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ETF、美联储降息以及大选事件能否助推加密市场迎来牛市?

  • 2024年8月09日 09:06

作者:UWEB 来源:X,@UWEB_CN

ETF、美联储降息以及大选事件能否助推加密市场迎来牛市?前高盛亚洲FICC业务ExecutiveDirectorHerman解析Web3市场行情与大事件,重点如下:

1.市场需重视宏观因素,美联储未给出明确降息承诺

早在一个半月到两个月前,降息已经被完全定价。市场普遍预期今年会降息两次,尽管7月没有降息,市场对9月降息的预期超过了100%,即可能降息超过0.25个百分点。因此,联储的降息与否对市场的影响已经非常小。

美联储主席JeromePowell发言后,可以思考宏观回归,即重新重视通胀和经济增长等宏观因素,以重新评估美联储在9月的降息可能性。因为J.Pow的发言强调了数据跟踪,要求datasetdependent即一系列数据表现良好才能考虑降息。这次他将通胀和增长并重,这是一个正面的信号,以前则是通胀优先,增长其次。

美联储转向关注经济增长,需要很大的门槛:非农就业如果低于12.5万人,才可能促使联储改变关注点。这个目标很难达到,所以美联储的关注点仍在通胀。J.Pow的发言中提到两者并重,意味着通胀已经得到一定控制,对未来的信心也比过去更强,但没有给出明确的降息承诺。

与欧洲中央银行(ECB)在3月份的降息态度相比,联储的态度并没有给市场100%的信心,但市场的定价超过100%。整个利率市场可能在过度解读美联储的行动,尽管7月有可能降息,但在此过程中市场会经历反复的迷惘和确信,这也是宏观不确定周期的一部分。

从年初到现在,市场经历了从关注通胀到关注微观公司业绩的转变,但现在需要回归宏观因素。美联储的状态比预期差,但美股包括美国债券和黄金都在涨。Bitcoin市场对此反映出的定价是正确的。

ETF、美联储降息以及大选事件能否助推加密市场迎来牛市?

3.共和党政策倾向通胀,对流动性资产Bitcoin构成重大利空

共和党执政对流动性资产极为不利。例如,特朗普上台后,Bitcoin将面临重大利空。特朗普的政策导致通胀上升,其中一项主要措施是对cn加征60%关税,对其他国家则加10%,导致CPI和PCE上升1.1个百分点,直接引发通胀上升。通胀上升时,不仅不会降息,反而可能加息。

另外,特朗普的政策对移民的控制也影响了通胀和就业市场。美国的就业数据有两个来源:NonfarmPayroll即非农就业(反映真实就业情况)和HouseholdSurvey即家庭就业调查(包括*非*法移民)。非农就业与失业率之间失衡,但经济仍强劲,原因是每年约250万的移民带来的需求和降低基本工资成本,特朗普的政策至少减少约50万移民的进入,这将导致通胀率上升。特朗普的政策倾向于维持较高的通胀水平,以期望制造业回归美国,这种回归不太可能实现。高通胀对流动性资产,如Bitcoin,具有极大的杀伤力,也就是说特朗普上台后,流动性资产的牛市不可能实现。

4.持续发行长债会导致长端利率上升,市场会做出反应惩罚;当前美元地位稳固,如若受到影响将导致资产破灭

美国会被迫大量发行长债,而不是选择性发行。美国有严格的指导原则,不能完全依靠短债,因为这相当于印钱。指导原则允许的短债比例仅为25%左右,尽管可以略微超出,但大幅超越是不可能的。日本央行持有58%的本国债券,维持巨大债务而不影响金融体系,但美国每年必须增加10%的债券来维持经济增长。如果减少债券增加,经济将立即硬着陆。美国债券的持续增加必然导致长端利率上升,市场会对其进行惩罚。特朗普的政策试图保持美元弱势,推动通胀,但市场将通过拉高长端利率来回应。如果长端利率升至7%、8%、甚至9%,所有资产都将受到冲击。与cn不同,美国无法控制长端利率,其由市场决定。2023年初Bitcoin上涨是因为当时主要发行的是短债,而不是长债,未超出指导原则,但现在财政部支撑不住,必须发行长债。

如果美元地位受影响,全球资产将面临剧烈去杠杆,所有资产将一文不值:美元是全球结算货币,任何经济危机最终都会导致美元暴涨,所有资产无论是黄金、Bitcoin还是股票都会破灭。

5.Bitcoin作储备资产难度大;如果特朗普执政,Bitcoin市场可能面临大行情,投资需谨慎

Crypto作为储备资产,需要经过国会批准,而这个过程极其复杂。黄金作为货币有历史作用,石油是战略资源,但Bitcoin没有类似的明确用途。使用纳税人的钱购买波动性大的Bitcoin,需要充分理由,这在议会通过的难度极大,Bitcoin作为国家储备资产的提议几乎不可能实现。Bitcoin应被视为宏观资产,而不是储备资产。特朗普的政策偏向通胀,这对Bitcoin不利。市场交易中存在情绪化因素,短期内可能受到利好消息的推动,但长期来看,特朗普上台后,Bitcoin市场可能面临大行情,投资者不要过度依赖短期利好。

6.Bitcoin当前的价格主要是由于现货etf和期货合约间的套利形成。一旦价差消失,短期Bitcoin有暴跌风险

当前Bitcoin市场的上涨主要由ETF预期推动,这轮上涨过程中,共计约150-180亿美元进入市场。

ETF买盘来源包括60-80亿美元的套利资金,50亿美元左右的Bitcoin持有者将Bitcoin转入ETF,长期持有部分大约50-60亿,剩下30亿左右是主动买盘。ETF集中在Coinbase里专门被托管,相当于将Bitcoin从流通市场中取出,导致供应减少。ETF套利利用了Bitcoin和期货之间的价差,当期货价格高于现货时,投资者可以在现货市场购买Bitcoin并在期货市场做空,从中获利。

CME和Binance的交易数据显示,CME持仓量较高,反映出大量持仓并未进行日常交易,而是用于套利。高溢价引发更多套利行为,套利者通过购买ETF同时做空期货来锁定无风险收益。

Bitcoin市场中的套利行为通过CEX和期货合约的溢价来推动价格上涨。套利者购买Bitcoin期货合约,推高期货溢价,再通过套利行为买入Bitcoin,形成循环。然而,这些套利者在Bitcoin价格下跌时获利更多,因为期货价格跌幅通常大于现货价格,他们可以同时抛售期货和现货,从而实现利润。目前,BitcoinETF的溢价仍在10%左右,这吸引了更多套利资金进入市场,维持了Bitcoin的价格。然而,这也带来了风险。一旦溢价消失,套利者可能会迅速撤出市场,抛售ETF和期货,导致价格暴跌。

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7.香港私营银行BitcoinETF待普及,套利潜力大,ETF买盘和套利资金支撑BTC价格稳定

BitcoinETF在香港的大多数私营银行尚未被接受,只有少数几家顶级券商能进行套利交易。若投资者自行操作,BitcoinETF的套利效率很低,因为涉及T+2的交易结算,且需要频繁卖出ETF补仓。有效的套利操作需要投行的PrimeBroker操作。新产品审批流程较长,ETH等新产品刚推出时,套利机会有限。随着银行的审核、准入等程序完成,未来的套利机会会增多,包括BitcoinETF。一旦私营银行,如汇丰银行、摩根大通和高盛等允许交易,BitcoinETF将获得更多的买盘支撑。

当前没有看见BTC有牛市,Bitcoin的价格预期分为两种情况。一种是Bitcoin价格飙升至10万或15万美元,带动其他Crypto一起暴涨的牛市。另一种是Bitcoin价格在5万至7万美元区间内波动。前者难以预见,但ETF买盘和套利资金能支撑Bitcoin维持在后者的区间内。

8.BTC与美股市场高度相关,流动性不足和高利率抑制山寨市场牛市

BTC和美股市场具有高度相关性,特别是与美债的关系:不能仅看当天的价格波动来判断其相关性,应该从资产本质和交易行为中分析。BTC与风险资产的相关性很强,特别是流动性风险资产,受美联储政策和美元流动性影响显著。

自2021年起,币圈发生巨大变化,USDT的引入,使得资金更加容易在币圈和外部市场之间流动。之前,币圈内的资金循环在内部,但现在美元稳定币的普及改变了这一状况,ETH等主流币的增长推动了山寨币的上涨。

Bitcoin作为流动性资产,因美元Tokens的介入,将Bitcoin等加密资产与美国股票市场放在了同一水平线上进行比较。今年Bitcoin市场中,缺乏赚钱效应,原因在于缺乏流动性,美元长端利率不好破坏了之前的资金循环模式。山寨币难以形成牛市,主要原因是流动性不足和高利率环境抑制了市场活动。Bitcoin作为流动性资产,其行为类似于滞后的黄金或无盈利的美股。剔除七大科技巨头的影响,S&P500,S&P493的表现与Bitcoin类似。

9.美元利率长周期内维持高位,压制币圈;经济硬着陆或令联储放松政策,利好币圈

币圈短期很难有牛市。美元利率会对风险资产定价、市场风险偏好起决定性作用。长债发行规模如此增加,利率会在较长周期内一直维持高位。对如BTC的流动性资产产生压力。

当然,如果美国经济硬着陆风险的话,可能会很快改变这一预期。虽然硬着落会在短期里冲击美股与币圈资产,但随后让联储有更多理由介入,反而有利币圈资产。目前联储有大量工具应对衰退:从QT减少、降息、特别借贷、QE等等。

10.特朗普政策或市场预期调整可能触发美股大调整,美联储降息或启动QEBitcoin等资产或迎牛市

美股可能出现大调整,有两种主要原因:第一,美国经济硬着陆。如果特朗普上台,推行通胀和减赤字政策,国债发行减少,经济增长依赖的国债发行一旦减少,必然导致硬着陆,企业盈利下降。目前,AI公司的盈利依赖于四大云公司,而这些公司的收入主要来自广告。如果经济硬着陆,广告收入减少,Meta和Google的收益将大幅下降。

第二,市场预期调整。以英伟达为例,市场对其业绩有极高的预期,如果业绩未能超出预期,股价将暴跌。类似的,微软的业绩虽符合预期,但收益略有减少,导致股价大跌。这种预期调整可能在今年年底或明年年初发生,引发大幅度的市场调整。

尽管美股可能经历20%-30%的调整,但通常会在短期内反弹。美股如果暴跌对Bitcoin的影响将是毁灭性打击。之后,美联储可能会降息或启动QE,这可能推动Bitcoin、Ethereum、BNB和Solana等资产迎来牛市。

11.新项目估值关键看是否吸引投资人以及项目上币后是否解锁;大资金通常会流向BTC、ETH、BNB和Solana

对新项目的估值看法主要看能否吸引下一轮投资人。Web3项目的数据大多不真实,所以评估时关注两个关键点:是否能吸引新投资人,项目上币后是否解锁。对Web3技术改变市场的希望不大,目前看不到有跑出来的项目。核心是能否上币安,只要能上币安,就有交易机会。

Altcoins大多会归零,或至少下跌90%。这主要是因为流动性问题和山寨币缺乏活跃度。少数山寨币如Solana还能继续套娃游戏,完成自循环。

整个加密市场的估值模式类似于赌场,主流币BTC、ETH、BNB和Solana被视为赌场的股票,信仰是支撑其价值的关键,大资金通常会流向主流币种。如果要配置资产,Solana是不错的选择。

12.Bitcoin减半对市场影响减小,价格更多受交易量和宏观因素影响

Bitcoin四年减半周期对市场影响不大。虽然减半会导致供应量减少,提高通缩成本,但矿工作为价格接受者,其议价权很小,对Bitcoin价格影响有限。市场价格更多受交易量、宏观因素和其他买卖方的影响。减半周期的影响逐渐减小,减半周期必然带来牛市是不现实的。

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