预期风味。到今年冬天，我的早茶会很美味……我希望如此。

优质的水对于冲泡美味的咖啡至关重要。转向投资、水或流动性对于积累Sats很重要。这是我文章中反复出现的主题。但我们常常忘记它的重要性，而把注意力集中在我们认为会影响我们赚钱能力的小事上。

如果你能认识到法币流动性是如何、在哪里、为什么以及何时产生的，那么投资就很难亏钱。除非你是三箭资本创始人Zhusu或凯尔·戴维斯。如果金融资产以美元计价，而不是以美国国债(UST)计价，那么全球货币和美元债务的数量就是最关键的变量，这是有道理的。

我们不应该关注美联储(Fed)，而应该关注美国财政部。这就是我们确定美国治下的和平增加和减少法币流动性的具体方式。

我们需要回顾“财政主导”的概念，以理解为什么美国财政部长耶伦将美联储主席杰伊·鲍威尔视为她的betacuck毛巾婊子男孩。在财政主导时期，为国家提供资金的必要性压倒了中央银行对通货膨胀的任何担忧。这意味着银行信贷以及名义GDP增长必须维持在高水平，即使它导致通胀持续高于目标。

时间和复利决定了权力何时从中央银行转移到财政部。当债务占GDP的比例超过100%时，债务在数学上会比经济增长快得多。在此事件视界之后，控制债务供应的机构被加冕为皇帝。这是因为财政部决定何时、多少以及在什么期限内发行债务。此外，由于政府现在沉迷于债务驱动的增长以求生存，它最终将指示中央银行使用印钞机兑现财政部的支票。中央银行独立性见鬼去吧！

随着RRP（白色）从高点回落，Bitcoin（金色）从低点回升。如您所见，这是一种非常紧密的关系。随着资金离开美联储的资产负债表，它增加了流动性，从而导致Bitcoin等有限金融资产飞涨。

为什么会发生这种情况？让我们问问财政部借款咨询委员会(TBAC)。在其最新报告中，TBAC明确说明了国库券发行量增加与RRP中货币市场基金持有的资金量之间的关系。

大量的ONRRP余额可能表明对国库券的需求未得到满足。在2023-24年期间，随着货币基金几乎一对一地转向国库券，ONRRP枯竭。这种轮换促进了创纪录国库券发行量的无缝消化。

–幻灯片17，TBAC2024年7月31日

只要国库券收益率略高于RRP，货币市场基金就会将现金转入国库券——目前，1个月期国库券收益率比RRP中的资金高出约0.05%。

下一个问题是，耶伦能否将RRP中剩余的3000亿至4000亿美元资金哄骗到国库券中。如果你怀疑坏女孩耶伦，你就会受到制裁！问问那些来自“垃圾国家”的可怜人，当你无法获得美元购买食物、能源和药品等必需品时会发生什么。

在最近的2024年第三季度季度再融资公告(QRA)中，财政部表示，从现在到今年年底，将发行2710亿美元的国库券。这很好，但RRP中仍有剩余资金。她还能做更多吗？

让我快速谈谈国库回购计划。通过该计划，财政部回购流动性差的非国库券债务证券。财政部可以通过提取其一般账户(TGA)或发行国库券来为购买提供资金。如果财政部增加国库券的供应量并减少其他类型债务的供应量，它就会净增加流动性。资金将离开RRP，这对美元流动性有利，随着其他类型国债供应量的减少，这些持有者将转移到风险曲线上以替换这些金融资产。

从现在到2024年11月，最新发布的回购计划总计将购买价值高达300亿美元的非流通证券。这相当于发行了另外300亿美元的国库券，将RRP的流出量提高到3010亿美元。

这是一笔可靠的流动性注入。但耶伦有多厉害？她有多希望少数族裔美国总统候选人MomallaHarris获胜？我说“少数族裔”，因为Harris会根据她所针对的人群改变她的表型归属。这是她拥有的一种非常独特的能力。我支持她！

财政部可以通过将TGA从约7500亿美元降至零来注入巨额流动性。他们可以这样做，因为债务上限将于2025年1月1日生效，根据法律，财政部可以减少TGA的支出，以避免或阻止政府关门。

从现在到年底，坏女孩耶伦将注入至少3010亿美元，最多1.05万亿美元。哇！这将在选举前为包括Crypto在内的所有风险资产创造一个辉煌的牛市。如果哈里斯仍然无法击败橙色男人，那么我认为她需要变成白人男性。我相信她拥有这种超能力。更多潜在流动性等待释放

在过去18个月中，通过抽干RRP向金融市场注入2.5万亿美元，这相当令人印象深刻。但还有更多潜在的流动性等待释放。耶伦的继任者（从2025年开始）能否创造一种局面，将资金从美联储持有的银行储备中抽出，并注入更广泛的经济领域？

在财政主导时期，一切皆有可能。但如何做到呢？

只要监管机构对资本充足率一视同仁，且后者的收益率更高，营利性银行就会将一种有收益的现金类工具换成另一种。目前，国库券的收益率低于美联储持有的准备金余额，因此银行不会竞购国库券。

但从明年开始，当RRP接近于零，而财政部继续向市场抛售大量国库券时，会发生什么？充足的供应和货币市场基金无法用存放在RRP的资金购买国库券，意味着价格必须下跌，收益率上升。只要国库券收益率上升到比超额准备金支付的利率高出几个基点，银行就会用他们的准备金大量购买国库券。

耶伦的继任者——我敢打赌是杰米·戴蒙——将无法抗拒为执政党的政治利益而刺激市场的能力，继续向市场投放国库券。另外3.3万亿美元的银行储备流动性正等待注入金融市场。跟我一起高呼：Bills,Baby,Bills！

我相信TBAC正在悄悄暗示这种可能性。以下是之前同一份报告中的另一段摘录，我的评论以[粗体]标出：

展望未来，在考虑未来国库券发行份额时，许多因素可能值得进一步研究：

[TBAC希望财政部考虑未来以及国库券发行量应该有多大。在整个演讲过程中，他们都主张国库券发行量应徘徊在总净债务发行量的20%左右。我相信他们试图说明什么会导致这一比例增加，以及为什么银行会购买这些国库券。]

–银行监管格局的演变和持续评估（涵盖流动性和资本改革等），以及对银行和交易商有意义地参与一级国债市场以中期和仓储（预期）未来美国国债期限和供应的影响

[银行不想持有更多期限较长的票据或债券，因为这些票据或债券会吸引监管机构更严格的抵押品要求。他们悄悄地说，我们不会再购买期限较长的债务，因为这会损害他们的盈利能力，而且风险太大。如果一级交易商罢工，财政部就会完蛋，因为还有谁的资产负债表可以吸收巨额债务拍卖。]

–市场结构演变及其对国债市场弹性举措的影响，包括：

>SEC的中央清算规则，该规则要求大幅增加向受监管清算机构提供的保证金

[如果国债市场在交易所波动，交易商将需要提供价值数十亿美元的额外抵押品。他们无法承担这样做的后果，结果将是参与度下降。]

>未来（预期）美国国债拍卖规模以及现金管理和基准国库券发行的可预测性

[如果赤字继续保持如此之大，发行的债务金额可能会大幅增加。因此，国库券作为“减震器”的作用只会变得更加重要。这意味着需要发行更多的国库券。]

>未来货币基金改革和对国库券的潜在增量结构性需求

[如果货币市场基金在RRP完全耗尽后重返市场，国库券发行量将超过20%。]

–幻灯片26，TBAC2024年7月31日

银行已经有效地罢工购买较长期的美国国债。耶伦和鲍威尔几乎导致银行业崩溃，因为他们向银行塞满了美国国债，然后在2022年至2023年之间抬高利率……RIPSilvergate、硅谷银行和SignatureBank。剩下的银行不会再胡闹，也不会再想知道如果再次大量购买高价国债会发生什么。

举个例子：自2023年10月以来，美国商业银行仅购买了15%的非国库券美国国债。2这对耶伦来说并不好，因为她需要银行在美联储和外国人退出舞台时加紧努力。我认为，只要银行购买国库券，它们就会乐于履行职责，因为国库券的风险状况与银行储备相似，但收益率更高。耶伦再次成为焦点

美元兑日元汇率从160跌至142，给全球金融市场带来了冲击。上周，许多人受到了打击，被告知要卖掉他们能卖掉的。前一刻，这还是教科书式的相关性。美元兑日元将达到100，但下一波冲击将由日本公司海外资产的资本回流推动，而不仅仅是对冲基金傀儡解除日元套利交易。3他们将出售美国国债和美国股票（主要是NVIDIA、微软、谷歌等大型科技股）。

日本央行试图提高利率，全球市场大发雷霆。他们屈服了，宣布加息是不可能的。从法币流动性的角度来看，最糟糕的情况是日元横盘整理，没有用廉价日元资助净新头寸。随着日元套利交易解除的威胁已经过去，坏女孩耶伦的市场操纵再次成为焦点。没有流动性=破产

没有水，你就会死。没有流动性，你就会破产。

为什么自今年4月以来，加密风险市场一直横盘整理至下跌？大多数税收收入发生在4月，这需要财政部减少借款。我们可以从4月至6月发行的国库券数量中观察到这一点。

因此，根据耶伦的说法，我们知道从现在到年底，美国国库券的净发行量将达到3010亿美元。如果这种关系成立，Bitcoin将迅速回吐日元升值造成的抛售。Bitcoin的下一站是100,000美元。何时迎来山寨币季节？

山寨币是具有较高贝塔值的BitcoinCrypto。但在此周期中，Bitcoin和现在的以太币以净流入美国上市交易所交易基金(ETF)的形式呈现结构性买盘。尽管Bitcoin和以太币自4月以来已经回调，但它们逃脱了山寨币市场经历的大屠杀。只有在Bitcoin和以太币分别突破70,000美元和4,000美元后，山寨币才会回归。Solana也将攀升至250美元以上，但考虑到相对市值，Solana暴涨对整个Crypto市场的财富效应远不及Bitcoin和以太币那么强大。美元流动性激发的Bitcoin和以太币在年底的反弹将为性感的山寨币晚会的回归奠定坚实的基础。后市交易建议

随着国库券的发行和回购计划在后台运行，流动性状况将会改善。如果哈里斯摇摆不定，需要以股市的火力来获得更多火力，耶伦将会削减TGA。无论如何，我预计Crypto将从9月开始退出横向下行轨迹。因此，我将利用北半球夏末的疲软来增加Crypto风险。

美国大选将于11月初举行。耶伦将在10月达到操纵高峰。今年没有比现在更好的流动性时机了。因此，我将趁势卖出。我不会清算我的整个Crypto投资组合，而是在我更具投机性的动量交易中获利，并将资金存入质押的EthenaUSD(sUSDe)。Crypto市场上涨，增加了特朗普获胜的几率。特朗普的胜算在暗杀企图和拜登的糟糕辩论表现之后达到顶峰，KamalaHarris是一流的政治傀儡，但她不是八十多岁的植物人。这就是她击败特朗普所需要的一切。选举是掷硬币，我宁愿在场外观看混乱，在美国债务上限提高后重返市场。我预计这将在1月或2月的某个时候发生。

一旦美国债务上限闹剧结束，流动性将从财政部和美联储涌出，让市场重回正轨。然后，牛市将真正开始。100万美元的Bitcoin仍然是我的基本情况。

附注：一旦坏女孩耶伦和毛巾男孩鲍威尔联手，中国将最终释放其期待已久的火箭筒财政刺激。2025年中美加密牛市将是辉煌的。

Yachtzee！

注释

1.这是美联储和RRP持有的银行储备总额。

2.根据H.8美联储报告，从截至2023年9月27日的一周到2024年7月17日，商业银行购买了价值1871亿美元的美国国债。我假设在同一时期，货币市场基金购买了所有发行的国库券的100%。在同一时期，财政部发行了价值17780亿美元的国库券以外的债务证券。银行占其中的15%。

3.日本公司包括日本保险公司、养老基金、企业、家庭和日本银行。

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