【观察、复盘、发展】稳定币三连问！

老雅痞
2022年8月31日01时

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信息来源自dappradar，略有修改，作者Sara Gherghelas

编译：RR

合并后，对稳定币有何影响？

是什么让稳定币保持挂钩？

稳定币在法律监管下将何去何从？

稳定币是加密生态系统中最重要的组成部分之一。

在过去两年中，稳定币市场显著增长，现在已经成为加密生态系统最重要的组成部分之一。稳定币依靠不同的方法来维持相对于一种或几种货币或其他资产(包括加密资产)的稳定价值。相比之下，其他货币则是利用算法来维持稳定的价值。稳定币市值在其高峰期超过1600亿美元，目前为1428.2亿美元。

2022年，该行业见证了大量财富从不稳定的加密货币资产中流出，这增强了稳定币的重要性。由于Terra (LUNA)的崩溃以及随之而来的流动性危机，波动性资产的价值转移到了稳定币中。最近，围绕Tornado Cash的新闻和法律行动为这类资产描绘了一个有趣的前景。

关键见解

两年来，稳定币的总供应量增长了816%，达到1428.2亿美元
Tether (USDT)是交易活跃度第二位的加密货币(约占BTC日交易量的60%)，并在今年早些时候进入了市值排名前十的加密资产行列
自2020年以来，Tether (USDT)的主导地位下降了44%
Aave正在推出一种去中心化、算法化、产生收益的稳定币GHO，其作用是加强其贷款协议
USDC的发行者Circle和USDT的发行者Tether宣布支持以太坊合并；MarkerDAO (DAI)和投资公司Grayscale对此表达了担忧

稳定币是什么？

稳定币是存储在分布式账本技术(DLT)上的数字货币，通常是与参考价值挂钩的区块链。绝大多数现有的稳定币都与美元挂钩，但也可能与其他法定货币、货币篮子、其他加密货币或黄金等商品挂钩。

稳定币与普通的数字货币记录(如银行存款账户)在两个关键方面有所不同。首先，稳定币受到加密保护。这使用户能够非常快速地结算交易，而无需重复消费或第三方服务商。这还可以公共区块链上全年无间断的交易成为可能。

第二，稳定币通常基于可编程的DLT标准，提供服务的可组合性。在这个意义上，“可组合性”指的是稳定币作为独立的构建块运行的能力，与智能合约(自执行可编程合约)交互，以产生支付和其他金融服务。这两个基本特征允许在金融和非金融领域进行创新，并构成现有稳定币用例的基础。

稳定币的使用量激增

自2020年以来，记录在以太坊、BNB Chain和Polygon等公共区块链上的稳定币的使用大幅增加。2022年8月17日，与法币挂钩的最大公共稳定币的流通数量约为1320亿美元。两年内，流通供应量增长了880%。然而，在Terra LUNA崩溃后仅4个月，稳定币的流通供应量就暴跌了10%(149.4亿美元)。

从稳定币的总供应量来看，我们可以观察到92.42%的价值是由法币支持的稳定币代表的，目前为1428.2亿美元，自2020年8月以来增长了816%。在5月9日的Terra Luna崩溃后，在短短五天内，总供应量就下降了14.6%(263.5亿美元)。今年6月，当加密货币公司Celsius宣布冻结提款时，它继续下降了7%(113.4亿美元)。

在稳定币的主导地位方面，Tether USDT以46.65%的市场份额领先，其次是USDC (31.41%)， BUSD (12.57%)， DAI(5.09%)，其他占4.28%。

值得注意的是，在2020年8月，Tether (USDT)占比为83.76%，两年内下降了44%。另一方面，自2020年8月以来，BUSD和USDC分别增长了845%和298%。

在之前的图表中，我们可以观察到Terra崩溃时，3种主要稳定币的主导地位是如何提高的。然而，当Celsius宣布冻结提款时，Tether损失了5%(120亿美元)。发生这种情况的主要原因是Tether是这家借贷加密公司的早期投资者，在2020年向该借贷平台贡献了1000万美元的股权投资。此外据报道，在2021年，Celsius以比特币为抵押，从Tether那里借了10亿美元。

值得注意的是，Tether发表了一份声明，解释其在Celsius的投资组合与USDT的健康和支持没有关系。

是什么让稳定币保持挂钩？从UST和aUSD中吸取的教训

对于任何一种稳定币来说，衡量其表现的最重要指标或许是其与参考价值挂钩的程度。如上表所示，稳定币可以从不同的角度进行分类，每种类型都有自己的缺点。

目前，公共储备支持的稳定币挂钩不稳定的主要原因是投资者从发行人手中撤回资金的风险以及二级市场的价格波动。首要问题是稳定币的储备有多安全可靠。

如果稳定币持有者开始怀疑稳定币的支持，可能会导致强力挤兑。随着稳定币储备被抛售以满足赎回需求，对稳定币的挤兑增加了溢出到其他资产类别的危险。

通过使用可互操作的智能合约，稳定币的挤兑也可能损害依赖稳定币的市场和服务。

第二种类型的挂钩不稳定可能发生在公共储备支持的稳定币上。在这种情况下，二级市场上存在着供需不平衡。由于这些稳定币在中心化和去中心化的交易所都有交易，它们可能会受到需求突然变化的影响。

这可能会导致他们的挂钩被暂时打破，直到稳定币的发行者改变供应。特别是在市场不稳定的时候，投资者急于将他们的投机资产变成稳定币，稳定币在基于区块链的公共市场上充当价值存储。随着发行者改变供应，主要公共储备支持的稳定币的价格往往会在短时间内上涨。

第二种稳定币由算法模型支持，这似乎是一种更有风险的方法。Terra的旧UST是其中的一个例子，社区对其稳定币的价格进行监管。

例如，如果UST价格下降到0.99美元，那么LUNA持有人可以用1美元的UST换取1美元的LUNA，从而获得套利差价。因此，LUNA依靠客户套利差价，维持价格稳定。这个系统要想成功，就必须有能够吸收市场上的任何数量UST的大量人员。

当8400万美元的UST被抛售到市场上时，UST没有以实际价值作为抵押，治理者缺乏购买力，无法迅速套取差价。在这一刻，套利行为开始让整个体系陷入瘫痪，这也被称为死亡螺旋。

在这个时期，一个UST的价格已经是0.8美元。这意味着任何为了套利USTLUNA人都会得到0.2美元。人们继续使用这种套利方法，直到LUNA和UST几乎失去了所有的价值。

算法稳定币波动的另一个例子是Acala的原生稳定币aUSD。然而，aUSD的情况是由其流动性池中的一个“错误配置”造成的。一旦攻击者利用了这个漏洞，稳定币的大量铸币就会导致其价值崩溃。

该网络迅速恢复，销毁了16个钱包地址所拥有的12.9亿aUSD token，这些token与Acala最近宣布的iBTC/aUSD流动性池智能合约黑客攻击有关。根据CoinGecko的数据，Acala社区在8月16日投票通过了这一烧毁计划，这有助于aUSD迅速恢复与美元的挂钩，目前其交易价格为0.89美元。

加密货币形势的蔓延对稳定币的当前状态产生了重大影响，而最近围绕Tornado Cash的事件可能会对稳定币的未来产生最终影响。

Tornado Cash揭开了MakerDAO的致命弱点

美国财政部于2022年8月7日制裁了Tornado Cash公司，原因是该公司涉嫌帮助朝鲜黑客(估计是Lazarus Group)清洗价值数十亿美元的被盗加密货币。负责实施制裁的美国财政部外国资产控制办公室(OFAC)证实了这一消息，阻止美国加密货币用户与该公司及其系统进行交易。

OFAC的名单中包括了与Tornado Cash直接相关的地址。它还提到了加密货币资助项目Gitcoin用于接受捐款的Tornado Cash账户，其中最大的一笔捐款来自于今年2月对Iron Bank 进行了3750万美元攻击的黑客。

将地址添加到OFAC列表将阻止所有者发送或接收USDC。过去，包括Circle和Tether在内的大多数中心化稳定币发行者都禁止了恶意个人。

这一次，随着美国财政部对Tornado Cash的新惩罚措施的公开，领先的稳定币发行机构Circle不久就开始将45个以太坊地址列入黑名单。UniSwap, Aave, Balancer和dYdX等DeFi协议据说已经封锁了黑名单上的用户。（Tornado Cash事件更多解读请前往Allrecord重构网站）

对Tornado Cash的行动无疑会影响下一波监管。然而，本报告将重点关注对MakerDAO及其业内最去中心化的稳定币DAI的潜在影响。DAI是第四大稳定币，流通供应量为70亿美元，其稳定机制依赖USDC。

有鉴于此，MakerDAO可能面临着生存危机。该系统标榜自己是一个“公正”和“去中心化”的稳定币，任何人都可以使用，但它已经依赖USDC来维持其与美元的挂钩。

有一半的DAI最初是由USDC存款创造的，但MakerDAO如今用大约三分之一的USDC来支持其稳定币。过去DAI受益于USDC，事实证明，在今年的市场动荡中，它非常稳定。

然而，该协议对USDC的敏感性超出了中心化国库的范围。稳定币的稳定性由价格稳定模块(PSM)来维持。

顾名思义，PSM有助于保持DAI的价格与美元挂钩，在需求超过供应时尤其如此。只有当系统获得超额抵押的存款时，DAI才会被创建；如果许多人想要DAI token，但没有足够的抵押品，供应紧张可能会导致DAI的价格超过计划的1美元。

MakerDAO的答案是PSM，它允许USDC持有者以美元汇率将他们的token兑换为“昂贵的”DAI。当DAI的价格超过1美元时，它提供了一个即时且可能盈利的套利机会，这应该会促使DAI的价格与USDC相等。任何人都可以将USDC转移到MakerDAO的PSM，之后这些token将正式由MakerDAO保管。

本周，MakerDAO社区成员开始制定“应急策略”，以防暂停影响到其“核心”钱包。

以太坊的“合并”会影响稳定币的稳定性吗?

稳定币是DeFi运作的核心，它们经常被用于DeFi安排，以促进交易或作为借贷的抵押品。例如，稳定币通常是所谓的“自动做市商”或“AMM”安排中使用的数字资产对中的一种。

AMM旨在为其他寻求实现交易的人创造流动性。另一个例子是，稳定币经常被“锁定”在DeFi安排中，以从其他人为进行杠杆交易或其他活动借入这些稳定币支付的利息中获得收益。

虽然未经证实，但行业衡量DeFi参与规模的指标包括被“锁定”在以太坊智能合约中的稳定币的百分比。以太坊目前是DeFi协议和应用程序在其上运行的最主要的区块链。这就是为什么“合并”是区块链历史上最令人期待的事件之一的原因，一旦过渡完成，它会引发许多关于稳定币稳定性的问题。

了解什么是以太坊合并

合并将使以太坊区块链从工作证明(PoW)共识机制转变为能耗减少99.9%以上的权益证明(PoS)共识机制。因此，交易将在新的权益证明网络上进行，新的ETHtoken将由网络上的节点铸造，并将相当数量的以太坊token质押进一个资金池中，以确保网络安全并验证交易。

8月9日，USDC稳定币的发行方Circle通过一篇博文承诺全力支持“合并”。目前，USDC是以太坊上发行的规模最大的美元支持稳定币，也是整体规模最大的ERC-20资产，截至发布本文时，该生态系统的市值超过450亿美元。其储备金由BlackRock等美国金融机构审计并持有。

在Circle宣布支持后，世界上最大的稳定币USDT的发行者Tether已经确认支持即将到来的以太坊合并。他们表示，接受合并对于确保在DeFi平台内使用token时不会对社区造成干扰至关重要。

鉴于这些稳定币的庞大规模和它们在加密市场中的重要地位，他们对以太坊合并的支持意义重大。这种支持可能会让整个加密货币领域平稳过渡到以太坊2.0。

以太坊区块链的联合创始人Vitalik Buterin早前警告称，稳定币所拥有的权力可能会导致未来的区块链硬分叉出现问题。根据Buterin的说法，像Tether和Circle这样的中心化机构可以选择使用分叉的区块链来满足自己的需求，而不是专注于以太坊社区提出的建议。

但并不是所有人都对这种“合并”感兴趣。稳定币DAI的开发者MakerDAO (MKR)在Twitter上发文称，此次合并可能弊大于利。他们解释说，合并可能会导致永续合约现货溢价和负面融资。此外，MakerDAO还提到，此次发布可能会引发PoW上现有链的抛售压力。

另一个被强调的风险是已经质押在以太坊(sETH)上的资产可能变得一文不值。Maker认为这是一个很大的担忧，因为它通过系统借贷协议进行运作。此外它指出，由于合并分叉导致流动性增加，借贷协议有获得更高ETH存款利率的风险。

还存在网络停机的可能性，因为不是所有基于以太坊的协议都会随着以太坊链转移到PoS。Maker指出，这可能会影响用户和交易。同样，对DAI-fork或MKR-fork的重放攻击也没有被排除在选项之外。

此外，Grayscale对合并的潜在影响表示担忧。该加密投资公司认为，合并可能会导致分叉，可能会产生意想不到的不利结果。

Grayscale担心合并可能会造成锁定在智能合约中的稳定币和token无法赎回的情况。

这家加密投资公司还指出，token和稳定币的持有者可能会恐慌，并开始清算其持有的资产。这将产生巨大的抛售压力。

虽然Grayscale和MakerDAO的担忧是真实的，但以太坊的开发人员很可能已经考虑到了这些问题。合并可能会传输PoW以太坊数据并用作切换。平行链将不可避免地导致重复。然而，解决这些问题的策略和措施是存在的。

DeFi协议宣布新的稳定币以寻求用户和流动性，它能成功吗？

最近算法稳定币的流行和Terra项目的崩溃凸显了美元挂钩资产在加密货币生态系统中的关键作用，引起了人们对稳定币的关注。

多个协议提出了新的稳定币尝试，以填补USD留下的空白并获得流动性。DeFi领域充斥着旨在提高用户参与度的噱头，而且很可能稳定币的推出活动只是用于提高DeFi平台TVL的最新趋势。

让我们来看看最近宣布的一些可能进入市场的稳定币。

7月27日，Aave公司向他们的社区提议，在Aave协议上部署一种新的稳定币GHO，并允许所有用户通过提供足够的抵押品来铸造额外的GHOtoken。这将是一种为基础资产支付利息的算法稳定币，并将得到许多加密货币而不是美元的支持。

Aave公司此前曾就发行限额、挂钩稳定模块、DA确定的利率和潜在的促进因素对潜在GHO用户发出警告。

DeFi Aave协议是全球第三大TVL协议，其价值约为65亿美元，仅次于Uniswap和Curve。它主要通过借入和借出加密货币来向加密货币市场提供流动性。

此外，SHIBA Inu生态系统透露了它自己的稳定币，新token，以及其未来元宇宙的可收集卡牌游戏。

该项目创始人在他的博文中表示，TerraUSD (UST)的崩溃引发了稳定币市场的危机，促使Shiba Inu社区创建自己的稳定币。

Kusama声称，Shiba Inu即将推出的稳定币SHI可以“避免在此类别的其他资产中发现的缺陷”，因为它是由“我们去中心化网络中的一群开发者”独立开发的。

有关token和新卡组的其他细节尚未披露，发布日期也无法确定。然而Kusama表示，如果一切按计划进行，稳定币将在今年晚些时候发行。

可能影响稳定币未来的潜在法规

很长一段时间以来，监管滞后于加密货币行业的爆炸性增长和持续的技术进步。由于法律环境的不确定性，向加密资产的转移被推迟，但稳定币继续呈指数增长。

世界上一些最大的经济体现在已经开始制定立法，以识别、理解和构建加密资产，提供明确性和安全性，并跟上变化的速度。此前，英国、欧盟、美国和新加坡已经建立了稳定币法规，这表明这些国家相信稳定币，并预计其将被广泛采用。

以下是截至目前稳定币监管的概况:

欧盟

自2018年以来，欧盟一直在制定加密资产市场监管(MiCA)措施，以协助监管欧盟范围外的加密资产和相关服务提供商。2022年6月30日，欧盟立法者批准了一项具有历史意义的法律，该法律将管辖欧洲大陆27个成员国的加密货币资产和服务提供商。

通过要求稳定币发行方以1:1的比例积累足够的流动性储备，并部分以存款的形式存在，MiCA将对客户进行保护。每个所谓的“稳定币”持有者将始终免费向发行者提出索赔。控制储备金活动的法规将保证足够的最低流动性。发行方必须有足够的准备金来支付所有索赔，并为持有人提供快速赎回的机会。稳定币每日交易限额为2亿欧元。

到2024年，MiCA希望在整个欧盟提供一个统一的许可系统。该法案通过后将立即适用于所有欧盟成员国和希望在欧盟开展业务的公司。欧洲议会对MiCA的批准为有利于创新并可以成为全球标准的加密监管打开了大门。然而，它可能要到2023年底才会生效。

像USDC这样的稳定币被分类在加密资产的“电子货币token”类别，该类别被描述为一种主要功能是用作交换媒介的数字资产，并声称通过参考法币的价值来保持价值稳定。token和法币支持的稳定币发行可能会被归入“加密资产服务提供商”的类别。

最近，有人建议对MiCA进行修改，以限制使用耗电量大的工作证明算法的加密货币的使用。该议会委员会在2022年3月否决了这一想法，因为拟议的法规可能会使加密货币在整个欧盟成为非法。然而，欧盟委员会将在2025年前将加密资产挖掘纳入欧盟可持续活动分类，以减少加密货币的碳影响。此外，消费者安全和保护举措也获得了批准。

美国

目前，“货币传输服务”的定义包括使用稳定币的交易。这表明，根据《银行保密法》，如果一家公司接受并传输了稳定币，它就被认为是一家货币传输商。由于美国的监管环境被划分为几个区域，因此必须注意各州的规则有所不同。在这种情况下，稳定币可能受到货币传输法律的管辖，根据活动级别，货币传输许可证(MTL)将是必要的。此外，企业还必须注册为货币服务企业(MSB)。

Circle等稳定币发行方在2021年申请成为完全储备的国家商业银行，它们目前正在就稳定币监管进行谈判。在获得银行执照后，它将像银行一样受到政府管制和规则的约束。换句话说，USDC发行人Circle完全符合当前的所有要求。

美国宣布了《2022年稳定币储备透明和统一安全交易法案》，其中概述了该国各种监管机构如何处理发行与美元或其他资产价格挂钩的加密货币的企业。

在立法的讨论草案中，将对“支付稳定币”进行定义，货币监理署(OCC)将被授权专门为稳定币发行机构开发新的许可证，并允许受保险的存款银行发行支付稳定币，国家对加密货币行业这一领域的监管将得到解决。

英国

2022年7月20日，英国政府公布了《金融服务和市场法案》的初审。这份335页的法案声称，其主要目标是“对金融服务和市场的监管作出规定；并用于相关目的。”但是，该法案强调实施有关“数字结算资产”相关法律和规定，而这是一个尚未在法律上定义的新术语，这对区块链社区和使用数字资产的个人具有根本性的意义。

“数字结算资产”(DSA)一词被用于整个立法中，并被定义为价值或权利的数字表示，无论它们是否有加密保护:

采用支持数据采集或存储的技术，
可以通过电子方式共享、保存或交换，
并可用于履行支付义务(其中可能包括分布式账本技术)。

英国政府打算逐步规范这一领域。它现在的目标是改变目前的电子货币和支付系统监管框架，将促进某些稳定币作为支付方式的行动纳入英国监管范围。

鉴于该法案最近刚刚进行了一读，二读计划于2022年9月7日由议会进行听证，它可能需要一段时间才能成为英国的主要法律。在二读之后，它将被送到一个委员会进行评估和报告，然后返回国会进行三读，也就是终读。法案通过后，在考虑任何修改之前，这一程序会在上议院重复进行，而该法案要(无论以何种形式)获得王室的同意，成为英国法律，可能还要得到尚未建立的二级立法的帮助。

新加坡

新加坡金融管理局(MAS)是负责监管稳定币的监管机构，它高度鼓励在增值用例中创造性地使用加密token。作为一个具有前瞻性的监管机构，MAS早在2016年就开始关注CBDC项目，。

2019年的支付服务法适用于稳定币，它可以被归类为“数字支付token”(PSA)。与货币价值挂钩的法币担保稳定币可能属于PSA对“电子货币”的定义。

根据PSA的规定，受MAS监管的企业可以在新加坡使用稳定币。它们不得向公众进行宣传，但可以在商业网站、移动应用程序或社交媒体账户上进行营销或宣传。

结论

稳定币并非与外界隔绝，除了与比特币等波动性更大的加密资产竞争外，它们还与国家法定货币竞争。央行对国家货币控制的成败无疑会影响稳定币和加密货币的未来。

然而，稳定币不仅在货币和货币市场上提供了强大的竞争。包括稳定币在内的数字资产正在引领一个货币创新的新时代，并促使中央银行等老牌机构重新审视货币的性质和潜力，以及它在金融体系中的功能。