Grayscale：Ethereum为何表现不佳？加密市场下行风险会更大吗？

2024年8月12日 12:21

来源：Grayscale；编译：白水，金色财经摘要

由于对美国经济前景和更广泛的金融市场波动的担忧，Crypto估值在8月初下跌。Ethereum表现不佳，可能是由于期货市场定位增加以及少数大持有者的抛售。

如果美国经济继续走在“软着陆”的道路上，GrayscaleResearch预计Tokens估值将反弹。

然而，即使在较弱的经济环境中，GrayscaleResearch也有理由相信价格的下行风险可能比过去更有限。

加密资产和更广泛的金融市场在经历了8月2日（周五）至8月5日（周一）的大幅下跌后，在周中趋于稳定（图1）。尽管主要Tokens价格通常与其他资产类别的相关性较低，但传统市场的波动可能会影响Crypto的估值。

图1：8月初Bitcoin和Ethereum下跌

尽管Ethereum的波动性高于Bitcoin，但其在最近一次下跌期间的表现比平时更明显。例如，图表3显示了自2020年以来Bitcoin价格的最大百分比跌幅，并将其与同期Ethereum价格的跌幅进行了比较。在这些事件中，Ethereum的价格通常下跌幅度约为Bitcoin价格的1.2倍。最新的“Crypto寒冬”（即熊市时期）显示出类似的相对表现。[2]相比之下，截至2024年8月，Ethereum的价格已下跌约1.8倍于Bitcoin的价格，这表明Ethereum面临额外的、独特的下行压力。

图3：平均而言，Ethereum的跌幅通常是Bitcoin的1.2倍

另一个可能导致Ethereum表现不佳的因素是少数大型持有者的实际和预期抛售，包括做市商JumpCrypto、风险投资商Paradigm和GolemNetwork（一种拥有大量Ethereum国库资产的加密协议）。[6]虽然无法确定确切的抛售金额，但根据分析平台ArkhamIntelligence的数据，GrayscaleResearch估计，这些实体在开始转移Tokens之前共持有价值约15亿美元的Ethereum（基于当时的Ethereum价格[7]）。活跃验证者数量的下降和Ethereum质押奖励率的上升也表明相对粘性的Tokens供应量有所变动，这可能会影响市场情绪。[8]

过去一周，更广泛的金融市场趋于稳定。或许最引人注目的是，衡量美国股市隐含波动率的VIX指数在周一达到60%以上的盘中高点后，周四收盘时跌至26%（图表5）。市场能否持续稳定将取决于即将发布的宏观经济和企业盈利数据，以及美联储或其他央行的任何政策反应。在经济数据方面，即将发布的关键报告包括每周失业救济申请报告（每周四发布）、消费者价格指数报告（将于8月14日发布）和下一份就业报告（将于9月6日发布）。美联储很可能在9月18日的会议上降息，但市场更关注此后的政策路径。政策制定者可能会在8月22日至24日举行的杰克逊霍尔研讨会上提供更多指导。

图5：过去一周市场波动性下降

如果美国经济避免衰退并继续走在“软着陆”的道路上，GrayscaleResearch预计Tokens估值将反弹，Bitcoin将在今年晚些时候重新测试其历史高点。然而，即使在较弱的经济环境中，GrayscaleResearch也有理由相信价格的下行风险可能比过去的下跌更为有限。这些包括来自新美国上市ETP的净需求相对稳定、本周期内中心化金融机构提供的信贷不足[9]，以及自今年年初以来山寨币回报率相对低迷。与过去的周期相比，美国围绕加密行业的政治格局的变化也可能降低估值的下行风险。

经济周期是投资几乎所有资产类别不可避免的特征，宏观前景的不确定性应被视为加密投资者的短期风险。与此同时，GrayscaleResearch认为，人们对严重的经济衰退几乎无法容忍，并预计政策制定者一出现问题就会开始印钞和消费。货币和财政政策的不规范做法是一些投资者选择投资Bitcoin的原因之一；因此，一段时期的经济疲软可能会强化Bitcoin的长期投资论点。

参考资料

[1]经济学家经常将这种统计规律称为“萨姆规则”。

[2]例如，在上一个周期Bitcoin价格的高峰到低谷期间，Bitcoin和Ethereum都下跌了相同的幅度。在2022年3月至2023年10月的“熊市”期间，Ethereum的跌幅是Bitcoin的1.3倍。来源：Artemis，GrayscaleResearch。

[3]来源：TradingView，Coinglass。

[4]来源：Coinglass

[5]链上清算也可能是导致Ethereum价格大幅下跌的原因之一。例如，借贷平台Aave在8月5日报告了2.39亿美元的清算。来源：DuneAnalytics。数据截至2024年8月8日。仅供说明之用。

[6]来源：TheDefiant、CoinDesk、ArkhamIntelligence数据。

[7]具体日期为Paradigm为2024年6月21日，Golem为2024年7月8日，Jump为2024年7月24日。

[8]来源：validatorqueue.com。

[9]近年来，有几家中心化借贷公司破产。来源：Blockworks。

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